5月以來，AI賽道在資本市場持續升溫。
近日，國家發改委召開5月新聞發佈會，明確指導國産大模型加大力度適配國産算力芯片，推動人工智能與經濟社會各行業深度融合。恒生科技指數也宣佈納入智譜、MINIMAX大模型相關企業。
券商拆解「兩條主綫」，AI應用商業價值初現
在AI賽道持續爆發的背後，2026年5月22日，DeepSeek宣佈V4-Pro模型API價格永久降至每百萬輸入Token僅需2.5分錢，比原計劃恢復原價後的價格直接打了2.5折，成為中國乃至全球大模型供應商中價格最低的一家。
目前來看，一面是模型廠商主動壓價殺入「Token經濟」的深水區，一面是國家層面的戰略號角吹響，國産AI産業正在經歷一場從「堆算力」到「比落地」的係統性範式遷移。
中信建投在最近研報中表示，海外AI行業的核心投資邏輯呈現兩條主綫。在硬件與基礎設施端，大模型推理的「兩相結構」與Agent編排工作流的普及，正在使通用GPU的邊際收益逐步下降，算力軍備競賽正向能源與電網要素的競爭演變，並驅動服務器架構向高數據復用率的ASIC（如谷歌TPU）、高性能指揮層CPU以及因擴容剛需價格暴漲的DDR5 DRAM發生結構性傾斜。
在模型與雲生態端，隨著OpenAI GPT-5.5的發佈，其Codex生態的下載安裝量正在縮小與Anthropic Claude Code的差距，Microsoft、Oracle及CoreWeave等OpenAI陣營的算力與雲合作方正迎來確定性的敘事修正與戰略性份額擴張的投資機會。
DeepSeek的降價在行業内掀起了遠不止於此。此前，該模型API價格計劃於6月恢復原價，降價意味著優惠活動將永久延續。這一表態背後，折射出通用模型層的定價權正從「技術稀缺性」讓位於「規模運營效率」。
不過，比通用Token降價更值得關注的，是應用層和工作流層的價值高地正在形成。摩根大通分析師在5月22日發佈的中國AI行業調研中給出核心判斷，「部分AI應用開始展現出具有商業價值的初步迹象，特別是在工作流密集和數據飽滿的垂直領域」。
量子位智庫最新發佈的2026年中國AI應用全景圖譜報告顯示，中國日均Token調用量已突破140萬億，兩年間增長超千倍；AI大模型周調用量連續三周超越美國；Web端訪問量突破9億，APP端總下載量超2.4億。頭部産品的留存曲綫正在從「嘗鮮型」轉向「工具型」，規模付費轉化的拐點已經出現，而深度綁定工作流的産品正在成為贏家通吃的關鍵變量。
政策與資本共振，産業化加速下的「賺錢效應」
2026年5月22日的發改委新聞發佈會釋放了諸多政策信號，其中最核心的一條是「指導國産大模型加大力度適配國産算力芯片」。
這也意味著，從算力芯片到模型層再到應用層的全産業鏈適配，已被提升至國家戰略協調層面。國産大模型與國産芯片的適配已取得實質進展。
在資本層面上，AI賽道的吸金效應仍在持續放大。5月初，月之暗面完成新一輪約20億美元融資，投後估值突破200億美元，DeepSeek的首輪外部融資也進入最後階段，投前估值約450億美元。
此外，已經在港股上市的相關大模型概念股，2025年以來，業績也迎來拐點。據了解，大模型賽道代表性港股公司智譜（2513.HK）、MiniMax（0100.HK）、明略科技-W（2718.HK）、商湯-W（0020.HK）和迅策（3317.HK）等相繼交出上市後首份年報或最新業績信號。
透過收入增速、盈利能力拐點及2026年先行指標，可以清晰看到AI賽道正從「燒錢」階段集體邁向盈利拐點的分水嶺。
其中，智譜：2025年API收入達1.9億元，同比暴增292.6%，截至2026年3月，API平台ARR已達17億元，年初至今增長6.4倍。市場預計2026年全年營收將飙升至約32億元。
MiniMax：「全模態自研×極致成本效率」路綫，70%以上收入來自海外市場。2025年全年營收達7904萬美元，同比增長158.9%，毛利率躍升至25.4%，國際收入佔比超70%。2026年2月ARR已突破1.5億美元，較去年末兩個月增幅超50%。
明略科技-W：已率先實現經調整淨利潤扭虧，AI賦能經營槓桿成為增長核心引擎。在AI賦能經營槓桿效應的帶動下，公司2025年經調整淨利潤4200萬元，成功實現扭虧，其代表新業務的Agentic Services首年收入即突破1億元。
商湯-W：2025年總營收突破50億元，同比大增33%；生成式AI業務收入達36.3億元，同比增長51%，佔比飙升至72.4%。下半年EBITDA首次實現轉正至3.76億元，公司預計2026年經調整EBITDA有望全年扭虧。
迅策：作為垂類Token數據中樞，差異化卡位稀缺行業數據壁壘。2025年全年總營收高達12.85億元，同比翻倍增長103.28%，客戶ARPU從272萬躍升至559萬元。盈利拐點漸近：下半年已實現經調整淨利潤5013萬元，全年經調整淨虧損大幅收窄33.4%。4月Token ARR季度環比暴增300%，2026年目標是實現全年盈利，Token付費模式進入加速放量期。
綜合來看，例舉的五家AI港股企業的2025年財報及2026年最新信號，共同指向一個明確方向，AI行業整體正在從過去的高強度「燒錢」擴張期，轉入盈利拐點臨近、分化加速落地的業績兌現新階段。
從智譜、MiniMax模型層的API需求爆發，到商湯生成式AI佔比快速攀升，再到迅策、明略科技分別在垂類數據服務和企業級場景中驗證價值，分化與加速，才是2026年AI賽道最確定的敘事主綫。
| 港股大模型概念股相關上市公司： | |
| 智譜(02513.HK) | 中國獨立大語言模型領域的頭部廠商（據弗若斯特沙利文報告認可能力與市場地位）。已發佈新一代旗艦模型GLM-5，在編程與智能體能力上取得開源SOTA表現；並聯合華為開源多模態圖像生成模型GLM-Image。公司聚焦全新模型架構設計、通用強化學習範式及模型自主進化，業務佈局契合企業級AI生産力轉化趨勢。 |
| 明略科技-W (02718.HK) | 作為大模型概念股，憑借自研 Mano、Cito、Mano-P 端側模型及 Cider 推理框架，全面支撐自身 Agentic AI 定位，業務體係以 DeepMiner 大模型為底層引擎、Octo 為協同中樞，統一以 Agentic Service 形式交付各類 AI 産品與行業解決方案。明略科技大模型主打差異化技術路綫，放棄通用模型參數擴容，採用多專業小模型協同的 Scaling Out 模式，核心壁壘不是參數量，而是細分場景數據、專用模型與持續學習，在垂直場景下能做到通用模型做不到的精度，致力於打造開源、可私有化部署、白盒可審計的 Private AI 基礎設施。 |
| 迅策 (03317.HK) | 國内領先的金融資管數據基礎設施提供商，被市場稱為「Token第一股」。持續深化大模型在金融資産管理核心業務流的集成，通過底層數據治理與AI技術重構投研、交易及風控管綫。其底層結構化數據清洗能力，與金融機構數字化轉型及大模型合規落地趨勢相契合。 |
| MINIMAX-W (00100.HK) | 全模態AGI方向頭部廠商。持續叠代視頻生成模型矩陣，並攜手海内外主流芯片廠商及推理平台完成底層適配。其C端與B端大模型應用的總月活及多模態API調用量保持高速增長，算力生態佈局進一步拓寬。 |
| 商湯-W (00020.HK) | 加速向MaaS及生成式AI服務轉型。已發佈並開源原生理解生成統一模型SenseNova U1係列及輕量化多模態模型SenseNova 6.7 Flash-Lite。依託AI大裝置（AIDC）算力儲備，將基礎算力轉化為面向汽車、醫療等垂直行業的全模態生成管綫。 |
内容來源：有連雲
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