【IPO前哨】新能源電控隱形冠軍再戰港交所：風口之上值得押注嗎？

原創

近期，臻驅科技（上海）股份有限公司（下稱「臻驅科技」）再次向港交所主板遞交上市申請，中信證券、海通國際擔任聯席保薦人。

這是公司第二次衝刺港股，其於2026年初首次提交的申請已於7月初失效。作為國內雙電機控制器與主驅功率磚領域的雙料冠軍，臻驅科技同時站上新能源汽車與算力硬件的風口，但營收高增背後，持續虧損、客戶高度集中與債務壓力上升，為其上市前景增添了不確定性。

新能源電控賽道的隱形冠軍

電控系統是新能源汽車三大核心部件之一，直接決定車輛的動力性能、能耗效率與駕駛體驗。不同於傳統Tier1供應商，臻驅科技走的是技術驅動的差異化路線。

公司2017年成立於上海，創始人兼CEO沈捷博士曾就職於通用電氣（GE）中央研究院，研發團隊中碩士及以上學曆占比超過50%，技術底色深厚。公司主打正向研發的電控解決方案，構建了覆蓋功率模塊、電機控制器、功率磚的分層產品矩陣，客戶可按車型定位與成本需求靈活選擇不同集成度方案。該模塊化供應模式契合當前車企平台化開發趨勢，具備較強的適配性。

行業地位是臻驅科技最核心的競爭壁壘。據弗若斯特沙利文數據，按2025年銷售收入計，公司在國內雙電機控制器市場排名第一，在主驅功率磚市場亦位居首位，市場份額達31.4%，是該細分領域的隱形冠軍。截至最新招股書披露，公司已累計獲得15家主機廠的59個項目定點，解決方案應用於92款車型，其中74款已量產，覆蓋主流自主品牌及新勢力車企。

在穩固新能源汽車基本盤之外，公司正積極向新興賽道延伸，重點布局電動垂直起降飛行器（EVTOL）與具身智能機器人，力圖實現電力電子技術的跨領域復用。這兩大賽道均處於產業化前夜，若順利落地，有望為公司打開第二增長曲線，也是資本市場賦予其估值溢價的重要來源。

技術壁壘同樣清晰。電控行業涉及功率半導體封裝、電機控制算法、功能安全等多重核心技術，車規級認證周期長、進入門檻高，後來者難以短期突破。臻驅科技是國內少數具備主驅功率磚量產能力的企業，而功率磚作為更高集成度的電控方案，是下一代800V高壓平台的關鍵部件。目前行業滲透率正從早期導入階段逐步提升，臻驅在該領域具備一定的先發量產經驗優勢。

值得一提的是，臻驅科技備受資本青睞，成立以來獲得多輪融資，2025年9月完成E-2輪融資後，公司估值達42.8億元人民幣。公司的投資者包括先進製造基金、聯想創投、君聯資本等。

營收激增，新興業務初露鋒芒

業績層面，公司呈現典型的「高增長、高虧損」硬科技特徵。

2023至2025年，公司營收從1.6億元（單位：人民幣，下同）躍升至20億元，增長超11倍，主要得益於定點項目的集中量產交付。2026年前5個月，收入已達9.56億元，超過2024年全年八成，增長勢頭不減。然而，持續的大額虧損如影隨形：2023年淨虧損2.37億元，2024年擴大至3.35億元，2025年虧損3.31億元，2026年前5個月再虧1.28億元，累計虧損已逾10億元。

不過，隨著收入規模快速擴張、研發費用率下降及毛利率由負轉正並持續改善（從2023年的-8.3%提升至2026年前5個月的9.0%），公司虧損幅度正逐步收窄。

在新能源車電控主業之外，新興業務已顯露出增長潛力。具身智能方面，公司與智元機器人深度合作，集成式機器人關節解決方案於2026年5月量產。截至2026年7月14日，已獲智元機器人逾2萬件訂單，將於年內完成交付。AI數據中心電源方面，公司正探索基於固態變壓器（SST）的新型供電架構，並與全球超大規模雲服務商展開合作。

這兩大板塊若持續放量，有望成為公司未來的新增長曲線。招股書顯示，2025年公司來自其他板塊（主要包括eVTOL、具身智能等非汽車應用的模塊、結構件及相關產品）的收入達1.37億元，同比飆升超500%，占總營收比重升至6.9%，初步顯現出強勁的成長態勢。

多重隱憂不容忽視

值得警惕的是，臻驅科技的客戶集中度較高。招股書顯示，2025年前五大客戶收入占比高達93.5%，其中第一大客戶貢獻了57.1%的營收。

對於汽車供應鏈企業而言，大客戶依賴是一把雙刃劍：綁定頭部車企可保障訂單穩定，但也削弱了議價權，一旦核心客戶調整採購策略、切換供應商或自身銷量下滑，公司將遭受重大衝擊。當前新能源汽車行業價格戰持續，車企不斷向供應鏈傳導成本壓力，上遊成本難以完全轉嫁，毛利承壓局面短期難以逆轉。

此外，公司償債壓力顯著上升。截至2026年5月末，資產負債率已升至85.3%，而2023年末僅為34.6%；同期計息銀行借款達18億元，其中短期借款13.27億元，遠高於公司同期持有的6.28億元現金等價物，速動比率降至0.8，短期流動性趨緊。

關於本次募資用途，臻驅科技計劃將資金主要用於加速現有產品、新產品以及前瞻性技術的創新及研發，用於提升國內交付能力、優化智能系統、加強精益管理能力及營運效率，用於推進國際化戰略，深化在海外市場影響力及建設本地化能力，用於償還短期銀行借款等。

對臻驅科技而言，登陸港股不僅是融資需求，更是行業洗牌期搶占市場份額的關鍵布局。然而，持續虧損的盈利模式與高度集中的客戶結構，仍是其必須向市場講清楚的核心問題。在風口之上，這家電控隱形冠軍究竟是兌現成長邏輯，還是繼續「燒錢」換規模，答案尚待時間檢驗。