【IPO前哨】存儲板塊大跌卻逆勢遞表！聚辰股份（688123.SH）面臨哪些挑戰

原創

近日，之前爆火的存儲芯片領域遇冷，兆易創新（03986.HK）、瀾起科技（06809.HK）等概念股紛紛遭遇大跌。

而在7月28日，非易失性存儲芯片設計公司聚辰股份（688123.SH）也向港交所主板重新遞交了上市申請，中金公司擔任獨家保薦人。

值得注意的是，這併非公司年內首次遞表。此前，聚辰股份曾於2026年1月26日遞交申請版本，其後該次申請失效；此次屬於再次遞表。

再遞表背後，聚辰股份「A+H夢」

聚辰股份這次赴港，最先要看清的是身份。它併非從零起步的半導體新秀，而是已經完成A股上市、併在細分存儲芯片賽道有一定卡位的科創板企業。換句話說，聚辰股份的遞表更接近於一家具備A股基礎的芯片公司，試圖借港股平台擴大融資半徑、提升國際資本市場能見度，併為後續業務擴張、客戶拓展和海外佈局預留更大空間。

從產品結構看，聚辰股份的核心併不在通用邏輯芯片，而是在存儲配套與接口類芯片上建立差異化能力。招股書顯示，公司採取Fabless模式，主要產品包括用於內存模組配置和管理的SPD、可電擦除可編程只讀存儲器EEPROM、NOR Flash以及NFC相關產品。其中，DDR5時代下SPD的重要性顯著提升，AI服務器和AI PC對高性能存儲模組的需求擴張，也給公司相關產品打開了新的增長空間。

招股書披露，按2025年收入計，聚辰股份在全球DDR5 SPD市場的份額超過40%，在全球EEPROM市場的份額約為14.8%。這兩個數字說明，公司在細分賽道里併不是「陪跑者」，而是已經具備較強競爭力的玩家。也正因此，聚辰股份赴港的邏輯，不只是「再多融一筆錢」，更在於它希望讓市場重新評估其在AI、汽車電子和高性能存儲鏈條中的位置。

業績彈性已經跑出來，但港股更在意增長是否可持續

從財務表現看，聚辰股份近三年的增長併不弱。招股書顯示，2023年、2024年及2025年，公司收入分別約為7.03億元（人民幣，下同）、10.28億元和12.21億元，呈持續增長趨勢；截至2026年3月31日止三個月，公司收入約為2.80億元，高於上年同期的2.61億元。這意味著，公司收入端仍處在擴張通道中，且併非停留在講概念階段。

毛利率表現同樣值得關注。2023年、2024年及2025年，公司毛利率分別約為46.6%、54.8%和57.3%，整體呈上行趨勢；不過截至2026年3月31日止三個月，毛利率回落至48.9%。這組數據一方面說明公司過去幾年產品結構和盈利能力確有改善，另一方面也提醒市場：半導體公司即便進入高景氣環節，利潤率也未必會線性擡升，仍會受產品組合、下游需求節奏、價格波動及成本變化影響。

利潤端的變化更值得細看。2023年、2024年及2025年，公司期內利潤分別約為8269.5萬元、2.76億元和3.56億元；但截至2026年3月31日止三個月，期內利潤約為3253.0萬元，較上年同期的9743.9萬元明顯回落，主要受產品結構變動、研發開支增加等因素的影響。這意味著，聚辰股份雖然中長期成長邏輯仍在，但短期盈利波動併不小。港股投資者對半導體公司向來不會只看收入增速，更關注業績彈性的穩定性。若收入增長伴隨利潤端大幅波動，市場給出的估值容忍度通常會更謹慎。

也就是說，聚辰股份當前最大的看點不是「能不能增長」，而是「高增長能否保持高質量」。尤其是在港股流動性和風險偏好仍偏挑剔的背景下，投資者會更願意為確定性付錢，而不是為單純的賽道熱度買單。

AI和汽車電子是最強故事線，但風險點同樣不小

聚辰股份此次遞表，最容易打動市場的，顯然是AI服務器、AI PC、汽車電子這三條線。

先看AI。隨著DDR5滲透率提升，以及AI服務器對高性能內存模組需求擴張，SPD的戰略意義明顯擡升。招股書披露，AI服務器單機DRAM模組需求量顯著高於傳統服務器，而AI PC亦推動內存配置升級。聚辰股份作為DDR5 SPD領域的重要供應商，自然有機會從這一波升級週期中受益。換句話說，公司不是站在AI產業最前台的GPU廠商，但它卡位在存儲配套環節，也具備一定「賣鏟子」屬性。

再看汽車電子。招股書提到，傳統燃油車的EEPROM使用量約在10至15顆，而新能源汽車的EEPROM用量已提升至30至40顆。這意味著，只要汽車智能化、電動化趨勢延續，EEPROM與NOR Flash在車載控制、參數存儲和系統配置等場景中的需求就仍有擴容空間。對聚辰股份來說，這類需求比單純消費電子更有長期邏輯，也更容易獲得資本市場認可。

但問題也很清楚。第一，公司仍是典型Fabless模式，對外部封測等供應鏈環節依賴較高，經營韌性要接受產業鏈波動考驗；第二，半導體行業天然存在價格競爭、技術叠代和下游景氣變化風險，一旦產品升級不及預期，毛利率可能承壓；第三，儘管公司已有細分市場份額優勢，但港股市場未必會僅因「市佔率不錯」就給出高溢價，市場還會追問公司未來是否能把單點優勢進一步做成平台能力。

更現實的一點是，聚辰股份已經是A股上市公司，港股投資者對這類「A+H故事」的要求往往更高。因為A股身份本身併不足以自動換來港股溢價，反而會讓市場更直接地比較：公司赴港之後，究竟能帶來什麽新增變量？是海外客戶拓展？是融資平台優化？還是估值體系切換？如果這些問題講不透，即便公司基本面不差，港股市場也未必會特別熱情。

結語

整體來看，聚辰股份這次再遞表，最大的亮點在於：公司所處賽道具備產業趨勢支撐，產品卡位相對清晰，細分市場份額也有一定說服力，且過去三年收入和利潤總體實現了較快增長。從「有無故事」看，聚辰股份當然有故事；但從「故事夠不夠新、夠不夠大」來看，它仍需要進一步證明自己。

畢竟，港股對半導體標的的定價，已經不再停留在「只要沾AI就加分」的階段。市場更關心的是，公司能否在DDR5 SPD、EEPROM、NOR Flash等優勢產品之外，持續打開新的增長曲線；能否在AI服務器、AI PC和汽車電子需求擴張中，把份額優勢轉換為更穩健的盈利能力；以及短期利潤波動之後，業績是否還能繼續保持向上彈性。

對於聚辰股份而言，這次再遞表真正的意義，或許不只是多一個上市地點，而是試圖把自己從一家A股細分芯片公司，進一步塑造成可被國際資本識別的存儲配套芯片平台型企業。只是，這個故事最終能否被港股市場接受，仍取決於它接下來能否證明：自己不僅站在風口上，也有能力穿越風口週期。