【大行報告】普徠仕：下一次加息並非關鍵 投資者更應關注潛在風險

【財華社訊】普徠仕(T. Rowe Price)基金經理兼國際固定收益主管Ken Orchard就環球固定收益市場前景分享以下觀點：

債券孳息率上升，不代表央行將進一步加息

    ● 當前市場面對更具挑戰的利率環境，但投資者需要區分兩種風險：一是債券孳息率進一步上升，二是各國央行會否如市場目前預期般落實所有加息幅度。

    ● 多項因素可能令債券孳息率長期維持於較高水平，波動亦更為劇烈。伊朗衝突及能源價格上漲加劇通脹前景的不確定性，加上各國財政赤字仍然龐大、政府債券供應增加，以及人工智能(AI)投資等領域對資金的需求日益殷切，均令資金競爭加劇。即使央行未有大幅上調政策利率，這些因素仍可能令期限溢價持續處於較高水平。

    ● 無論孳息率上升由甚麼因素推動，其對金融環境的影響已日益顯著。政府債券孳息率上升會推高按揭利率及企業融資成本，拖累房地產及其他對利率敏感的行業，增加政府償債負擔，同時推高股票估值所採用的折現率。與此同時，各國政府及企業的融資需求，加上人工智能(AI)及基建領域龐大的投資規模，令市場資金競爭日趨激烈，資金供應亦更趨緊張。

    ● 這些因素令風險資產面對更嚴峻的投資環境。我們預期，資產負債表穩健的企業及國家，與依賴低成本融資的企業及國家之間，表現將進一步分化。只要經濟增長維持穩健，信貸息差短期內仍可能保持穩定，但在整體孳息率高企、信貸息差偏窄的情況下，市場承受負面衝擊的空間將更為有限。

    ● 儘管這些壓力已為市場帶來挑戰，但更大的尾部風險未必是央行再加息一至兩次，而是通脹持續居高不下，迫使央行展開遠較目前市場預期更大規模的加息周期。一旦出現這種情況，將對金融市場構成截然不同的衝擊。

關鍵在於孳息率上升的影響 而非特定水平

    ● 我們認為，並不存在一個適用於全球市場的特定孳息率水平，足以構成市場轉捩點。關鍵在於孳息率上升何時開始對經濟及金融市場造成實質衝擊。 投資者應留意的主要訊號包括金融環境明顯收緊、房地產及其他對利率敏感的經濟領域轉弱、信貸息差擴闊、勞工市場惡化，以及歐洲尤其值得關注的主權債券市場分化風險。

    ● 推動孳息率上升的原因同樣重要。若孳息率因經濟增長強勁而上升，市場通常較容易消化相關影響；但若升勢源於通脹憂慮、財政問題或期限溢價上升，情況便截然不同。後者會令金融環境收緊，卻不一定伴隨更強勁的名義經濟增長。