2026年第3季收官：高息、高價、高波動下，聰明資金重新站隊

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2026年第3季，尤其9月份，全球資產市場正經歷一場不同於今年上半年的變化。歐美央行在抗通脹與穩增長之間選擇了偏緊立場，市場對進一步加息的定價明顯升溫。

宏觀背景：加息風暴席卷全球

市場正在迅速定價美聯儲未來一年合計75個基點左右的加息，而部分交易在對衝進一步加息至近100個基點的尾部風險；同時，中期選舉前一個月美聯儲按兵不動的歷史規律，也使這一定價存在回擺風險。美元指數從年初的98.32一路攀升至當前的101.36點，年內累計漲幅達3.09%，但第3季僅微漲0.17%，發達經濟體的同步加息與巨額赤字所引發的憂慮，似乎併沒有如預期那樣推動美元走強。

與美元走強相伴的，是發達經濟體長期國債收益率的快速上行，這標誌著全球無風險利率中樞的實質性擡升。美國10年期國債收益率從年初的4.17%飙升至5.23%，大幅上行106.20個基點，其中第3季上升了76.50個基點；30年期收益率也從年初的4.85%升至當前的5.56%。與此同時，日本10年期國債收益率從年初2.07%升至當前的3.10%（+102.69基點），歐元區10年期收益率從年初3.25%升至4.07%（+82.08基點）。長端利率的大幅上行，不僅增加了全球融資成本，也對各類風險資產的估值構成了系統性壓制。

在這一金融緊縮週期中，地緣政治的緊張局勢成為加劇市場波動的催化劑。中東衝突的持續發酵，特別是霍爾木茲海峽航運中斷風險的上升，為全球能源供應鏈蒙上了厚重的陰影；而俄烏衝突進入長期消耗階段，則進一步固化了全球地緣政治的割裂格局。

儘管全球經濟在勞動力市場軟化和通脹粘性超預期的背景下，依然展現出一定的韌性，但增速放緩已是不爭的事實。面對長端收益率快速上行，市場曾討論「縮長發短」的政策思路，即通過增加短期國債發行、減少長期國債供給來抑制長端收益率上行。貝森特主導的美國財政部選擇以長債回購操作試圖緩和債市壓力，但在加息週期中顯得杯水車薪，反而凸顯了財政與貨幣政策之間的深刻矛盾。

資金流向大遷徙：哪類資產笑到最後？

在加息與地緣危機的雙重夾擊下，2026年第3季的全球資金流向呈現分化。

能源板塊在第3季成為最耀眼的明星。受中東衝突和霍爾木茲海峽中斷風險推動，供應風險溢價飙升。WTI原油期貨價從年初的每桶57.42美元飙升至89.52美元，年內漲幅高達55.90%，其中第3季單季漲幅達28.80%；佈倫特原油同樣表現強勁，從60.85美元/桶升至96.47美元/桶，年內漲幅58.54%，第3季漲32.24%。

儘管美國宣佈通過「出借」方式向市場提供最多4000萬桶戰略原油儲備，試圖平抑油價，但SPR庫存已降至1982年10月以來最低，實際平抑能力明顯未見效果。在供應中斷擔憂面前，油價依然維持強勢震盪。

成品油市場則呈分化。汽油價格從年初的1.71美元/加侖升至3.13美元/加侖（+82.91%），第3季僅漲8.10%；而取暖油則上演狂飙行情，從年初的2.12美元/加侖飙升至4.56美元/加侖，年內漲幅高達115.10%，第3季單季已大漲41.32%。取暖油的暴漲或是冬季備貨需求、中東供應中斷擔憂以及煉油產能緊張多重因素疊加的結果。相比之下，天然氣價格則從年初的3.69美元/百萬英熱單位跌至3.02美元（-17.95%），第3季下跌7.65%，顯示出能源品種間的結構性分化。

煤炭價格則從年初的107.50美元/噸升至145.20美元/噸（+35.07%），能源安全焦慮或為推動其上漲的核心邏輯。

金價今年表現不佳，但第3季反彈：作為傳統的避險資產，黃金在2026年的表現卻略顯黯淡，黃金期貨價格從年初的4,319.80美元/盎司回落至當前的4,171.68美元/盎司，年內下跌3.43%，這主要是因為加息預期強烈，且長期債息持續攀升，高企的實際收益率極大地壓制了無息資產的吸引力。然而在第3季，隨著油價上漲推動通脹預期升溫，以及地緣避險需求的回升，金價迎來了4.09%的反彈。世界黃金協會預計，下半年金價大概率將在4,100美元附近維持高位波動。

除了能源，部分工業品也展現出結構性機會。銅價從年初的5.68美元/磅升至6.58美元/磅（+15.84%），這主要得益於AI數據中心建設及新能源轉型帶來的強勁需求支撐。

全球股市：AI鏈降溫，港股A股持續承壓

全球股市在第3季的表現，比上半年更加分化。

美股內部出現明顯輪動。AI產業鏈主要上市企業權重較高的兩大指數表現大致一致，納斯達克指數年內上漲15.57%，第3季上漲2.47%；標普500指數年內上漲11.77%，第3季上漲2.03%；契合AI產業鏈在第3季波動加劇的行情，因市場開始擔心AI安全性以及巨額資本開支的回報問題。費城半導體指數年內上漲78.29%，但第3季跌11.36%，反映AI硬件、半導體設備、存儲等前期漲幅較大的板塊在第3季遭遇獲利回吐。

以傳統藍籌股為主的道瓊斯工業平均指數仍繼續跑輸大市，年內僅累漲5.91%，第3季則下跌2.70%。

與此同時，日韓股市今年以來仍保持極大的漲幅，韓國KOSPI200和韓國綜合指數今年以來累計漲幅分別達到78.52%和62.26%，而日經225指數則累漲32.61%，但兩地股市在第3季均出現較大幅度的回落，韓國兩大指數第3季的跌幅約20%，而日經則跌4.72%，與費城半導體指數的走勢相似，主要因為日韓的大盤股中不少AI產業上游供應商，與費城半導體指數的波動邏輯一致。

中資股依然是全球表現最差的市場，反映中概股表現的納斯達克中國金龍指數第3季的跌勢雖不如日韓股市，但今年以來的累計跌幅仍達到24.35%，顯著跑輸美股大盤表現。

A股和港股同樣偏弱，而且有不少AI產業鏈上游公司的A股第3季跌勢更甚。

科創綜指年內上漲10.91%，但第3季下跌27.98%；創業板指年內下跌2.12%，第3季下跌27.80%；深證成指年內下跌4.71%，第3季下跌20.47%；上證指數年內下跌3.19%，第3季下跌6.16%；滬深300年內下跌5.88%，第3季下跌12.49%。成長股和高估值板塊在第3季承壓更明顯，顯示在外部利率高企、內部盈利修復節奏尚待驗證的環境下，資金對長久期資產仍較謹慎。

港股方面，恒生指數年內下跌3.97%，但第3季上漲7.57%；恒生科技指數年內下跌22.88%，第3季下跌4.88%。港股整體併非全面上漲，科技股仍受估值和流動性約束，但部分低估值、高分紅和資產重估型板塊表現突出。

今年以來，港股中沉寂較久的綜合企業板塊表現較強，太古系、長和（00001.HK）、中信股份（00267.HK）、週大福創建（00659.HK）等公司獲得資金關注。其中，太古A（00019.HK）年內累計漲幅達到71.16%，長和年內上漲約34.11%，週大福創建年內上漲約19.64%，復星國際（00656.HK）和中信股份年內漲幅也在10%以上。這類公司通常擁有多元資產、穩定現金流或潛在估值修復空間，在高利率環境中更容易被看重。

金融板塊同樣表現不俗。徽商銀行（03698.HK）和東亞銀行（00023.HK）今年以來累計漲幅在50%以上，東亞銀行最近60個交易日的累計漲幅更達到51.21%。國泰君安國際（01788.HK）近三個月的累計漲幅或也接近50%。此外，富衛集團（01828.HK）、中信銀行（00998.HK）、大新金融（00440.HK）及國有四大行等也有20%以上的累計漲幅。

醫療保健板塊中，金斯瑞生物科技（01548.HK）最近表現突出，近60個交易日的累計漲幅高達238.06%，藥明系在港股的表現也相對較強，或反映創新藥、CXO賽道訂單與基本面邊際改善，帶動板塊估值修復。

資金似乎不願鎖定長端風險

復盤第3季行情，最耐人尋味的不是哪類資產漲得最多，而是資金似乎不再輕易下注。

長端債息仍持續走高，或說明大資金尚未在被視為無風險的長久期主權債形成穩定買盤。若全球聰明資金集體湧入長債避險，長端收益率應會回落。當前市場持續擡升期限溢價，本質或是補償通脹不確定性、財政供給壓力和海外買盤不足等風險。

AI產業鏈龍頭持續出現調整，或意味著資金對遠期成長故事的容忍度在下降。AI產業長期發展邏輯未被颠覆，但高利率環境下，資金不再為純粹的賽道預期買單，轉而聚焦實打實的訂單落地、現金流兌現與盈利能力。無業績支撐、依靠估值擴張的高估值標的，更容易受到高利率環境衝擊。

大類資產的分化，或反映市場無統一避險主線。原油受地緣支撐但波動劇烈，黃金有避險屬性但受利率壓制，工業金屬局部走強但無需求支撐，各類資產均存在明顯多空制約。在此背景下，全球資金或傾向於選擇分散配置：依託貨幣基金、短債鎖定無風險高息，依託高股息股票獲取穩健收益，依託黃金、能源對衝尾部風險，以輕量化、分散化的倉位應對市場高波動。

後市展望：高利率仍是地心引力，但市場或在尋找新平衡

展望2026年第4季及中短期市場，長端利率走勢仍是全球資產定價的核心錨點。當前美國30年期國債收益率維持在5.5%附近，10年期國債收益率維持在5.2%以上，將持續壓制全球權益估值、企業融資成本、房地產定價與信用利差。高利率或暫時不會引發系統性經濟崩塌，但會持續壓縮長久期、高估值、弱現金流資產的溢價空間，令市場結構性分化格局進一步加劇。

權益市場方面，資金可能繼續從AI、半導體等成長賽道中輪動，併開始轉向低估值、高股息、資產質量相對優質的防禦性板塊，港股中的綜合企業、金融和部分醫療保健板塊之所以表現較強，正是因為它們在一定程度上滿足了這種偏好，若後續國內經濟盈利修復持續落地，低估值價值賽道有望迎來進一步估值修復。

債市方面，需要觀察長端買盤何時重新出現。如果通脹預期回落、財政供給壓力緩解，或者養老金、保險資金、海外官方資金重新開始配置長債，長端利率有望逐步見頂。但在此之前，長債息率高企仍是需要時刻關注的風險。

匯率方面，美元指數仍受美利差支撐，但日元、歐元的走勢將更依賴各自央行政策變化。日本國債收益率上行可能繼續影響全球套利交易和資金流向。

地緣風險仍是不可忽視的變量。中東局勢、能源供給、航運通道和貿易限制都可能突然改變資產價格路徑。油價若繼續受地緣推動，可能再次擡升通脹預期，從而延緩全球央行寬松節奏；若地緣緩和，風險資產則可能獲得階段性修復。

美國中期選舉也是未來需要關注的事件。選舉前後，財政政策、貿易政策、監管環境和市場風險偏好都可能出現變化。歷史經驗顯示，選舉年併不必然導致市場下跌，但政策不確定性上升往往會加大資產波動。

綜合來看，未來很大可能抱持當前高波動的特徵。資金不會輕易放棄高息現金和短債，也不會完全離開股市，但會更挑剔地選擇盈利確定性和估值安全邊際。對AI產業鏈的買盤不會消失，但會從主題炒作轉向業績驗證；港股不會全面反轉，但低估值和高分紅板塊在理論上仍可獲得一定的支持；長端債市未必會立刻逆轉，但一旦買盤重新出現，收益率上行壓力有望邊際緩解。

結語

2026年第3季的全球資產市場，沒有提供簡單的答案。油價上漲併不等於商品牛市，債息上行併不一定必然推動資金湧入債市，AI股回調也不等於科技週期終結。市場真正發生的變化，是資金從單一叙事中抽身，重新在現金流、估值、股息、久期和地緣風險等維度中做選擇。

展望未來，AI革命、能源轉型、地緣重構是不可逆轉的結構性趨勢，將在中長期持續塑造全球資產的收益風險特徵。而短期的劇烈波動，恰恰為那些具備戰略眼光和紀律性的長期資金，提供在低位佈局優質資產的難得窗口。