从“5倍牛股”到“腰斩”！映恩生物（09606.HK）砸出“回购+增持”救市大招

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5月20日，映恩生物-B（09606.HK）上演反弹行情，截至发稿前，股价上涨3.44%，报222.8港元/股。

此番反弹的核心驱动力，来自前一日（5月19日）公司抛出的重磅股份回购计划，叠加创始人同步增持，一定程度上提振了市场情绪。

公告显示，映恩生物宣布，董事会拟动用最多4000万美元购回股份。

映恩生物态度明确，认为公司当前成交价未能反映其内在价值及业务前景，现为购回股份的良机；股份购回计划反映董事会及管理层对公司长期策略及增长充满信心，符合公司及股东整体最佳利益。

不止董事会出手，公司创始人、董事会主席兼CEO朱忠远同步宣布，基于对集团未来发展前景的信心及对公司长期投资价值的认可，拟以自有资金透过公开市场购买公司股份，增持总金额不超过500万美元。

这场紧急护盘，源于映恩生物近8个月股价的下跌。

2025年4月15日，映恩生物以94.6港元/股登陆港交所，凭借ADC赛道稀缺性和全球化管线优势，上市后一路狂飙，于同年9月中旬触及563.5港元/股的历史高点，累计涨幅高达4.96倍，巅峰市值达509.56亿港元，一度成为港股创新药板块的“当红炸子鸡”。

但狂欢过后，映恩生物股价随即陷入漫长回调通道。截至目前，该公司股价较高点已回撤达60%，市值大幅缩水至201.47亿港元，蒸发超300亿港元。

而股价持续承压走弱的根源，在于公司的盈利困境。

近些年，抗体偶联药物（ADC）技术加速迭代，在肿瘤等疾病治疗领域大放异彩，成为最有前景且发展最迅速的治疗方式之一，全球ADC产业规模迎来了爆发式增长。

映恩生物的故事从头到尾也都围绕ADC展开，立志做全球ADC领域的“领跑者”。该公司依托四大自研ADC技术平台，已搭建起覆盖实体肿瘤+自身免疫疾病的全球管线，目前已拥有13款自主研发的ADC候选药物，有10款处于临床阶段。

最新消息显示，映恩生物核心产品帕康曲妥珠单抗（DB-1303/BNT323）的上市申请已获得国家药监局受理；另一核心产品DB-1311/BNT324计划2026年启动全球Ⅲ期试验。

凭借硬核管线，映恩生物达成多起重磅BD合作。2025年年报披露，公司与BioNTech、Adcendo、GSK等多家跨国药企建立战略合作，总交易价值超60亿美元。

但BD合作亮眼成绩背后，是难以掩盖的亏损黑洞。

财报显示，2025年，映恩生物收入18.52亿元，同比下降4.61%，该收入几乎全部来自与跨国药企的BD授权交易。

在盈利端，由于尚无产品上市销售，叠加ADC研发投入巨大，映恩生物长期处于亏损状态。2025年公司净亏损25.95亿元，同比扩大147.02%，主要受优先股公允价值变动影响，研发开支、行政开支也居高不下。

此外，ADC领域虽然前景广阔，但赛道早已挤成“红海”。第一三共作为绝对龙头，已构建起难以撼动的壁垒；荣昌生物、恒瑞医药等中国创新药企疯狂加码ADC，正成为全球ADC赛道的核心力量。

在这样的格局下，映恩生物即便管线进度不慢，但想从巨头口中抢份额、从同行内卷中突围，难度不小。

有分析表示，从上市暴涨5倍到市值腰斩，映恩生物的过山车行情，本质是ADC赛道泡沫退潮+创新药盈利困境的缩影。接下来，帕康曲妥珠单抗能否顺利获批上市、实现商业化放量，将是映恩生物能否打破困局、重回巅峰的关键一战。