轉型創新藥的全球咖啡因龍頭「石藥創新」首次遞表，衝擊A+H上市

2025年12月10日，石藥創新首次向港交所遞交招股書，擬在香港主板上市，獨家保薦人為中信證券。石藥創新由石藥集團(1093.HK)分拆而來，已於2019年3月在A股上市，代碼300765，A股簡稱為新諾威，截至12月11日的A股市值達475億人民幣。

公司是專注於生物製藥、功能性原料及保健食品的創新藥企，2024年收入19.8億元，淨虧損3.04億元；2025年前7月收入12.4億元，淨虧損2.26億元，毛利率38.3%，研發費用率接近43%。

公司專注於生物製藥、功能性原料及保健食品的研發、生產與商業化。2024年，公司取得了巨石生物控製權，將主營業務擴展至生物製藥行業，標誌著公司在企業發展戰略轉型中邁出關鍵一步。

自2006年成立以來，公司始終專注於高質量咖啡因的研發與生產，主要生產用作功能性飲料中的食品添加劑的咖啡因。自2020年至2024年，按收入和出貨量計，公司始終保持著全球最大化學合成咖啡因生產商地位。公司是可口可樂公司（自2006年）、百事可樂公司（自2007年）及Red Bull GmbH（自2008年）等行業巨頭的全球咖啡因供貨商。

2016年，公司戰略性地將主營業務擴展至保健食品行業。「果維康®」商標已被認定為「中國馳名商標」，公司的保健食品銷售網絡已覆蓋全國近200家連鎖藥房。

2022年，公司收購了石藥聖雪100%的股權，將產品類型擴展至其他功能性原料，如阿卡波糖和無水葡萄糖，這些產品均用作原料藥或食品添加劑。自2020年至2024年，按收入和出貨量計，公司一直是中國國内規模最大的經認證阿卡波糖原料藥（「API」）生產企業之一。

此外，公司戰略性地聚焦抗體藥物、ADC及mRNA疫苗，覆蓋具有巨大增長潛力的治療領域，包括腫瘤、自身免疫疾病及感染性疾病。截至最後實際可行日期，公司已有兩款抗體藥物、兩款mRNA疫苗商業化，並擁有由15款處於臨床或後期開發階段的在研藥物組成的強大管線，其中包括9款ADC在研藥物及1款mRNA在研疫苗。

2024年下半年，公司開始實現兩款抗體藥物的商業化：1類創新藥恩舒幸®（抗PD-1單抗）以及中國首個奧馬珠單抗生物類似藥恩益坦®。在mRNA疫苗領域，公司的產品度恩泰®（國内首款自主研發的COVID-19 mRNA疫苗）及度恩泰2®（針對XBB.1.5等主流變異株的二價COVID-19 mRNA疫苗）已於2023年在中國被納入緊急使用。公司的核心mRNA在研疫苗SYS6017，適用於預防帶狀疱疹的感染，目前正在中國開展評估其安全性及免疫原性的I期臨床試驗。

公司當前的ADC管線戰略性地聚焦於肺癌、乳腺癌、胃癌、結直腸癌（「CRC」）及食管鱗狀細胞癌（「ESCC」）等發病率高或存在重大未滿足臨床需求的適應症。公司的創新在研ADC藥物靶點覆蓋EGFR、Nectin-4、HER2、CLDN18.2、B7-H3、HER3、FRα、ROR1及DLL3，其中SYS6010與SYS6002是公司的兩款主要在研ADC藥物。

財務業績

截至2024年12月31日止3個年度、2024年及2025年前7個月：

收入分别約為人民幣28.38億、25.39億、19.81億、11.41億、12.41億，2025年前7月同比+8.74%；

毛利分别約為人民幣13.28億、11.58億、8.29億、4.97億、4.75億，2025年前7月同比-4.33%；

研發分别約為人民幣-6.66億、-6.71億、-8.43億、-3.66億、-5.30億，2025年前7月同比+44.74%；

淨利分别約為人民幣2.94億、1.26億、-3.04億、-0.39億、-2.26億，2025年前7月同比+483.69%；

毛利率分别約為46.80%、45.60%、41.83%、43.50%、38.27%；

研發費用率分别約為23.48%、26.45%、42.54%、32.06%、42.67%；

淨利率分别約為10.35%、4.95%、-15.33%、-3.40%、-18.24%。

行業情況

根據弗若斯特沙利文（Frost & Sullivan）的報告，全球抗體藥物市場的規模從2019年的1,638億美元增長至2024年的2,543億美元，復合年增長率達到9.2%。預計將進一步擴大至2030年的4,579億美元及2035年的6,757億美元，2024年至2030年的復合年增長率為10.3%，2030年至2035年的復合年增長率為8.1%。

截至最後實際可行日期，美佑恒®（維貝柯妥塔單抗）為全球唯一獲批用於治療NPC的EGFR ADC藥物。

於最後實際可行日期，Padcev ®（維恩妥尤單抗）為全球唯一上市的Nectin-4 ADC，其獲批用於治療UC及膀胱癌。

截至最後實際可行日期，全球範圍内尚無獲批的B7-H3 ADC。

截至最後實際可行日期，全球有三款獲批的預防性VZV疫苗，包括GSK的Shingrix®、SK集團的SKYZoster及長春百克生物科技的感維®，均非mRNA疫苗。截至同日，全球共有五款預防性mRNA VZV在研疫苗正處於臨床開發階段，其中三款在研疫苗處於I期試驗階段及兩款在研疫苗處於II期試驗階段。

根據弗若斯特沙利文（Frost & Sullivan）的報告，全球化學合成咖啡因市場規模由2019年的391.4百萬美元增至2024年的578.5百萬美元，復合年增長率為8.1%，預計到2030年將進一步增長至932.5百萬美元，於2035年到1,478.8百萬美元，2024年至2030年的復合年增長率為8.3%，2030年至2035年的復合年增長率為9.7%。

於2024年，按收入計，公司是中國化學合成咖啡因市場的最大參與者，在該市場的市場份額為51.5%。

董事高管

董事會將由十名董事組成，包括三名執行董事、兩名非執行董事及五名獨立非執行董事。

主要股東

公司香港上市前的股東架構中：

石藥集團(1093.HK)通過恩必普藥業、石藥歐意藥業合計持股75.30%；其他A股股東合計持股24.70%。

中介團隊

據LiveReport大數據統計，石藥創新中介團隊共計8家，其中保薦人1家，近10家保薦項目數據表現尚可；公司律師共計1家，綜合項目數據表現普通。整體而言中介團隊歷史數據表現中規中矩。

來源：活報告公眾號