【宏观经济】虚实之间：出口反弹与进口修复—评2019年1月进、出口数据

作者：蒋冬英 , 李苗献 , 鲁政委

出口方面，春节效应及贸易争端导致的“提前出口” 及人民币升值行情引致的虚假出口共筑1月出口反弹。受春节效应及贸易争端影响较小的韩国出口增速或更能真实反映当前全球需求，1月韩国出口增速延续下行态势维持负增长区间，表明需求转弱。

进口方面，一方面，受中美贸易谈判影响，我国正积极履行扩大进口承诺，飞机及以大豆为主的农产品进口增速修复，部分修复进口增速；另一方面，国内经济下行导致以铁矿石、铜等为主的生产型资料进口增速下行，同时汽车消费不足引致汽车相关零部件进口下行。

展望未来：在全球需求转弱的背景之下，出口透支及人民币升值将进一步施压我国出口增速。国内需求下行及全球大宗商品价格下行将使进口增速承压，但中美贸易谈判朝着积极方向发展或部分缓解进口下行压力。

进、出口

以美元计价，中国1月份出口同比9.1%，前值-4.4%，市场预期-3.3%，我们的预期值-13%；进口同比-1.5%，前值-7.6%，市场预期-10.2%，我们预期值-17%；贸易顺差391.6亿美元，前值570.6亿美元，市场预期343亿美元，我们预期值233亿美元。以人民币计价，中国1月出口同比13.9%，前值0.2%，市场预期3.8%；进口同比2.9%，前值-3.1%，市场预期-1.9%；贸易顺差2711.6亿元，前值3949.9亿元，市场预期2450亿元。

一、出口增速反弹:虚实之间

2019年1月，我国出口同比超预期增长9.1%，较去年12月回升13.5个百分点。与之相比，韩国同期出口则大为逊色，1月出口较去年12月下滑4.5个百分点至-5.8%。中国与韩国同为出口导向型经济体，且同处于东亚垂直分工体系中，二者出口走势较为一致，参见图表1。但是需要关注的是，2018年10月以来韩国出口增速持高位回落后并未见改善，而中国出口增速在回落之后，1月出口却现反弹，这或表明：

第一，节前出货推升效应显著。尽管中韩两国均有春节假期，但韩国春节假期为3天而中国春节假期为7天。且由于中国更为重视传统佳节，制造业企业假期通常会较法定假日更长。因此，春节假期导致的“节前集中出货”效应对中国影响更为显著，这部分推升1月中国出口读数。

第二，贸易争端悬而未决，提前出口压力犹存。数据显示2018年4月以来，中国出口增速赶超韩国，这或主要受中美贸易争端影响，提前出口压力推升中国出口读数。当前中美正进入谈判攻坚期，其谈判结果仍是未知数，根据美方，如果中美在3月1日之前未能达成有效协议，中国对美2000亿商品出口将面临关税上调。

需要注意的是，一方面，春节假期为预期内因素；另一方面，伴随贸易争端时间拉长，提前出口效应或已为强弩之末。具体而言，1月中国对美国出口增速虽有反弹但仍在负区间内，而中国对美国外地区出口同比增速反弹16.4个百分点至11.8%，参见图表2。那么，1月出口大幅反弹的预期外因素何在？

人民币升值加快或助推以跨境套利为目的的虚假贸易，进而部分助推出口虚增。具体分地区和分产品观察：

分地区观察，虚假贸易通常发生于内地与香港进出口之间，1月中国与中国香港地区进出口增速均出现跳变。其中出口方面，中国对中国香港地区出口同比较去年12月回升28.4个百分点至2.5%，共拉动整体出口回升3.4个百分点。进口方面，中国自中国香港地区进口增速回落38个百分点至68%，共拉低整体进口增速0.2个百分点。

分产品观察，虚假贸易通常发生于价值高且价值不易确定的产品，如黄金、珠宝和价值不易确定的电子元器件等。从我国重点出口商品观察，1月贵金属或包贵金属的首饰出口增速较2018年12月回升25.9个百分点，共拉动整体出口增速0.04个百分点；1月集成电路出口增速较2018年12月回升30.6个百分点，拉动整体出口回升0.9个百分点，参见图表3。

二、进口增速修复:承诺正履行

1月进口增速较2018年12月回升6.1个百分点至-1.5%。分产品观察，当前我国进口折射以下信息：

一方面，进口增速修复或传递我国正履行中美谈判承诺； 2018年中美贸易摩擦以来，中国自美进口增速显著低于中国自美国外地区进口增速，参见图表4。需要关注的是，尽管1月份中国自美进口增速仍处于下滑态势，但从细分产品看，1月飞机、农产品进口增速回升，对整体进口增速拉动显著，参见图表5。

另一方面，生产资料如原油、钢材、铁矿砂及其精矿、未锻造的铜及铜材等进口增速仍在回落，折射当前内需不足。

展望未来，出口方面，出口增速反弹或许是春节效应、提前出口及人民币升值行情下综合作用结果，其中春节效应、提前出口均有透支效应；人民币升值短期内或提振虚假出口，但长期或增加企业出口汇率成本，削弱出口相对竞争力，不利于出口。因此在全球需求下行的背景之下，1月出口增速反弹或为虚，出口下行压力未解。进口方面，内需下行难以支撑进口数量高增，且大宗商品价格下行仍将从价格方面施压进口增速。

特别提示：本报告内容仅对宏观经济进行分析，不包含对证券及证券相关产品的投资评级或估值分析，不属于证券报告，也不构成对投资人的建议。