預警信號！港股非央國企流動性覆蓋率跌至1倍

據LiveReport大數據統計，截至2026年10月12日，2019年以來港股累計通過現金分紅與股份回購向股東返還104,391億港元，同期通過IPO和股權再融資向市場索取37,917億港元，全週期流動性覆蓋比率2.75倍（流動性覆蓋比率=分紅回購金額/IPO及股權再融資金額）。拉長看，港股依然是"淨返還"而非"淨抽水"的市場。

但最新一年的讀數在快速走弱。截至2026年10月12日，全市場流動性覆蓋率降至1.97倍，創2022年以來新低。相比2024年9.30倍的峰值，兩年下降近八成；市場淨流動性（現金分紅及回購-IPO及股權再融資）同期從14,462億港元收窄至6,965億港元。

IPO-回購剪刀差兩年翻轉4,429億，已接近2021年融資洪峰

2022-2024年，港股處在"回購跑在IPO前面"的階段。2024年IPO募資僅881億港元，回購卻高達2,655億港元，剪刀差（IPO−回購）為−1,774億港元。

2025年剪刀差翻正至1,072億港元，2026年前10個月進一步擴大到2,655億港元，兩年翻轉4,429億港元。這個水平已經接近2021年融資超級週期時的2,930億港元--而2021年，正是恒生科技指數見頂的前夜。

分子退潮：回購只剩峰值的46%，且幾乎全靠非央國企

分母端確實是主要推手。截至2026年10月12日，2026年IPO募資已達約3,881億港元，且已超過2025年全年（2,869億），是2024年（881億）的4.4倍；股權再融資3,271億港元，與2025年全年的3,276億基本持平。

更值得注意的是誰在回購。2019年以來，央國企累計回購僅276億港元，占全市場回購的3.2%；非央國企貢獻了96.8%。多年來，央國企的角色始終是分紅，這也就意味著回購這根支柱高度集中在騰訊、友邦、滙豐、小米等少數非央國企龍頭上，一旦這批公司的回購節奏放緩，分子端幾乎沒有替代。

回購的收縮，意味著港股"回購驅動"的敘事在這一輪行情里第一次真正降溫。2024年6月回購新規允許回購股份不註銷之後，市場曾期待港股復刻美股"買出一個牛市"，但兩年過去，回購金額反而腰斬。

非央國企覆蓋率的預警信號已經亮起

我們在2026年7月的文章中提示過：非央國企分紅回購對全市場融資的覆蓋率一旦逼近1倍，需要警惕。

這個信號現在已經出現。非央國企/全市場覆蓋率從2024年的5.53倍，降至2025年的1.45倍，2026年10月則已進一步降至1.16倍，逼近1倍盈虧線。

歷史參照很直接：2020年和2021年該比率分別為0.70倍和0.78倍（央國企與非央國企的分類數據略有修正），連續兩年低於1倍，隨後恆生科技指數從2021年2月的高位回撤超過60%。當前恆生科技指數報4,169.57點，年內已下跌約25%，流動性覆蓋率讀數與指數走勢再次同步走弱。

抽水3.5萬億，返還10萬億：港股是「蓄水池」，還是「提款機」？

結論

第一，全週期2.75倍的覆蓋率說明港股長期仍是淨回報市場，但年度波動極大，2026年的1.97倍已是2022年以來最低。

第二，IPO與回購的剪刀差從−1,774億翻正到2,655億，兩年走完一個完整週期。回購退潮（僅剩峰值46%）與IPO放量（4.4倍）、再融資活躍同時發生，這是本輪流動性收緊的核心，而不是單邊的融資衝擊。

第三，非央國企/全市場覆蓋率降到1.16倍，是7月預警信號的兌現。考慮到全市場回購有96.8%來自非央國企，同時如果四季度IPO與股權再融資繼續抽水，回購力度趨弱，該比率存在跌破1倍的可能。

來源：活報告公眾號