創新藥會是本輪反彈的主綫嗎？

近期，港股創新藥板塊迎來強勢反彈，在市場風險偏好回升的過程中顯得格外亮眼。面對突如其來的大漲，很多投資者的内心充滿了糾結與困惑：這僅僅是前期跌多了之後的超跌反彈，還是新一輪主綫行情的發令槍？現在如果加倉，會不會是追高？

要解答這個問題，我們需要先厘清當下港股創新藥所處的真實位置。作為受到流動性預期和風險偏好下降影響最早的板塊之一，創新藥在股票市場上正處於「低擁擠、低預期」的相對低位。然而，如果我們審視産業的基本面，會發現這條賽道並非在「寒冬」，而是正處於實打實的「高景氣」狀態。

一、出海大單頻發：一季度對外授權金額超600億美元

衡量創新藥行業景氣度最核心的「硬指標」，就是對外專利授權（即企業將自主研發的新藥專利許可給海外藥企，以獲取首付款及後續分成的商業模式）。這也是檢驗中國醫藥研發實力能否獲得國際頂尖藥企認可的試金石。

今年以來的産業數據，交出了一份爆發式的成績單。1月至3月，中國創新藥對外專利授權交易金額已經超過了600億美元，在去年出海浪潮的高基數上繼續保持了高增長。這個數字已經接近2025年全年總交易額的一半。按照目前的強勁勢頭，今年全年的對外授權總額預計將突破2000億美元大關，達到歷史新高。

這種爆發並非偶然，而是産業實力跨越式提升的結果。在全球生物醫藥正經歷技術範式躍遷的當下，抗體偶聯藥物（ADC）、雙抗等前沿領域成為了下一代創新藥的焦點。中國創新藥産業鏈相對完備，試錯成本低，在相關領域的工程化創新上積累了極其明顯的優勢。

數據是最客觀的證明：目前美國藥企購入的專利中，來自中國的比例已經接近30%；而在全球同靶點、同類型進展最快的藥物中，有近三分之一來自中國。可以說，海外巨頭紛紛揮舞著支票簿來華「掃貨」，正是因為中國創新藥的研發能力已經站穩了全球第一梯隊。

二、4-5月的關鍵催化：重磅管綫臨床數據進入「披露期」

對於創新藥企業而言，與海外巨頭簽訂授權協議並拿到首付款，只是漫長出海徵程的第一步。接下來能否順利推進研發，並拿到後續數額龐大的「裡程碑付款」，核心取決於臨床數據的表現。而此前這一數據暫時空缺，正是市場對創新藥出海後續的商業化進展有所疑慮的原因之一。

接下來的4月和5月，進入了全球創新藥臨床試驗成果的密集發佈期。4月的美國癌症研究協會年會（AACR）和5月的美國臨床腫瘤學會年會（ASCO）上，將披露大量備受關注的出海項目最新臨床數據。

這就好比新藥療效的年度「大考」，臨床數據的好壞，將直接決定前期簽約時總價值落地的節奏和確定性。在這批即將接受全球學術界檢驗的項目中，我們能看到多個具備全球領跑潛力的重磅管綫：

國産PD-1/VEGF雙抗：某中國企業自主研發的産品成為全球首個獲批上市的PD-1/VEGF雙抗。更為關鍵的是，它是全球首個在頭對頭III期臨床試驗中，直接擊敗了全球明星腫瘤藥K藥（帕博利珠單抗）的創新藥。這一成績極大地提振了國産創新藥在全球同類靶點競爭中的話語權。

國産TROP2 ADC：某中國企業研發的項目，主要針對泛消化道腫瘤等實體瘤。該項目已經被跨國巨頭默沙東視作其腫瘤管綫内承接K藥的核心項目，有望成為首個在海外獲批的國産同類ADC藥物。

這些具有標桿意義的項目不僅代表一家企業的成績，更代表著中國創新藥行業的研發能力。隨著這些重磅臨床數據的讀出，市場對行業整體盈利的確定性將得到極大提升。事實上，這種盈利預期的改善已經在財報中初見端倪。得益於前期研發投入的回收和商業化推進，2025年年報中，多家頭部創新藥公司已經成功實現了報表層面的盈虧平衡。

三、對標日本創新藥龍頭，中國企業還有較大的發展空間

要真正理解創新藥板塊未來的向上空間，我們可以拉長視角，參考全球醫藥巨頭的發展路徑。通常，創新藥企業出海和成長的路徑可以分為四個階段：

第一階段是高強度的研發投入；

第二階段是達成對外專利授權，獲取首付款；

第三階段是隨著臨床數據讀出，收取裡程碑付款；

第四階段則是藥品最終在海外上市，獲取持續的銷售分成。

當前，中國創新藥的出海進程整體正處於第二階段的中期，即授權協議常態化、總額快速增長的時期。

回顧當年日本創新藥的出海史，一個區域性的優質藥企想要實現價值的躍升，必須順利跨越後兩道門檻。

上世紀80年代末，日本武田制藥利用合資公司在美國大力推動臨床開發，將其核心藥物Lupron（用於治療前列腺癌）和Prevacid（抗潰瘍藥物）成功推向美國市場。這兩款藥物在90年代末期為武田貢獻了高達50%的收入，也推動其成為了全球性的創新藥龍頭之一。

近幾年在日本大火的第一三共也是同樣的邏輯，其長期耕耘的ADC領域在2010年前後迎來爆發，明星資産Enhertu與阿斯利康達成了關鍵合作。其後，DESTINY-Breast係列優秀的臨床數據公佈，大幅提升了人類對乳腺癌的治療效果，公司隨後迎來了持續的估值擴張期。

對於中國創新藥而言，歷史的軌迹正在重演。隨著越來越多優質管綫陸續跨過臨床讀數期，並在海外巨頭的資金和渠道賦能下走向全球商業化階段，那些真正跑通了從「研發」到「全球銷售分成」商業閉環的企業，其估值體係將迎來脫胎換骨的重估。

四、把握優勢産業出海的時代紅利

總結來看，中國創新藥的全面崛起，本質上是中國完備的産業鏈基礎、極高的工程化效率以及持續叠代的研發能力向外溢出的結果。這與我們近年來在新能源、汽車制造、消費電子等優勢産業成功出海的邏輯一脈相承。中美市場在生物醫藥創新上正呈現出高度的分工協同，中國藥企在早期研發和新技術平台上不斷輸出底層的創新能力 。

對於普通投資者而言，創新藥研發的專業門檻極高，涉及靶點機制、臨床數據等多維度的復雜信息，通過指數化投資，能夠更高效地參與中國創新藥出海的整體趨勢，兩只ETF都是跟蹤各自指數中費率最低的ETF産品，管理費率+託管費率合計為0.20%/年：

港股通創新藥ETF易方達（159316）：聚焦港股上市、專注於創新藥研發和銷售的公司，風格更集中，純度和彈性都更高。

創新藥ETF易方達（516080）：覆蓋範圍更廣，除創新藥公司外，還包含了CXO（研發生産外包）等為創新藥企業提供服務的公司。

内容來源：有連雲