點燃A股春季行情的風來自哪兒？答案是：外資

來源：阿爾法工場（alpworks）

作者為阿爾法工場特邀研究員

工業富聯(SH:601138)是名副其實的的科技大象。它是全球最大通信機構件供應商，在鴻海係上市公司中僅次於鴻海精密，其2017年收入/淨利潤規模佔到鴻海精密的34%和52%。

作為富士康打包部分，工業富聯2018年6月登陸A股，最高市值曾觸及5100億元，一度是為A股市值最高的科技公司。（註：現市值2600億元左右）

然而其股價自IPO後僅3個漲停後開板，甚至在2018年10月8日經歷了四個月的下挫後首次跌破發行價，最低達到11元，市值較高點縮水超過50%。

圖1：工業富聯自上市以來的股價日K線圖

令人感到意外的是，這頭科技巨獸卻在豬年春節後的第三個交易日（2月13日）封板漲停，成為近半年黯淡表現的難得佳音。

從基本面看，工業富聯實則併未發生明顯變化，本次上漲屬於典型的交易層面推動。那麽問題來了：大象起舞，風來自哪兒？答案是：外資。

實際截至目前如我們所知，風中起舞的大象併非工業富聯一家。今年一月，A股單月外資流入創新高下607億的歷史新高。在其帶動性，春節之後A股各個板塊相繼迎來普（暴）漲行情，甚至已有投資者喊出「外資牛」已經開啓。

本篇報告將聚焦外資對於A股發展與投資進程的影響，透視外資A股掃貨原因、流入路徑、風險偏好及選股思路，併揭示期間潛在怎樣的投資機會。

01 外資一月創下淨買入歷史記錄

 

從wind的陸股通（滬港通+深港通）數據來看，工業富聯最近的股價上漲，確實和陸股通持有佔比提升完全同步。

圖2：工業富聯滬港深通持股

如果以2018年月均淨買入為參照係，外資淨流入在2019年年初是呈現加速狀態的。今年1月份外資通過陸股通淨買入規模達到607億，更是創下了淨買入規模的歷史最高紀錄。

圖3：陸股通淨買入創下新高

在此背景下，A股市場迎來了19年開門紅，年初至今迎來了超過10%的漲幅。到2月14日，滬指日K線實現了六連陽。A股在經過18年的泥沙俱下行情後，讓人感受到了久違的溫暖氣息。

圖4： 中國春節後，A股人氣迅速提升

外資「愛股」反彈幅度大於大盤，領漲整個市場。從滬/深港通前十大活躍個股的成交明細來看，外資重點買入的個股年初以來均漲幅達到 20%左右，外資買入額佔到這些白馬區間成交額的20-30%。

以外資最為青睐的家電/食品飲料標桿股美的集團(SZ:000333)、貴州茅台(SH:600519)為例，如果加上QFII買入部分，估算兩家公司年初以來近40%的買入額都是由外資貢獻。

圖5： 外資「愛股」領漲市場

過去由於A股估值偏高以及資本項目跨境流動受到的限製太大，A股的國際化程度顯著弱於中國經濟全球化程度。以可貿易的製造業為例，中國在全球製造業增加值佔比為3成左右，而外資目前在A股持股佔比僅為2%左右。

但隨著2018年以美國為代表的發達市場上漲，導緻A股具備了估值優勢，此外國内政策對開放資本市場的力度也在加大。

根據中金研究所測算，外資在A股比例在未來5-10年内將從當前的2%上升至5-10%（佔自由流通的市值比例則將會更高），平均每年淨流入有望達到2000-4000億元人民幣。

因此，外資進入A股不僅僅將發揮投資風向標的作用，還會成為一個非常重要的玩家，成為國内股票市場交易博弈的主體。了解外資的進入時點、投資偏好等將成為國内投資者的必修課。

 02 外資A股掃貨三大原因

 

此次外資加速配置A股，不僅與MSCI擴容和A股入富密切相關，還是諸多因素綜合作用的結果。

【1】 交易層面：A股被嚴重低配，而估值具備吸引力

顯而易見，A股過於被低配。

中國作為世界第二大經濟體，連續5年對世界經濟增長率貢獻超過20%，股票市值總量在全球股票市場中排名達到第二，僅次於美國股市，然而在全球資管機構的配置中佔比較低。

通過分析貝萊德跟蹤MSCI全球指數ETF的配置結構，可以看到含中概股的中國股票市值全球佔比僅為3.53%，A股的市值權重僅為0.1%，遠低於美國的55%和日本的8%。

圖6： A股全球存在感弱

從全球資管機構的配置來看，根據Willis Towers Watson的數據，2016年全球資管規模是81萬億美元，其中投資中國佔比1.31%，即僅為 1.06萬億美元。

圖7： 中國資產在全球資管規模佔比很低

從大類資產配置角度，A股由於低相關性的特徵有助於分散組合風險，可以成為外資機構全球資產配置的重要選擇。

經歷了2018年長期低迷行情，曾經一度因為估值高被诟病的A股，開始逐步具備了估值優勢。同時考慮到中國經濟整體增速仍十分可觀，這樣的估值就更加具有吸引力了。

再加上近期全球資本大幅流出以美國為代表的發達國家市場，流向新興市場，大規模資產配置的輪動帶來增量資金。

圖8： 美股資金近期大幅流出

【2】 政策層面：A股市場漸進有序開放

 

國内監管高層對外資流入持樂觀開放態度，這些政策寬松的政策環境預期也進一步催化了外資加速配置A股的行為。近期具有標志性事件有：

 

（1）自2018年5月1日之後，陸股通的日交易限製有所放松，每日額度從130億調整為520億元人民幣，陸股通日漸成為外資進入中國A股市場最主要的渠道；

 

（2）滬倫通經過3年多的籌備工作，雖然併未於此前預期的2019年1月底開通，但準備工作均已基本完成，預計今年將正式開通。

 

（3）2019年1月14日，經國務院批準，國家外管局將QFII的總額度從1500億美元擴大至3000億美元，是時隔5年後外管局再度上調QFII總額度。

 

【3】 MSCI擴容和A股入富

2月12日，MSCI（明晟公司）於公佈其最新一季的指數評估結果，A股中的中國鋁業(SH:601600)、工業富聯、廣匯能源(SH:600256)、華西證券(SZ:002926)、國投資本(SH:600061)；港股中的美團點評(HK:03690)、小米集團(HK:01810)；

美股中的騰訊音樂(NYSE:TME)、哔哩哔哩(NASDAQ:BILI)、愛奇藝(NASDAQ:IQ)、拼多多(NASDAQ:PDD)、中通快遞(NYSE:ZTO)等12家中概股均被納入MSCI全球標準指數。

其中工業富聯、美團和小米是新興市場指數新增的最大三隻股票。此次調整將在2月28日收盤後正式生效，推測也是這個時點外資加速入場的原因之一。

另外，MSCI將在2月28日披露是否將A股納入比例從5%提高到20%。若成功擴大納入比例，計劃在5月與8月分兩步執行。

目前A股佔MSCI的權重還不大，僅佔MSCI新興市場指數市值的0.71%，但若未來進一步提高A股權重，2019年9月將達到2.82%，2020年6月將達到3.36%。

圖9： 2019年外資增量資金入市節奏

不僅是MSCI，今年A股也將正式被納入富時指數。

富時羅素指數（富時羅素是全球第二大指數公司）2019年6月起分階段將A股納入，第一階段將於2020年3月結束。

根據富時羅素測算，屆時富時新興市場指數中A股權重將達到約5.5%，預計會帶來增量資金約72億美元。

圖10： 2019年外資增量資金入市節奏

因此，未來這些擴容時刻非常值得投資者關註。

03 外資對於A股2019的影響預判

這次外資的增持A股才剛剛開始（離持股比例不得超過投資公司股份總數的10%的限製比例還很遠），所以未來還會持續發酵，外資對A股的影響還將持續增大。

【1】韓國和中國台灣地區的外資進程具有啓示意義

韓國和中國台灣都曾作為新興經濟體走過納入MSCI的路程。從剛開始進入MSCI指數到後來全部納入，兩地都經歷了從外資快速湧入帶來的股市上漲「紅利期」到市場習慣外資存在的過渡，最終外資均「入鄉隨俗」變的慢慢無法改變市場自然趨勢。

以韓國納入MSCI指數後的市場歷史表現為例，1996年9月，韓國納入MSCI的比例上升至50%，資金出現短期淨流入，但未改變市場下跌趨勢；

1998年9月，韓國股市完全納入MSCI，之後韓國市場迎來9個月的大牛市，指數漲幅超過200%。但這一期間，外資流入規模的波動也較大，1999年7月附近資金的大幅流出，也沒有改變股市上漲的態勢，彼時韓國股票指數與GDP實際增長率有更大相關性。

圖11： 韓國股市外資交易情況

圖12： 韓國股市與經濟相關性高

因此加入MSCI所引起的外資流入併非韓股大牛市的根本決定因素，而最根本的驅動因素是韓國經濟的基本面。

在目前階段，外資更多是充當新的流動性來改變選股和投資風格，而不是獲取定價權。

比如由於外資投資考核期一般較内資長，因此個股配置週期會更長，能夠在相對而不是絕對地位逆勢持有長線績優股，使得相關股票估值低點擡升。但是長期的股票表現預測還應從經濟基本面考慮。

【2】與2017年的「漂亮50行情」對比的變與不變

經過2015年由於流動性泛濫帶來的超級牛市，A股特别是創業板經歷了一輪轟轟烈烈的「講故事」時期。而2017年，外資首次引起國内大面積的關註，特别是其偏好的低估值藍籌股走出貫穿全年的「漂亮50」行情，投資圈開始推崇價值投資和長期選股。

2017年「漂亮50」行情主要源自公募基金和部分陸港通北上資金的共同影響。總結起來有這幾點的原因：

（1）17年經濟數據好轉，政策層面有供給側改革的主題，再加上市場自然出清帶給行業龍頭帶來「強者更強」的規模優勢。

（2）當時市場利率處於高位，行業龍頭企業資金雄厚、融資能力強，相對於融資較難的中小企業估值調整壓力較小。

（3）A股納入MSCI等對外開放政策使得傳統行業龍頭的稀缺性和吸引力在上升，價值藍籌估值定價趨於國際化。

圖13： 2017年，貫穿A股的漂亮50行情

但這次不同，A股上漲變得「雨露均沾」：先是中證50上漲，然後是中證500，最後是中小創業板，還波及到了公募私募的倉位。

外資本輪加倉關註的熱點也有所擴散，除了過去外資偏好的大消費板塊外，技術硬件與設備行業、半導體行業、電信服務板塊以及消費電子產品等電子相關板塊表現強勢，漲幅突出。

圖14： 技術硬件與設備等行業近日漲幅突出

與行業相對應的，OLED、3D傳感、芯片國產化、去IOE、4G等主題概念也有較大上漲。

圖15： OLED相關板塊近日漲幅突出

由此，對本輪資產配置應該有新的思路。

04 哪些行業和個股應該引起重視？

在行業選擇上，外資配置集中於家電、電氣設備、機械設備、房地產和計算機行業，對休閑服務、交運、建材、非銀、食品飲料配置係數有所回落，但流入資金最多的為家用電器、食品飲料、休閑服務和電子。

圖16： 外資對家用電器、電氣設備等行業配置較多

結合此前討論到的十大活躍個股可以看出此次外資持股A股風格比較穩定，偏好於高ROE（淨資產回報率）、大市值、流動性好的標的。以家電行業為例，格力、美的、九陽等重點公司普遍有5%以上股息率，且白電行業格局清晰，龍頭護城河保證其盈利水平。

除此外，外資的風險偏好較此前有所上升。聚焦到最近兩日，柔性屏板塊持續爆發，京東方A(SZ:000725)、維信諾(SZ:002387)、錦富技術(SZ:300128)、星星科技(SZ:300256)等數十隻個股集體大幅上漲。

科技板塊其他如工業富聯、大族激光(SZ:002008)也表現活躍。因此可以關註估值相對較高但已較歷史峰值回調較多的龍頭板塊，配置更具進攻性。

而且，MSCI有望納入創業板，創業板市值/流通市值居前的個股受到關註更多，且有部分被動加倉，可能存在補漲機會。

圖17： 創業板市值和流動性較好個股

從整體角度來看，外資加倉A股，帶來增量資金、提升整體的風險偏好，會讓國内的投資風格更加多元化，這是確定的長期趨勢，但A股的定價權仍掌握在國内投資人手中。

而外資對個股的影響，將比對整體的影響更大，因此短期應該更加關註這些個股交易層面的機會，同時中長期關註這些公司的基本面。

最後，我們引用中金公司研究部整理的100家最近受到外資加倉較多的個股，供各位投資者參考。

圖18： 外資持股比例前100家個股