【IPO前哨】靠呼叫機「翻身」，估值僅3.4億，雲動智能再闖港股

原創

港股市場匯聚了多家汽車零部件企業，包括博泰車聯（02889.HK）、均勝電子（00699.HK）、耐世特（01316.HK）等。

近日，又有一家該領域的企業衝刺港交所，杭州雲動智能汽車技術股份有限公司（下稱「雲動智能」）在港交所更新了招股書，擬登陸港交所主板。公司此前於2026年1月首次遞表港交所，但招股書最終顯示失效。

若成功登陸港交所，公司將成為港股稀缺的純T-Box（車載聯網控制單元）車載網聯硬件IPO標的。港股目前沒有主業完全對標企業，屬於細分空白標的。

估值僅3.35億，奇瑞、一汽等都是其客戶

作為國內車載智能網聯方案的國產主要供應商之一，雲動智能主營業務拆分為三大定製化硬件業務板塊。基礎業務為車載通信方案，產品覆蓋4G、5G‑T‑Box以及衛星通信模塊，承擔車輛對外網絡連接功能；第二增長曲線便是緊急呼叫終端，產品主要適配海外各地車企安全法規；處於孵化階段的傳感及域控解決方案，則包含中央網關、區域控制器、藍牙智能模組等新品。

公司產品矩陣覆蓋面廣闊，4G/5G通信硬件、V2X車聯網設備、UWB近距感應設備、以太網通訊網關均有落地，完整適配當下新能源車電子電氣架構的聯網需求。

依託硬件產品線布局，雲動智能已經拿下國內一眾主流整車廠訂單，服務名單囊括一汽、東風、上汽、奇瑞、江淮、江鈴、合眾等車企。在國產汽車品牌業務中，公司已為中國前三大國產汽車品牌中的兩家提供解決方案，建立了競爭優勢。

市場地位方面，根據弗若斯特沙利文報告，截至2025年，公司是國內車載通信解決方案第四大供應商（份額4.9%），4G T-Box出貨量在國內供應商中排名第三（份額5.2%）；緊急呼叫終端出貨量位列國內供應商第二（份額2.6%）。

招股書顯示，在2025年12月股份轉讓後，雲動智能的估值僅約為3.35億元人民幣。在動輒數十億估值的港股IPO大軍里，這個數字顯得格外「低調」。

增速換擋，結構劇變

縱觀近幾年的經營業績，雲動智能在2025年放緩後，2026年前五月重拾增長。

招股書顯示，雲動智能2023年至2025年的收入分別為2.06億元（單位：人民幣，下同）、3.98億元和4.49億元，2024年收入暴增93.5%，但2025年增速驟降至12.8%，2026年前五月提速至37.1%。淨利潤方面，2024年達到峰值後開始出現下滑，2025年淨利潤同比減少約1.4%，2026年前五月實現扭虧。

更值得關注的，是公司收入結構正在經歷劇烈重構。車載通信解決方案收入占比從2023年的92.1%一路下滑至2026年前五個月的43.1%，而緊急呼叫解決方案收入從188.7萬元爆發式增長至2025年的1.02億元，2026年前5月收入占比更是與車載通信幾乎持平（43.9%vs43.1%）。歐盟地區強制新車標配eCall緊急呼叫終端，奇瑞等自主品牌加速海外整車出口，帶動出口車型相關硬件訂單大批量釋放，直接托起緊急呼叫終端業務的爆發。

反觀根基業務車載通信硬件，行業迭代陣痛已經顯現。2024年營收上漲依靠4G終端大規模量產，2025年4G‑T‑Box市場內捲、訂單收入縮水；儘管5G車載終端商業化落地，2025年全年出貨量達到5.46萬件，但是新品體量過小，收益不足以對沖4G產品營收下滑帶來的缺口。通信終端賽道更新換代的壓力，已經傳導至企業的財報之上。

核心風險點不容忽視

投資者審視雲動智能時，多項基本面隱患無法忽略，首當其衝便是行業罕見的超高客戶集中度。

招股書客戶營收占比數據十分直觀，2023-2025年及2026年前五月，第一大客戶營收占比依次為72.6%、90.8%、85.6%及77.4%；前五大車企客戶營收占比常年維持在95%以上，2026年前五月前五大客戶營收占比依舊高達96%。

公司頭部客戶奇瑞汽車（09973.HK）於2026年前五月貢獻的收入占據近八成，一旦奇瑞海外出口銷量波動、開啟供應商輪換、向下遊壓價，雲動智能業績便會直接受到衝擊。雖然公司已經拓展四十餘家整車廠，但是多數客戶訂單體量偏小，短時間之內很難完成客戶結構優化。

其次是現金流承壓疊加上市前夕突擊分紅。2023年企業處在業務擴張階段，墊資備貨造成經營現金流淨流出3942.1萬元；2024、2025年及2026年前五月經營現金流陸續轉正，不斷走向正軌。但在2026年5月末，公司現金及現金等價物僅有5689.3萬元；同時，存貨周轉天數在2026年前五月上升至98天，庫存管控壓力長期存在。

值得關注的是，在資金儲備並不寬裕的背景下，公司於2025年12月30日召開股東大會，決議派發首次現金股息共計1500萬元，並於2026年1月全額支付。此次分紅髮生在公司產能擴張及研發投入的關鍵階段，其資金安排的合理性可能成為市場關注的焦點。

最後便是4G向5G車載終端迭代的行業陣痛。傳統4G‑T‑Box市場已經步入紅海，同行價格競爭不斷擠壓盈利空間，公司車載通信板塊毛利率一路走低，2026年前五個月同比下滑整整10個百分點至12.6%（公司同期整體毛利率為23.6%），反映出4G產品競爭加劇及5G新品尚未形成規模效應的雙重壓力。雖然5G‑T‑Box代表行業未來方向，現階段出貨規模尚且弱小，短期之內很難扛起盈利重擔，企業需要熬過漫長的產品過渡期。

募投規劃指向產能擴張

雲動智能此次募資淨額主要投向四大方向：研發擴展與技術創新、產業及技術並購、蕪湖工廠建設、營運資金及一般企業用途。

其中，蕪湖新工廠預計2026年第三季度正式量產，新增約60萬台年產能，主要配套核心客戶。這意味著公司對未來訂單有較高預期，但也存在產能利用率不確定的風險，若核心客戶訂單不及預期，新增產能將面臨閒置壓力。

結語

雲動智能的故事，是中國汽車零部件供應商在智能網聯浪潮中尋求資本化的一個縮影。公司擁有一定的市場地位和技術積累，緊急呼叫業務的爆發式增長也展現了其把握市場機遇的能力。

但客戶高度集中、現金流緊張、業務結構劇烈轉型帶來的不確定性，都是投資者需要審慎評估的因素。3.35億元的估值在港股汽車電子板塊中處於較低水平，這既反映了市場對其成長性的謹慎預期，也為潛在投資者留下了一定的安全邊際。能否在上市後實現客戶多元化、5G產品規模化以及新產能的有效消化，將決定這家「細分空白標的」能否真正兌現其價值。