【IPO速遞】森達電氣衝刺港股：踩中數據中心風口，業績卻表現疲弱

原創

近日，又一家5G、算力及AI等領域的上游供應商向港股市場發起了衝刺。

於6月10日，老牌電氣企業福建森達電氣股份有限公司（下稱「森達電氣」）首次向港交所遞交了招股說明書，計劃登陸港交所主板，興證國際為獨家保薦人。

森達電氣對資本市場並不陌生，其於2014年12月在新三板掛牌（股票代碼：831406），目前總市值約9.09億元人民幣。

需要注意的是，森達電氣還曾於2023年6月向北交所提交了上市申請，但同年收到相關監管機構提出若干意見，隨後於2024年2月，公司撤回了A股上市申請。

森達電氣成立於1995年，是一家以技術驅動的智能配電設備及控制系統提供商，主要服務數據中心及電網應用領域。公司的具體產品主要包括：高壓成套開關設備、低壓成套開關設備、其他電氣產品，這些產品廣泛應用於新基礎設施建設行業（如數據中心）、電力行業、建築業、製造業及其他行業。

公司的客戶覆蓋範圍較廣，既包含多家跨國大型電氣設備製造商，還成功融入知名汽車電池生產商的供應鏈，並與電力及通信行業的主要企業以及多家中國大型國有企業保持長期穩定的合作。

根據弗若斯特沙利文的資料，以2025年數據中心行業（通信行業的一個細分領域）成套配電設備解決方案的收入計，森達電氣以3.3%的市場份額排名第二。根據相同資料來源，以2025年通信行業成套配電設備解決方案的收入計，森達電氣以3.6%的市場份額排名第三。

2023年至2025年，森達電氣收入分別為5.21億元（單位：人民幣，下同）、6.25億元、6.55億元，複合年增長率為12.2%。但2025年增長明顯失速--2024年同比增長20%，2025年同比增速驟降至4.8%。

低壓成套開關設備作為公司收入主力，2025年面臨銷量、售價、收入及毛利率四重下滑的困境，其中收入從2024年的4.24億元降至2025年的3.62億元，成為拖累業績的首要原因。

更棘手的是盈利端，2025年公司營收增長約3000萬元，淨利潤卻從1.49億元縮水至1.40億元，同比下滑6.3%，出現明顯的「增收不增利」現象。

按業務劃分，新基礎設施建設行業及電力行業是公司主要收入來源，2025年收入占比分別為56.7%及27.0%。其中，新基礎設施建設行業項目下的通信業務過去三年保持穩健增長，但身處AI浪潮中的數據中心業務並未實現迅速增長，2025年收入為2.23億元（占比34.1%），同比增幅僅為11.6%。

數據中心業務未能實現高速增長，或許與激烈的市場競爭環境有關，國電南瑞（600406.SH）、許繼電氣（000400.SH）、東方電子（000682.SZ）等頭部企業整體競爭實力更強，可能對公司形成競爭擠壓。從公司項目中標率亦可窺見競爭壓力，2023年至2025年，公司項目中標率分別約為33.8%、23.5%及23.0%，逐年走低，反映出公司在激烈投標競爭中的議價與突圍能力正持續承壓。

森達電氣還存在嚴重的客戶依賴問題。2023年至2025年，前五大客戶收入占比從72.7%提升至82.9%，其中最大單一客戶貢獻從28.7%升至36.4%。招股書披露的「最大客戶」為電力與通信行業的國企，其採購受國家資本開支周期和政策導向影響極大。一旦行業性削減開支，森達電氣的業績基礎將瞬間動搖。

值得關注的是，在業績承壓的同時，森達電氣進行了堪稱「清倉式」的大額分紅：2024年派發1.01億元，2025年派發1.44億元，其中2025年分紅甚至超過當年淨利潤。兩年累計分紅2.45億元，占同期淨利潤總和2.89億元的約85%。

目前，公司控股股東、董事會主席兼執行董事周海珠持股約80%，意味著絕大部分分紅流入了其個人腰包。在港股IPO前夕進行此類財務安排，容易引發監管及投資者對公司治理的審慎審視。

對於港股上市募資所得款項用途，公司計劃用於：通過持續研發升級及優化配電設備產品，擴充產品組合，進一步鞏固行業地位；現有產品線的技術升級改造及產能擴張；行業價值鏈上的戰略投資；品牌建設、營銷及全球銷售與服務網絡的升級；通過應用AI與數字技術對生產、運營及其他核心業務進行智能升級；以及補充營運資金及一般公司用途。