巨頭集體「不務正業」，AI真能救未來？

原創

當科技巨頭都在為AI瘋狂投入，市場的反應卻冷酷地劃清了「夢想」與「賬單」的界限。

全球最具代表性的大型科技企業「七姐妹」中的特斯拉（TSLA.US）、微軟（MSFT.US）和Meta（META.US）在同一日公布了12月財季業績。

一邊，是特斯拉宣布「不再主要是一家汽車公司」，馬斯克要將高端汽車產能徹底改造成機器人產線；另一邊，是微軟看似穩健的雲業務背後，近半的「未來收入」或懸系於合作夥伴OpenAI的支付能力之上。而Meta，則上演了最極致的戲碼--它要將2025年賺到的每一分錢現金流，全部砸進AI的「無底洞」。

這三份截然不同的成績單與路線圖，共同指向一個核心議題：在技術臨界點來臨之際，巨頭們如何平衡眼前的財務紀律與對遙遠未來的戰略投資？市場給出的即時反應雖不盡相同，但真正的考驗在於，這些動輒千億的賭注，能否在可見的未來轉化為可信的技術突破與堅實的商業回報。

特斯拉：不滿足於造車

儘管特斯拉的核心車型Model Y/3交付量持續按年下降，收入貢獻也按年下降，但是值得留意的是，其第4季的汽車銷售毛利率回升至17.17%，這是2023年第2季以來的第一次，還是在高端車型Model S/X銷售占比持續減少的情況下。

特斯拉在業績發布會上透露了激進的擴張計劃，重點將放在自動駕駛汽車和機器人，以及對AI算力和工廠的大規模投資上，還有向完全自動駕駛（FSD）訂閱模式的轉型--從一次性買斷轉為訂閱。

馬斯克宣布，下個季度將結束Model S和X的生產，而將弗里蒙特工廠的產能分配給擎天柱（Optimus）機器人製造，目標是實現年產100萬台，並透露會在幾個月內推出Optimus 3--一款通用機器人，能夠通過觀察人類行為進行學習。

無方向盤和踏板的完全無人駕駛汽車Cybercab計劃於4月開始生產，並有望在長期內成為產量最高的車型。

特斯拉也披露了FSD付費用戶數量達110萬，其透露向訂閱模式的完全過渡預計將影響短期汽車業務利潤率，我們留意到，當前FSD付費用戶數量占了其累計汽車交付量的12.36%，而上年同期的這一比例為10.96%，儘管有所提升，其付費服務仍有很大的擴張空間。如果付費習慣建立起來，這筆高利潤收入有望成為特斯拉的主要利潤來源，將起到推動其毛利率的作用。

其能源業務季度業績再創新高，管理層預計將繼續增長，但也提示利潤率壓縮的風險。

AI芯片和算力投資將進一步增加，特斯拉計劃在美國本土建立半導體製造產能以應對長期供應風險。

Robotaxi（自動駕駛出租車）部署數量已超500輛，據稱每月數量翻倍，為支持增長，其將進行大規模基礎設施和服務網絡投資。

值得留意的是，特斯拉今年的資本投資將大幅上升，管理層預計將超過200億美元，相較而言，其2025年的資本開支為85.27億美元，意味著新一年的資本開支將大幅增加134.55%，其將為精煉廠、LFP工廠、CyberCab工廠、Semi工廠、超級工廠、Optimus工廠等六家工廠投入資金，涵蓋電池材料、電池、汽車製造與機器人產能。此外，特斯拉還將投入資金建設AI計算基礎設施，並支持現有工廠擴大產能，建造相關的配套設施，以及擴大Robotaxi的車隊規模。

這還不包括對太陽能電池製造和芯片製造廠的潛在投資，特斯拉或會在未來幾個季度就這些項目提供更新。

特斯拉股價盤後上漲1.92%。

微軟：捆綁OpenAI引擔憂？

微軟截至2025年12月31日止的2026財年第2財季業績表現優於預期，季度收入為812.73億美元，高於市場預期的802.7億美元；扣減對OpenAI投資帶來影響的非會計準則每股攤薄後盈利為4.14美元，高於市場預期的3.97美元。

微軟對於3月財季給出的業績指引，收入大致符合預期，但利潤率水平卻不及預期。該公司預計，3月財季營收或介於806.5億美元至817.5億美元之間，中位數約812億美元，大致符合市場普遍預期的811.9億美元，其中Azure雲增長率（按固定匯率計）或介於37%-38%，而市場普遍預期的增幅為37.1%，Azure的預期增幅低於12月財季的38%，以及之前兩個財季的39%，也讓投資者擔心其雲業務的高速增長是否開始顯露疲態，因算力需求強勁，但供應明顯不足，這或阻礙Azure的發展，而增加投資又可能令投資回報下降。微軟預計3月財季的經營利潤率或只有45.1%，低於市場預期的45.5%。

不過，最受關注的是微軟的待履行績效義務（RPO）大增110%，達6,250億美元，其中大約有四分之一將在未來12個月確認，按年增長39%。值得留意的是，有大約45%的商用RPO來自OpenAI，投資者或擔心OpenAI是否有能力向甲骨文（ORCL.US）、微軟等眾多供應商支付這些費用，而考慮到微軟的RPO有幾乎一半來自OpenAI，以及微軟對OpenAI的投資，其命運與OpenAI捆綁得更加緊密，若OpenAI出現問題，微軟可能受到牽連。

微軟的季度資本開支大增66%，至375億美元，高於市場預期的367億美元，其中大約有三分之二用於GPU和CPU的採購，以滿足其Azure平台需求，以及應用和AI解決方案、研發以及服務器和網絡設備的置換。

微軟在公布季度業績前股價微漲0.22%，報481.63美元，全年累計跌幅為0.41%，跑輸大盤--納斯達克指數今年以來累計漲幅為2.65%，也跑輸其他大型科技股，「七姐妹」當中，微軟今年以來的股價表現僅好於蘋果（AAPL.US）和特斯拉（TSLA.US）。然而，在公布業績後，其盤後股價大跌6.14%，與同行的差距或進一步擴大。

Meta：All in AI

2025年第4季，Meta用一份表面亮眼的財報，拉開了史上最激進資本開支計劃的序幕。營收增長強勁，但該公司選擇將幾乎全部利潤乃至更多，砸向一個名為「個人超級智能」（Personal Super Intelligence）的宏大未來。

Meta的社交媒體平台「全家桶」總營收為589.38億美元，同比增長24.60%，主要受假期和廣告效果提升推動，但是從數據來看，其廣告展示量年增幅達18%，而單價增幅僅6%，或意味著其增長更多依靠「以量取勝」，通過優化算法來增加廣告投放（Ad Load），而非廣告價值本身（如品牌溢價）的顯著提升，其可持續性存疑。

虛擬現實實驗室（Reality Labs）業務季度營收按年下降11.82%，至9.55億美元，分部虧損卻按年擴大21.22%，至60.21億美元，依然需要依靠廣告業務來「續命」，儘管Meta將該分部收入下降的原因歸咎於Quest 3的高基數，但這暴露出VR硬件市場增長的不穩定性和嚴重依賴爆款單品驅動的現實。扎克伯格承認該部門2026年虧損將與2025年峰值持平，盈利遙遙無期。

2025年，Meta的全年資本開支為722.15億美元，按年上升84.10%；2026年的資本開支計劃更誇張，將高達1,150-1,350億美元，計劃全部投向AI基礎設施，而根據我們的估算，其2025年全年來自經營活動的淨現金流入為1,158億美元，也就是說，Meta要將全年的經營現金流全部用於AI投資！

扎克伯格在業績發布會上強調，2025年Meta完成了AI體系的底層重構，2026年將迎來AI加速落地的關鍵一年，其核心願景是打造個人超級智能，讓AI深度理解用戶的個人語境，同時將大語言模型與推薦系統、廣告系統深度融合，解鎖全新產品形態，他強調了自研AI模型對構建理想體驗和戰略安全的重要性，這或反映Meta在OpenAI和谷歌（GOOG.US）等競爭對手壓力下的焦慮，而Meta瘋狂爭搶人才、比競爭對手投入更多的資本開支，或是其爭奪生存權的無奈之舉。

然而，管理層對於如此巨額的投資可能產生的回報語焉不詳，CFO僅承諾2026年收入和營業利潤總額會超過2025年，但並未透露其盈利能力會否得到改善，扎克伯格則承認新產品需要時間迭代和市場檢驗，這意味著其潛在ROI存在很大的不確定性。

即便如此，Meta的股價在盤後交易時段仍大漲6.62%。

結語

綜觀特斯拉、微軟與Meta三巨頭的表現，一個清晰的共識已經浮現：AI已不再是「未來故事」，而是決定當下戰略優先級和資本分配的核心戰場。

無論是特斯拉孤注一擲地轉向機器人、自動駕駛出租車和算力自建，微軟為維持Azure增速與確保OpenAI合作而承受利潤率壓力，還是Meta幾乎押注全部經營現金流進行AI基礎設施豪賭，都表明科技巨頭正不惜以犧牲短期盈利為代價，爭奪下一個時代的定義權。

這種戰略選擇必然伴隨著風險與質疑。市場情緒的波動，反映的正是對這些宏大投資能否最終閉環的謹慎評估。真正的分野不在於股價一時的漲跌，而在於這些公司能否在未來幾個季度清晰地展示：它們的天價投資正在轉化為可感知的產品優勢、可擴展的用戶價值，以及最終，可持續的盈利能力。

2026年將成為關鍵的分水嶺。這些戰略是會被驗證為遠見卓識，還是被證明是代價高昂的試錯，答案將逐漸浮現。唯一確定的是，這場由AI驅動的資本重構，正在永久性地改變科技行業的競爭格局與價值衡量標準。