金川國際(02362.HK)復牌首日高開43%：錯過一輪銅價牛市，投資者期待補漲？

9月29日晚，金川國際發佈《履行復牌指引及恢復買賣》公告，宣佈已履行聯交所復牌指引項下的全部要求，股份自9月30日上午9時正起恢復買賣。公司股份自2025年3月28日起暫停買賣，前後停牌約18個月，停牌前收報0.636港元。

復牌首日股價高開約43%報0.910港元，盤中最高1.165港元、漲幅一度超過82%；至午間升幅收窄至約22%，成交額約3.7億港元。衝高回落的一個背景，復牌首日是國慶假期前最後一個港股通交易日，10月1日至7日南向暫停，部分資金選擇在長假前先行了結。

停牌18個月，公司的經營並沒有停。據金川國際2025年度業績及營運公告，2025年11月Musonoi銅鈷礦正式進入商業生產，成為公司在剛果（金）的第三座運營礦山。產量隨即抬升：2025年全年銅產量61867噸，同比增5.5%；2026年上半年銅產量38214噸，同比增37%，鈷產量4345噸。中期業績公告顯示，公司上半年收益4.60億美元、同比增152%，毛利率由21.1%升至36.4%，股東應占溢利4782萬美元、同比增766%，經調整EBITDA 2.10億美元。

過去兩年導致停牌的歷史包袱全部出清。據9月29日公告，金川國際六項復牌指引已逐項履行完畢。法證調查於2026年8月31日出具經更新的報告，額外程序未導致關鍵發現出現重大變動，調查委員會確認調查已充分且足以查明事實；財務業績全部補齊，現任核數師國富浩華已就2024、2025年度綜合財務報表出具無保留審核意見；內控整改落地，包括大額付款多層級審批等措施；Ruashi礦場於相關時間的管理層（包括前主席程先生）承擔監督責任，程先生已於7月7日辭任。據公告，涉事款項已計入相應年度成本，重新歸類為「其他損失」後不新增減值、不影響過往年度損益。

停牌沒有影響金川國際的股東回報。據2025年度業績公告，公司2025年度合計派息每股0.4港仙，由末期股息0.2港仙與特別股息0.2港仙構成，其中特別股息用於彌補未能派付的2024年度末期股息；該筆股息已於2026年7月31日派付。停牌期間照常分紅，也從側面說明公司的經營和現金流沒有中斷。

值得注意的是，18個月的停牌期間，行業發生了巨大的變化。首先是直接關系到金川國際業績的銅價，公開資料顯示，LME銅價2025年全年上漲42.52%；2026年繼續走高，9月8日盤中觸及14624美元/噸的歷史新高。今年上半年，金川國際的銅平均實現售價從上年同期的7001美元/噸升至12226美元/噸、漲幅75%。

而停牌的這18個月，同業股價多數已經翻了倍。據多家媒體統計，中國有色礦業2025年股價上漲約1.8倍，洛陽鉬業H股約2.2倍，紫金礦業H股約1.2倍，五礦資源近一年約78%--這些漲幅金川國際全都沒有參與，它的股價整個停牌期都停在0.636港元。

估值上的落差更直接。截至2026年6月末，公司資產淨值約12.897億美元；按131.32億股總股本折算，每股淨資產約0.77港元。復牌前收報0.636港元，對應市淨率約0.83倍；即便按首日最高價1.165港元計算，也只是1.5倍左右。當前，港股主要有色金屬公司中國有色礦業、五礦資源、洛陽鉬業的市淨率分別為2.55、2.48、3.11倍，金川國際具備非常明顯的估值優勢。

不僅如此，金川國際的產量還將進一步上升。據公司規劃，Musonoi投產後銅年產量目標由6萬噸量級提升至10萬噸級；此外還有一個後期勘探項目Lubembe，權益77%、資源量約190.9萬噸銅、品位約2.0%，礦權至2032年，被列為Musonoi之後的資源接續。

復牌解決的是「股份能否交易」這個問題。金川國際股價走勢接下來將回到經營層面的影響，如銅鈷價格、Musonoi的產能爬坡進度以及剛果（金）鈷出口配額的談判結果。

金川國際的復牌也為相似案例提供了經驗參考。