【IPO 追蹤】過聆訊！華恆生物(688639.SH）衝刺「A＋H」，盈利難題待解

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近年，A股科創企業扎堆奔赴港股搭建雙資本平台，合成生物賽道也迎來重磅選手。

6月22日，華恆生物(688639.SH)正式通過港交所主板上市聆訊，由華泰國際擔任獨家保薦人。

華恆生物成立於2005年，是一家以合成生物技術為核心的國家高新技術企業。發展至今，公司主營業務覆蓋範圍廣泛，包括氨基酸（丙氨酸系列、L-纈氨酸等）、維生素（D泛酸鈣、D-泛醇等）、生物基新材料（蘋果酸、熊果苷等），下游應用涵蓋動物營養、日化護理、食品飲料、材料、植物營養等多個行業。

根據弗若斯特沙利文的資料，華恆生物是全球首家實現系列氨基酸（包括L-丙氨酸及L-纈氨酸）厭氧發酵法產業化的企業；以2025年收入為衡量標準，公司L-丙氨酸及L-纈氨酸的市場份額均位居全球第一。

但從財務數據來看，華恆生物深陷「增收不增利」的窘境。

2023-2025年，華恆生物營收分別為19.38億元（單位：人民幣，下同）、21.78億元和28.62億元，規模擴張勢頭強勁；但同期年內利潤卻斷崖式下滑，從4.47億元驟降至1.24億元，三年縮水超七成，2025年同比降幅達32.89%；公司綜合毛利率也從2023年的40.4%一路滑落至2025年的20.8%，接近腰斬。

進入2026年，盈利頹勢並未扭轉，一季度實現營收7.71億元，同比增長12.3%；但淨利潤僅3752.8萬元，同比下滑23.6%，盈利修復仍未見明確拐點。

業績承壓的背後，多重潛藏風險值得投資者警惕。

其一，行業產能過剩，價格戰持續侵蝕利潤。合成生物學賽道近年熱度居高不下，新玩家持續湧入，氨基酸等核心產品產能快速釋放，行業供過於求格局顯現,價格戰加劇。數據顯示，公司氨基酸系列產品平均售價已從2023年的每噸1.9萬元降至2025年的1.42萬元，價格持續下行直接壓縮公司的盈利空間。

其二，產能擴張激進，財務壓力持續攀升。為搶占市場份額，公司近年大舉擴產，生物基總產能從2023年的7.76萬噸飆升至2025年的17.5萬噸，同時仍有多個新建項目持續推進。不過大量投入也會顯著加重了公司的資金負擔。

其三，海外業務占比偏高，外部不確定性較強。2025年公司海外收入占比為43%，業務遍及亞歐美洲多國。隨著全球貿易環境波動加劇，疊加匯率波動影響，海外營收的穩定性面臨考驗，也為盈利修復增添了變數。

此次赴港上市，華恆生物擬將募資用於全球化布局、研發升級與產能擴建，意在藉助港股平台強化國際品牌影響力、拓寬融資渠道。長期來看，生物製造替代傳統化工是確定的產業趨勢，公司作為細分龍頭具備技術先發優勢；但短期而言，行業產能出清尚需時間，價格戰、盈利下滑等風險仍需警惕，投資者需理性看待其長期成長空間與短期經營壓力。