【IPO前哨】聯泰科技遞表港交所，工業3D打印龍頭仍困於盈利

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在消費級3D打印龍頭創想三維（03388.HK）登陸港交所之後，工業級3D打印龍頭企業上海聯泰科技股份有限公司（簡稱「聯泰科技」）正向港股發起衝刺。

6月26日，聯泰科技向港交所主板遞交上市申請，海通國際資本有限公司為獨家保薦人。

作為一家工業級3D打印綜合解決方案提供商，聯泰科技在設備出貨量和綜合解決方案收入維度均具一定行業地位，但從招股書披露看，公司雖然收入整體保持增長，盈利能力與流動性壓力仍未完全消除，這也是其後續港股定價能否獲得更高認可的關鍵變量。

港股IPO市場近期遞表節奏仍然偏快，聯泰科技是最新一批赴港申請企業之一。根據港交所披露，公司此次為主板首次遞表，申請版本於6月26日掛網。按招股書口徑，公司定位為中國領先的工業級3D打印綜合解決方案提供商，以AI與數字化技術賦能3D打印，業務覆蓋工業級3D打印全產業鏈，提供自研工業級3D打印設備、高性能打印材料，以及基於雲工廠模式的數字化、智能化打印服務。

從行業位置看，聯泰科技的賣點並不弱。

招股書援引弗若斯特沙利文資料稱，公司於2025年在中國工業級3D打印設備中國公司中排名第一，按出貨量計市場份額約為9.3%；同期在中國工業級3D打印綜合解決方案全球公司中排名第四，按收入計。

公司同時強調，其是中國少數覆蓋主流工業級3D打印技術路線、並兼具設備、耗材與打印服務一體化能力的企業之一。截至2025年末，其自研Unionfab平台累計連接設備約1800台，服務全球40多個國家、超3.5萬名客戶，完成3D模型打印訂單110萬例。

業務結構上，聯泰科技並非單一賣設備，而是同時布局設備、材料和服務三塊。招股書顯示，2023年至2025年，公司大部分收入來自設備銷售，分別為2.305億元、2.053億元和2.664億元人民幣，占總收入比重分別為44.7%、39.4%和47.3%；材料銷售收入占比則分別為20.9%、24.5%和19.0%；打印服務收入占比分別為34.4%、36.1%和33.7%。這意味著，公司已經初步形成「設備鋪裝機量-材料與服務做復購」的閉環，但設備銷售仍是收入波動的核心來源。

財務表現方面，聯泰科技收入整體穩步增長，但利潤端並不穩定。2023年、2024年及2025年，公司收入分別為5.153億元、5.211億元及5.631億元人民幣；同期毛利率分別為29.7%、23.2%及29.2%。可以看到，2024年毛利率曾明顯下探，2025年雖有所修復，但盈利質量仍需繼續觀察。公司在風險因素中披露，2023年至2025年分別錄得淨虧損2900萬元、8480萬元及3140萬元人民幣；若按非國際財務報告準則調整，經調整淨利潤/虧損分別為1460萬元、虧損4210萬元及盈利1060萬元人民幣。換言之，公司並非持續穩定盈利狀態，而是處於「收入增長、利潤波動、修復但未完全站穩」的階段。

現金流與流動性同樣是港股投資者繞不開的問題。

招股書顯示，公司2023年和2025年經營活動現金流淨額分別為3153萬元和5858萬元人民幣，但2024年經營活動現金流淨流出6939萬元。

與此同時，截至2023年、2024年及2025年末，公司流動負債淨額分別為2.760億元、3.344億元和2.254億元人民幣；截至2024年及2025年末，公司負債淨額分別為2700萬元和5820萬元人民幣。公司解釋，相關壓力與贖回負債等因素有關，但對港股一級市場而言，持續虧損疊加流動負債淨額，意味著市場在看故事之外，也會更重視其資金周轉、盈利兌現和後續融資能力。

客戶與供應商集中度目前不算極端，但有邊際上升跡象。2023年至2025年，公司五大客戶收入占比分別為11.2%、17.5%和22.9%，其中最大客戶占比分別為3.1%、9.1%和12.8%；同期五大供應商採購額占比分別約為18.1%、21.2%和16.1%。這反映出公司客戶結構並未高度單一，但頭部客戶貢獻度提升，也意味著若下遊採購節奏波動，業績彈性可能被放大。

募資用途方面，一是用於投資工業級3D打印關鍵技術的研發，包括支持材料創新、設備及工藝升級、數字化應用並擴大研發團隊；二是擴建打印服務中心及優化生產基地；三是拓展銷售與服務網絡、提升品牌影響力；最後，用於潛在戰略投資及收購及企業一般用途。整體來看，公司此次赴港融資，核心仍是圍繞技術迭代、產能擴張和全球化布局展開。

從港股視角看，聯泰科技具備先進製造、AI賦能、國產替代和工業軟件協同等多重標籤，理論上不缺題材關注度；但真正決定其估值中樞的，仍將是三個問題：其一，設備、材料、服務三塊業務能否形成更穩定的盈利閉環；其二，毛利率修復能否在未來持續，而非階段性反彈；其三，流動負債淨額和盈利波動是否會壓製一級市場資金的風險偏好。對港股投資者而言，聯泰科技並非單純的「高增長制造標的」，更像是一家仍在驗證商業化質量和盈利韌性的工業級3D打印平台企業。