【广发策略】创业板商誉大幅减值——创业板18年报业绩预告分析

来源：广发策略研究（guangfacelve）

报告摘要

根据wind统计数据，截止1月31日，创业板18年报业绩（预告）披露率为100%，主要变化如下：

●  创业板年报预告业绩增速继续大幅回落

受大量商誉减值的影响，创业板整体年报预告业绩增速大幅回落到-54.6%，相对于三季报的1.7%显著下行；创业板四季报单季环比增速仅为-255.3%，大幅低于季节性，创2010年以来的新低，远低于市场预期。

●  内生增速继续小幅回落

创业板年报内生增速（从未发生过外延式并购的创业板公司为样本，262家）24.8%，相对三季报的25.3%继续回落，已经连续两个季度下行；在剔除商誉减值公司后，创业板年报业绩增速为13.0%，相对于三季报的14.2%继续小幅回落，已经连续3个季度下行。

●  创业板商誉大幅减值

根据创业板业绩预告中已发布商誉减值预期规模的公司数据，按照总体均值法和中位数法分别外推，推测创业板18Q4的商誉规模分别为2546亿和2270亿，相对于18Q3的高点的回落幅度分别为-7.8%和-17.8%。

创业板外延式并购15年是最高峰，16年是次高峰。外延式并购业绩承诺一般3年，15年外延式并购影响18年的商誉减值，16年影响19年，预计19年商誉减值仍存在一定压力，但规模很难超过18年。

●  年报（预告）业绩加速行业

我们筛选年报（预告）业绩增速相对于三季报和中报均加速，且年报业绩（预告）发布率在50%以上的二级行业，主要有：通信运营、化学制品、电力、包装印刷、房屋建设。

●  年报（预告）业绩减速行业

剔除了117家商誉减值公司后，我们筛选年报（预告）业绩增速相对于三季报和中报均减速，且年报业绩（预告）发布率在50%以上的二级行业，主要分布在：上中游周期（钢铁、石化、塑料、纺织制造）、以及部分农业（林业、农业综合）、TMT（营销传播、半导体）、和可选消费（视听器材、专业零售）的细分行业。

●  核心假设风险：创业板年报商誉规模为估算值，可能与实际值存在差异：部分创业板公司仅披露了有商誉减值，但没披露商誉减值的具体金额，我们测算披露商誉减值金额的公司的商誉减值率= 18Q4商誉减值损失/18Q3商誉（中位数+平均值），来并根据公司的商誉规模推测可能的商誉减值金额。

报告正文

根据wind统计数据，截止1月31日，创业板18年报业绩（预告）披露率为100%，具有很高的代表性，主要变化如下：

1、创业板年报预告业绩增速继续大幅回落。受大量商誉减值的影响，创业板整体年报预告业绩增速仅为-54.6%，相对于三季报的1.7%显著回落。创业板四季报单季环比增速仅为-255.3%，大幅低于季节性，创2010年以来的新低，明显低于市场预期。

2、内生增速继续小幅回落。创业板年报内生增速（从未发生过外延式并购的创业板公司为样本，262家）24.8%，相对三季报的25.3%继续回落，已经连续两个季度下行；

剔除商誉减值公司后，业绩增速仍在回落。截止当前，有117家创业板上市公司披露商誉减值预告，剔除这些公司以后，创业板年报业绩增速为13.0%，相对于三季报的14.2%继续小幅回落，已经连续3个季度下行。

3、18Q4创业板商誉大量减值。根据创业板业绩预告中已发布商誉减值预期规模的公司数据，按照总体均值法和中位数法分别外推，推测创业板18Q4的商誉规模分别为2546亿和2270亿，相对于18Q3的高点的回落幅度分别为-7.8%和-17.8%。

但商誉减值仍未真正“出清”：预计19年创业板商誉减值压力仍较大，但规模很难超越18年。创业板的外延式并购，15年是最高峰，16年是次高峰。外延式并购对应的业绩承诺一般为3年。由于创业板15年的外延式并购主要影响18年的商誉减值，而16年的外延式并购主要影响19年的商誉减值，预计19年创办于的商誉减值的压力将小于18年。

4、年报（预告）业绩加速行业：我们筛选年报（预告）业绩增速相对于三季报和中报均加速，且年报业绩（预告）发布率在50%以上的二级行业，主要有：通信运营、化学制品、电力、包装印刷、房屋建设。

5、年报（预告）业绩减速行业：剔除了117家商誉减值公司后，我们筛选年报（预告）业绩增速相对于三季报和中报均减速，且年报业绩（预告）发布率在50%以上的二级行业，主要分布在：上中游周期（钢铁、石化、塑料、纺织制造）、以及部分农业（林业、农业综合）、TMT（营销传播、半导体）、和可选消费（视听器材、专业零售）的细分行业。

风险提示：

创业板年报商誉规模为估算值，可能与实际值存在差异：部分创业板公司仅披露了有商誉减值，但没披露商誉减值的具体金额，我们测算披露商誉减值金额的公司的商誉减值率= 18Q4商誉减值损失/18Q3商誉（中位数+平均值），来并根据公司的商誉规模推测可能的商誉减值金额。