零跑汽車(09863.HK)：Q1毛利率下滑 二季度迎破局點

原創

5月18日，在港股整體走弱的市況下，汽車板塊集體跳水。

截至發稿，理想汽車-W（02015.HK）大跌14.02%，零跑汽車（09863.HK）跌10.75%，奇瑞汽車（09973.HK）跌4.5%，長城汽車（02333.HK）跌4.96%，吉利汽車（00175.HK）跌4.81%。

消息面，近期市場多款燃油車同步啟動降價，引發資本市場對汽車行業整體盈利空間的擔憂。據乘聯分會秘書長崔東樹數據顯示，4月份，常規燃油車新車降價車型均價13.1萬元的降價力度算術平均達到2.3萬元，降價力度達到17.2%。

與此同時，零跑汽車於5月15日披露的2026年一季度財報，盈利雖符合市場預期，Q1毛利率表現不及預期，也進一步加劇了市場情緒的波動。

Q1:毛利率遜於預期，虧損擴大

財報顯示，2026年第一季度，零跑汽車實現收入為108.2億元（單位人民幣，下同），同比增長8.0%，環比減少48.5%。

零跑汽車稱，這主要得益於整車及備件交付量的增加，但部分被整車產品組合變動導致的平均售價下降所抵銷；收入環比下降，則主要由於春節假期帶來的季節性影響導致銷量下降。

盈利能力方面，由於整車產品組合變動及戰略合作業務減少，今年一季度，零跑汽車毛利率降至9.4%，較上年同期減少5.5個百分點，環比減少5.6個百分點。

同時，由於毛利總額下降及費用開支增加，今年一季度，零跑汽車歸母淨虧損達3.9億元，上年同期淨虧損1.3億元，2025年第四季度盈利3.6億元。

投行花旗認為，零跑汽車第一季整體盈利符合預期，但毛利率差過市場預測，主要因為與擁有較多C系列(平均售價較高)的去年同期相比，B系列(平均售價較低)的銷售占整體銷售比重較高；第一季稀釋毛利率的CBU出口量較高；以及淡季效應影響，銷量呈現按季下滑。

現金流方面，相對充裕。截至2026年3月31日，零跑汽車的現金及現金等價物、受限制現金、按公允價值計入損益的金融資產及銀行定期存款結餘為306.3億元。

Q2展望：銷量有望回升，毛利率獲提振

值得注意的是，儘管一季度業績承壓，但零跑汽車的長期增長態勢並未改變，尤其是二季度以來，銷量已出現顯著回暖跡象。

今年一季度，零跑汽車交付11.01萬輛，同比增長25.82%，環比下滑45.21%。但在剛剛過去的4月，零跑汽車銷量再次突破7萬輛，達71387輛，同比增長73.95%，環比增長42.69%。

從新車錶現看，3月26日上市的A10持續熱銷、28天大定突破4萬輛；4月中上市的D19表現超出預期、15天大定達到1.5萬輛。未來兩個月，零跑還將發布A05和D99，其中旗艦MPVD99計劃在6月預售、7月交付。此外，公司預計在6月完成C10、C16、C11等車型的改款，產品力進一步提升。

除此之外，今年以來零跑汽車出海提速，也是一大看點。

2026年第一季度出口總量達40901輛，同比增長442.0%；4月份出口總量達14225輛，持續領跑新勢力出海速度。在歐洲16個國家中，上牌量達2.33萬輛，同比增長726.5%，意大利市場一季度累計上牌11637輛，穩居純電市場銷量榜首。

對於零跑汽車的後續表現，多家機構給出了樂觀預期。

中金公告指出，零跑汽車1Q26業績符合市場預期。該行認為，隨著新車型的陸續上市和產品配置的持續升級，車型周期進一步向上，為後續銷量增長提供支撐。此外，隨著二季度銷量回升，規模效應逐步釋放，疊加高單價、高毛利的D系列旗艦車型開啟交付周期，預計毛利率環比或有明顯改善。

花旗認為，隨著強勁的車型周期到來，預期零跑第二季整體毛利率將回升至12%至13%，這主要受惠於第二季更高的交付量，料達24.5萬輛；納入D19車型(毛利率大於20%)後帶來更好的綜合平均售價；以及CBU出口量在按季增幅持平的情況下，對毛利率的稀釋影響降低。

尾語：

零跑汽車Q1的業績表現，本質上是新能源汽車賽道現階段「以價換量」競爭縮影。

一方面，憑藉B系列的高性價比和A10、D19等新車型的快速放量，零跑在國內市場和海外市場都實現了遠超行業平均的增速，4月7萬輛以上的銷量證明了其產品力和渠道力的韌性；

但另一方面，低價車型占比提升、燃油車降價潮衝擊、出口業務毛利率偏低等因素，導致公司盈利能力大幅波動，導致單季盈利重新回到虧損軌道。

對於零跑而言，二季度將是關鍵的「轉折窗口」。D系列的交付能否有效拉昇平均售價及毛利率？規模效應的釋放能否抵消原材料價格波動的影響？出海業務能否從「量增」轉向「增利」？這些問題的答案，將直接決定零跑能否於2026年達成朱江明所設定的全年盈利50億元目標。

值得注意的是，零跑目前306億元的現金儲備仍足以支撐其較長時間的研發和擴張，這是其穿越行業周期的最大底氣。但在新能源汽車行業競爭進「淘汰賽」的當下，如何在保持增長速度的同時，重建盈利能力的護城河，將是朱江明和零跑管理層必須解決的核心課題。