央行“降息”推LPR新機制 A股影響幾何？銀行股受益幾多？

　　17日，央行官網發布公告表示，為深化利率市場化改革，提高利率傳導效率，推動降低實體經濟融資成本，中國人民銀行決定改革完善貸款市場報價利率（LPR）形成機制。貸款市場報價利率報價行類型在原有的全國性銀行基礎上增加城市商業銀行、農村商業銀行、外資銀行和民營銀行，此次由10家擴大至18家，今後定期評估調整。將貸款市場報價利率由原有1年期一個期限品種擴大至1年期和5年期以上兩個期限品種。

　　而就在上周五（8月16日）國務院常務會議召開，部署運用市場化改革辦法推動實際利率水平明顯降低和解決"融資難"問題等，確保實現年初確定的降低小微企業貸款綜合融資成本1個百分點的任務目標。

　　央行有關負責人就完善貸款市場報價利率形成機制答記者問。

　　1、為什麽要完善貸款市場報價利率（LPR）形成機制？

　　答：經過多年來利率市場化改革持續推進，目前我國的貸款利率上、下限已經放開，但仍保留存貸款基准利率，存在貸款基准利率和市場利率並存的“利率雙軌”問題。銀行發放貸款時大多仍參照貸款基准利率定價，特別是個別銀行通過協同行為以貸款基准利率的一定倍數（如0.9倍）設定隱性下限，對市場利率向實體經濟傳導形成了阻礙，是市場利率下行明顯但實體經濟感受不足的一個重要原因，這是當前利率市場化改革需要迫切解決的核心問題。這次改革的主要措施是完善貸款市場報價利率（LPR）形成機制，提高LPR的市場化程度，發揮好LPR對貸款利率的引導作用，促進貸款利率“兩軌合一軌”，提高利率傳導效率，推動降低實體經濟融資成本。

　　2、新的LPR是如何形成的？

　　答：新的LPR由各報價行于每月20日（遇節假日順延）9時前，以0.05個百分點為步長，向全國銀行間同業拆借中心提交報價，全國銀行間同業拆借中心按去掉最高和最低報價後算術平均，向0.05％的整數倍就近取整計算得出LPR，于當日9時30分公布，公衆可在全國銀行間同業拆借中心和中國人民銀行網站查詢。與原有的LPR形成機制相比，新的LPR主要有以下幾點變化：

　　一是報價方式改為按照公開市場操作利率加點形成。原有的LPR多參考貸款基准利率進行報價，市場化程度不高，未能及時反映市場利率變動情況。改革後各報價行在公開市場操作利率的基礎上加點報價，市場化、靈活性特征將更加明顯。其中，公開市場操作利率主要指中期借貸便利利率，中期借貸便利期限以1年期為主，反映了銀行平均的邊際資金成本，加點幅度則主要取決于各行自身資金成本、市場供求、風險溢價等因素。

　　二是在原有的1年期一個期限品種基礎上，增加5年期以上的期限品種，為銀行發放住房抵押貸款等長期貸款的利率定價提供參考，也便于未來存量長期浮動利率貸款合同定價基准向LPR轉換的平穩過渡。

　　三是報價行範圍代表性增強，在原有的10家全國性銀行基礎上增加城市商業銀行、農村商業銀行、外資銀行和民營銀行各2家，擴大到18家。新增加的報價行都是在同類型銀行中貸款市場影響力較大、貸款定價能力較強、服務小微企業效果較好的中小銀行，能夠有效增強LPR的代表性。

　　四是報價頻率由原來的每日報價改為每月報價一次。這樣可以提高報價行的重視程度，有利于提升LPR的報價質量。2019年8月19日原機制下的LPR停報一天，8月20日將首次發布新的LPR。

　　3、完善LPR形成機制能否降低實際利率？

　　答：通過改革完善LPR形成機制，可以起到運用市場化改革辦法推動降低貸款實際利率的效果。

　　一是前期市場利率整體下行幅度較大，LPR形成機制完善後，將對市場利率的下降予以更多反映。

　　二是新的LPR市場化程度更高，銀行難以再協同設定貸款利率的隱性下限，打破隱性下限可促使貸款利率下行。監管部門和市場利率定價自律機制將對銀行進行監督，企業可以舉報銀行協同設定貸款利率隱性下限的行為。

　　三是明確要求各銀行在新發放的貸款中主要參考LPR定價，並在浮動利率貸款合同中采用LPR作為定價基准。為確保平穩過渡，存量貸款仍按原合同約定執行。

　　四是中國人民銀行將把銀行的LPR應用情況及貸款利率競爭行為納入宏觀審慎評估（MPA），督促各銀行運用LPR定價。

　　同時，中國人民銀行還將會同有關部門，綜合采取多種措施，切實降低企業綜合融資成本。

　　一是促進信貸利率和費用公開透明。嚴格規範金融機構收費，督促中介機構減費讓利。

　　二是強化正向激勵和考核，加強對有訂單、有信用企業的信貸支持，更好服務實體經濟。

　　三是加強多部門溝通協調，形成政策合力，多措並舉推動降低企業融資相關環節和其他渠道成本。

　　A股影響幾何？

　　對資本市場而言，海通證券首席經濟學家姜超表示，LPR改革長期利好的是股市中的非金融企業，而債市中的信用債和可轉債也會從中受益。

　　廣發策略：8月16日國常會明確LPR改革方式引導降低實際利率，將有助于廣譜利率進一步回落，科技成長風格還將延續。當前A股的兩條投資主線分別是：廣譜利率下行受益的科技成長股+盈利預期改善受益的新基建和早周期品種。具體來說，在本輪盈利周期中，早周期行業可能分布在：供需格局較優、庫存周期底部、分析師上調評級、受益于基建預期的板塊——消費（醫藥生物、食品制造）、成長（半導體）、周期（儀表儀器、建築）。

　　華泰策略：内部環境看，LPR機制形成，以利率市場化改革方式促降息，有望引導實體經濟融資成本下行，疊加減稅降費等政策效果的逐步顯現，企業成本費用端壓力有望進一步降低，市場風險偏好有望改善；8月以來，國内長端利率明顯下行，創2017年以來新低。配置上，繼續推薦科技股+汽車，優選華為産業鏈+半導體産業鏈。

　　國泰君安：曙光初現，關注“信用-ERP-盈利”的中期拐點。當前，全球20多個經濟體出現預防式/被動式的降息，而我們在此關鍵時刻推進利率市場化改革進程。此舉精准打擊了當前的信用分層現象，實體融資利率的下行將帶來信用-ERP-盈利的中期拐點。推薦：1）優選風格。看好新型基建發力，通信、計算機等成長風格，看好汽車、家電等低估消費。2）便宜的總能産生收益，兼顧穩健性價比。看好低估值、穩盈利的銀行、非銀。

　　中信建投：LPR新政公布，表明監管層依然堅定市場化改革方向，這是堅定不動搖的，對金融機構、企業經營都將産生相應影響；同時借助推進貸款利率市場化來實現降低貸款利率意圖，對行業淨利潤沖擊在0.6％以内，但是對經濟增長和修複構成正面貢獻。建議加倉銀行股，依然重點推薦偏零售的銀行：招行、平安、甯波、常熟、浦發；中長期重點推薦：招行、平安、甯波、浦發、民生；中行、上海、杭州；常熟、蘇農。

　　對銀行板塊影響幾何？

　　對銀行股來說，盈利上整體對中小銀行更不利，因為此前中小銀行的中小企業、民營企業貸款占比高，利率也很高，這次國常會確定降低貸款利率以及央行發布LPR，將促使銀行降低貸款利率，此前銀行股因為擔心這一利空政策，而近期整體表現低迷，利空消息落地後，中小銀行股的股價表現未必下跌。因為中小銀行今年上半年盈利增速普遍不錯，新政策下，增速可能有所下降，考慮到估值因素，中小銀行整體仍有很大的市場上漲空間。

　　中信建投宏觀固收首席分析師黃文濤表示，縮減中間收費、降低貸款利率意味著銀行資産端收益下降，而銀行負債端同業占比不得超過1/3，未來息差可能會進一步收縮，這些將導致銀行利潤下滑。

　　交通銀行首席經濟學家連平認為，新機制下中小銀行原本在定價能力方面較大型銀行弱，獲取優質客戶的能力不足。因此，在配合LPR新機制的組合政策中，可適當采取差異化的手段，給予中小銀行定價相對靈活且適度的空間，以確保其逐步適應新規則。