【廣發策略】創業板商譽大幅減值——創業板18年報業績預告分析

報告摘要

根據wind統計數據，截止1月31日，創業板18年報業績（預告）披露率為100%，主要變化如下：

●  創業板年報預告業績增速繼續大幅回落

受大量商譽減值的影響，創業板整體年報預告業績增速大幅回落到-54.6%，相對於三季報的1.7%顯著下行；創業板四季報單季環比增速僅為-255.3%，大幅低於季節性，創2010年以來的新低，遠低於市場預期。

●  内生增速繼續小幅回落

創業板年報内生增速（從未發生過外延式併購的創業板公司為樣本，262家）24.8%，相對三季報的25.3%繼續回落，已經連續兩個季度下行；在剔除商譽減值公司後，創業板年報業績增速為13.0%，相對於三季報的14.2%繼續小幅回落，已經連續3個季度下行。

●  創業板商譽大幅減值

根據創業板業績預告中已發佈商譽減值預期規模的公司數據，按照總體均值法和中位數法分别外推，推測創業板18Q4的商譽規模分别為2546億和2270億，相對於18Q3的高點的回落幅度分别為-7.8%和-17.8%。

創業板外延式併購15年是最高峰，16年是次高峰。外延式併購業績承諾一般3年，15年外延式併購影響18年的商譽減值，16年影響19年，預計19年商譽減值仍存在一定壓力，但規模很難超過18年。

●  年報（預告）業績加速行業

我們篩選年報（預告）業績增速相對於三季報和中報均加速，且年報業績（預告）發佈率在50%以上的二級行業，主要有：通信運營、化學製品、電力、包裝印刷、房屋建設。

●  年報（預告）業績減速行業

剔除了117家商譽減值公司後，我們篩選年報（預告）業績增速相對於三季報和中報均減速，且年報業績（預告）發佈率在50%以上的二級行業，主要分佈在：上中遊週期（鋼鐵、石化、塑料、紡織製造）、以及部分農業（林業、農業綜合）、TMT（營銷傳播、半導體）、和可選消費（視聽器材、專業零售）的細分行業。

●  核心假設風險：創業板年報商譽規模為估算值，可能與實際值存在差異：部分創業板公司僅披露了有商譽減值，但沒披露商譽減值的具體金額，我們測算披露商譽減值金額的公司的商譽減值率= 18Q4商譽減值損失/18Q3商譽（中位數+平均值），來併根據公司的商譽規模推測可能的商譽減值金額。

報告正文

根據wind統計數據，截止1月31日，創業板18年報業績（預告）披露率為100%，具有很高的代表性，主要變化如下：

1、創業板年報預告業績增速繼續大幅回落。受大量商譽減值的影響，創業板整體年報預告業績增速僅為-54.6%，相對於三季報的1.7%顯著回落。創業板四季報單季環比增速僅為-255.3%，大幅低於季節性，創2010年以來的新低，明顯低於市場預期。

2、内生增速繼續小幅回落。創業板年報内生增速（從未發生過外延式併購的創業板公司為樣本，262家）24.8%，相對三季報的25.3%繼續回落，已經連續兩個季度下行；

剔除商譽減值公司後，業績增速仍在回落。截止當前，有117家創業板上市公司披露商譽減值預告，剔除這些公司以後，創業板年報業績增速為13.0%，相對於三季報的14.2%繼續小幅回落，已經連續3個季度下行。

3、18Q4創業板商譽大量減值。根據創業板業績預告中已發佈商譽減值預期規模的公司數據，按照總體均值法和中位數法分别外推，推測創業板18Q4的商譽規模分别為2546億和2270億，相對於18Q3的高點的回落幅度分别為-7.8%和-17.8%。

但商譽減值仍未真正「出清」：預計19年創業板商譽減值壓力仍較大，但規模很難超越18年。創業板的外延式併購，15年是最高峰，16年是次高峰。外延式併購對應的業績承諾一般為3年。由於創業板15年的外延式併購主要影響18年的商譽減值，而16年的外延式併購主要影響19年的商譽減值，預計19年創辦於的商譽減值的壓力將小於18年。

4、年報（預告）業績加速行業：我們篩選年報（預告）業績增速相對於三季報和中報均加速，且年報業績（預告）發佈率在50%以上的二級行業，主要有：通信運營、化學製品、電力、包裝印刷、房屋建設。

5、年報（預告）業績減速行業：剔除了117家商譽減值公司後，我們篩選年報（預告）業績增速相對於三季報和中報均減速，且年報業績（預告）發佈率在50%以上的二級行業，主要分佈在：上中遊週期（鋼鐵、石化、塑料、紡織製造）、以及部分農業（林業、農業綜合）、TMT（營銷傳播、半導體）、和可選消費（視聽器材、專業零售）的細分行業。

風險提示：

創業板年報商譽規模為估算值，可能與實際值存在差異：部分創業板公司僅披露了有商譽減值，但沒披露商譽減值的具體金額，我們測算披露商譽減值金額的公司的商譽減值率= 18Q4商譽減值損失/18Q3商譽（中位數+平均值），來併根據公司的商譽規模推測可能的商譽減值金額。