【IPO前哨】換電獨角獸闖港股：奧動的巨額虧損與轉型「生死局」

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當蔚來（09866.HK）換電站突破3600座時，另一家換電巨頭正欲踩著港股的跳板尋求破局。

以「20秒極速換電」聞名的奧動新能源，近日正式向港交所遞交招股書。但在光鮮的上市申請背後，是公司巨額虧損、從「賣設備」到「做服務」的艱難轉型，以及行業激烈競爭下的生存焦慮。這只被寄予厚望的獨角獸，正帶著一身矛盾站上資本市場的考場。

從「賣硬件」到「做服務」

奧動新能源的創始人蔡東青是一位「跨界高手」，他創立的奧飛娛樂（002292.SZ）手握《喜羊羊與灰太狼》《超級飛俠》等知名IP。而按2024年換電運營服務收入計算，奧動已成為中國最大的獨立第三方換電解決方案提供商。

值得注意的是，蔚來是其重要股東，目前持有其5.53%的股份。

作為國内換電賽道的早期玩家，奧動新能源憑借自主研發的卡扣式底盤換電技術，實現了乘用車最快20秒、重卡最快40秒的極速換電，累計獲得專利超過2300項。2022年，公司的收入主要來源於換電站、換電模塊等硬件銷售，當年設備銷售收入佔比高達66.1%，是不折不扣的「設備製造商」。

然而，市場風向的轉變打亂了原有的節奏。隨著換電模式普及，客戶更傾向於「輕資產」合作，不再願意大規模採購設備，轉而選擇運營服務。

這一變化導致奧動新能源的產能利用率大幅下滑，換電站生產利用率從2022年的80.7%驟降至2025年上半年的23.4%，換電模塊利用率也從89.7%跌至23.9%。產能閑置推高了公司單位成本的同時，設備銷售收入也連續三年萎縮，到2025年上半年僅佔總營收的17.1%。

為了生存，奧動新能源不得不進行「急轉彎」，將業務核心轉向換電運營服務。公司在招股書中表示，「將不再主要依賴投入巨大的自有換電站運營，而是預期通過銷售換電站，並為其提供日常運營管理、維護、客戶支持及平台服務等增值服務來拓展收入。」

截至2025年6月底，奧動新能源自有換電站267座，向62個第三方站點提供的運營服務以及向192個第三方站點提供的獨立平台服務，換電運營服務收入在2025年上半年收入佔比上升至10.6%。然而，這場轉型並未帶來盈利曙光。一方面是換電運營服務收入在2024年及2025年上半年連續下降；另一方面，由於服務定價受市場競爭擠壓，公司2025年上半年的毛損率擴大至8.9%，較2024年的3.7%顯著惡化。

在收入持續下滑的同時，奧動新能源還深陷虧損漩渦，2022年至2025年上半年累計淨虧損超20億元（單位人民幣，下同），轉型陣痛持續。

賽道火熱卻腹背受敵

奧動新能源敢於衝刺IPO，底氣來源於換電賽道巨大的市場潛力。

隨著純電汽車銷量爆發，補能焦慮成為行業痛點，換電模式被視為關鍵解決方案之一。數據顯示，中國換電行業市場規模已從2020年的15億元增長至2024年的103億元，預計到2030年將達到705億元，2024年至2030年復合增長率高達37.8%。

但火熱賽道背後，是白熱化的競爭絞殺。奧動新能源面臨的是「前後夾擊」的格局：一方面，其股東蔚來和吉利（00175.HK）等車企紛紛加碼自營換電網絡，其中蔚來已建成超8400座充換電站（其中換電站超3600座），而奧動新能源267座的自有站規模相形見绌；另一方面，寧德時代（300750.SZ）（03750.HK）聯合一汽、長安（000625.SZ）、奇瑞（09973.HK）等多家車企打造換電生態，其巧克力換電正全力衝刺2025年建設1000站的目標。

規模不足使奧動新能源陷入了「規模不經濟」的困境，與此同時，其自有換電站數量還在持續減少，從2023年底的321座降至2025年6月底的267座，市場份額面臨進一步被擠壓的風險。

財務壓力也在持續加大。截至2025年6月底，奧動新能源的現金及現金等價物為4.38億元，而流動負債高達9.26億元，流動比率僅為1.0，短期償債壓力凸顯。此外，公司的研發投入連續三年下滑，2025年上半年研發費用為2698.1萬元，佔營收的8.3%。在技術快速叠代的行業背景下，研發投入的收縮可能影響其長期競爭力。

IPO補血能否破局？

對於奧動新能源而言，此次IPO更象是一場「續命之戰」。據招股書披露，公司募集資金將主要用於技術研發、運營擴張、戰略投資及補充營運資金。在持續虧損和現金流緊張的局面下，資本市場的輸血管道成為其突破規模瓶頸、應對競爭的關鍵。

但破局之路注定不平坦。首先，盈利模式是其核心難題。換電行業普遍具有「重資產、回報週期長」的特點，奧動新能源轉向服務後仍未找到穩定的盈利路徑，換電服務的毛利率尚未轉正。如何通過規模效應和精細化運營實現盈利，是必須向市場解答的問題。

其次，行業標準尚未統一。目前換電領域存在多種技術路線，電池尺寸、接口標準不一，導致換電站兼容性不足，限製了跨品牌換電的普及。奧動新能源雖與多家車企合作，但如果未來行業標準向其他技術路線傾斜，其現有投資可能面臨風險。

最後，競爭格局難以輕易改變。車企自建網絡有生態優勢，第三方企業則依靠資本或資源跑馬圈地。奧動新能源想要在夾縫中求生，不僅需要資金，更需要在技術兼容性、成本控製和合作夥伴拓展上實現實質性突破。