【IPO速遞】介入器械或再添「A＋H」，賽諾醫療（688108.SH）成色幾何？

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5月27日，介入醫療器械企業賽諾醫療（688108.SH）正式向港交所主板發起衝刺，計劃實現「A＋H」雙平台上市，招銀國際擔任獨家保薦人。

賽諾醫療聚焦神經血管介入和冠狀動脈介入兩大領域。在港股市場，同賽道的玩家並不少，包括先健科技（01302.HK）、瑛泰醫療（01501.HK）、微創醫療（00853.HK）、歸創通橋（02190.HK）等企業。

賽諾醫療成立於2007年，業務覆蓋約30個國家和地區，產品在國內進駐超3500家醫院，其中2000多家為三級醫院。截至目前，公司已成功商業化26款產品，含16款神經介入產品和10款冠脈介入產品，其中24款為第三類醫療器械。按2025年中國神經血管介入器械銷售收入計，賽諾醫療在國內企業中排名第六，市佔率達3.0%。

招股書顯示，公司已商業化的核心產品包括NOVA NEO™顱內藥物洗脫支架系統、Neuro LPS®顱內球囊擴張導管（全球首款低壓球囊導管）、AUCURA™血流導向塗層密網支架（中國首款兼容0.017英寸微導管並帶抗血栓塗層）、APEX TRA SYSTEM®橈動脈通路導引系統，以及HT Supreme™藥物洗脫支架系統。

在冠脈介入領域，賽諾醫療的HT Supreme™是一款明星產品。它是首個源自中國的第三類植入式醫療器械，在中國、歐洲、美國及日本同步開展了多區域臨床試驗，並已在中國及歐洲獲批上市。2025年7月，該產品更創下紀錄，成為首個自美國FDA獲得有條件上市前批准的中國原研第三類植入性醫療器械。通過PIONEER IV研究，HT Supreme™已證實可在所有入選患者中將DAPT療程縮短至僅一個月，臨床價值得到驗證。

在神經介入這一高增長賽道，賽諾醫療已構建起顯著優勢：

①NOVA NEO™：全球唯一的顱內藥物洗脫支架

②Neuro LPS™：全球首款低壓球囊導管

③AUCURA™：中國首款兼容0.017英寸微導管並帶抗血栓塗層的血流導向密網支架

④COMETIU™＋COMEX™：全球首款獲美國FDA突破性醫療器械認定的顱內動脈粥樣硬化性狹窄治療器械。

經營業績方面，賽諾醫療業績表現較為亮眼，收入逐年增長，並在2025年實現扭虧為盈。

招股書顯示，公司收入由2023年的3.43億元（單位：人民幣，下同）增長至2025年的5.25億元，期間複合年增長率達23.7%；淨虧損由2023年的4340萬元大幅收窄至2024年的388.9萬元，並於2025年成功實現扭虧為盈，錄得淨利潤4746.6萬元。毛利率也逐年提升，從2023年的57.6%提升至2025年的65.6%。

不過，一個值得注意的細節是，2025年淨利潤的大幅增長，除了營收增長外，部分也得益於研發費用同比減少12.8%。這雖然體現了成本管控成效，但也引發思考：如果未來研發投入恢復增長以推進新產品管線，盈利能否持續？

從收入結構看，冠脈介入和神經介入基本貢獻了公司全部收入，2025年占比分別為58.8%和41.0%。受益於國家集采續標落地，「以價換量」的邏輯正在兌現，冠脈介入產品收入從2023年到2025年接近翻倍，達到3.09億元，已成為公司的「現金牛」。

但另一方面，神經介入業務增長略顯乏力，收入占比持續下滑，短期還難以完全撐起增長，公司的業務結構仍不夠均衡。

再看「出海」錶現。賽諾醫療的HT Supreme™獲美國FDA附條件批准，故事聽起來很亮眼，但現實數據有些骨感：2025年，公司產品來自海外市場的收入占比僅為5.6%。

從行業前景來看，賽諾醫療踩在了風口上。根據灼識諮詢報告，中國PCI（冠狀動脈介入治療）器械市場2025年規模為90億元，預計到2035年將達到325億元，年複合增長率13.7%。神經血管介入器械市場則從2020年的56億元增長至2025年的73億元，預計到2035年將達到233億元，對應年複合增長率分別為5.2%和12.4%。

關於港股上市募資用途，賽諾醫療計劃將所得款項用於資助神經血管介入、冠脈介入等管線產品的研發，支持全球商業化及海外市場拓展，加強營運及製造能力，以及補充營運資金及其他一般企業用途。