美聯儲降息但放鷹，華爾街預期遭「逆轉」

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美聯儲表示，儘管聯邦政府部分停擺導致某些重要數據延遲發佈，但現有的公共及私營部門數據顯示，自其9月議息會議以來，就業與通脹前景並未發生顯著變化，就業市場似乎正逐步降溫，而通脹水平仍處於相對高位，權衡就業與通脹風險之後，聯邦公開市場委員會（FOMC）決定將政策利率下調25個基點，至3.75%-4.00%，符合市場預期，並決定從12月1日起終止縮減證券持有總規模。

早在本月中旬，鮑威爾在費城舉行的全國商業經濟學協會年會上就透露，可能會停止縮表，以便為美聯儲的資產負債表規模正常化騰出空間。2020年3月疫情期間，美聯儲通過快速大規模購買國債和機構證券擴大資產負債表，來支撐流向家庭和企業的信貸，在聯邦基金利率已接近零水平時，進一步擴大流動性來推動經濟。到2021年10月，美國通脹率飙升至6.2%，美聯儲慌了，開始逐步縮減購買資產規模，在整個買債增加流動性期間，美聯儲的證券持有量增加了4.6萬億美元，至接近9萬億美元，擴大超一倍。

2022年3月起，為收緊貨幣政策以遏製通脹，美聯儲展開加息週期，並開始縮表，即賣出持有的證券，以降低流動性的輸出。

這次議息會議後正式官宣終止賣債，反映出美聯儲正力推貨幣政策正常化，以便為未來騰出更大的政策可操作空間。

在過去三年半的縮表進程中，美聯儲持有的證券規模減少2.2萬億美元，資產負債表佔名義GDP比例從35%降至約21%。鮑威爾預計，12月起將進入政策正常化新階段，暫時維持資產負債表規模穩定，同時隨著流通貨幣等非準備金負債持續增長，準備金餘額將逐步下降，美聯儲將繼續允許機構證券脫離資產負債表，並將這些證券收益再投資於國債，推動投資組合向以國債為主轉型，以進一步促進資產負債表構成正常化。

美國未來的貨幣政策路向

鮑威爾透露，政府停擺前的數據顯示，美國經濟活動增長軌迹可能較預期穩固，主要反映在消費者支出增強，企業設備與無形資產投資持續擴張，但住房市場活動仍顯疲軟，聯邦政府停擺期間將對經濟活動形成壓力，但這些影響應在停擺結束後得以扭轉。

他表示，關稅上調正推高部分商品價格，導致整體通脹上升，合理基準情形是通脹影響僅造成價格水平的一次性調整，但通脹影響也可能更具持續性，這需要其評估並管理相關風險。隨著近月就業下行風險加劇，風險平衡格局已發生變化，因此他認為在當前會議上向更中性的政策立場邁出一步是適宜的。

美聯儲未來將繼續依據實時數據、演變中的經濟前景及風險平衡來製定貨幣政策。同時他透露，FOMC在本次會議中，對12月政策路徑存在顯著分歧，12月會議進一步降息並非既定事實，政策路徑不存在預設路線，這讓認定12月鐵定降息的華爾街措手不及。

有意思的是，在鮑威爾會後聲明後，反映美聯儲貨幣政策指向的風向標芝商所利率期貨顯示，市場對美聯儲12月議息會議維持利率於3.75%-4.00%水平的預期從一天前的9.1%飙升至67.8%，降息25個基點至3.50%-3.75%水平的預期則從前一天的90.5%銳降至0.0%，反而預期加息25個基點至4.00%-4.25%的預期從0.0%大增至32.2%，見下圖。

資本市場反應

跟隨美聯儲降息步伐，香港金管局於2025年10月30日宣佈將基本利率下調25個基點至4.25%，即時生效，屬於聯繫匯率製度下的同步調整，澳門金管局也下調基本利率25個基點至4.25%，以保持步伐一致。

與此同時，加拿大央行宣佈降息25個基點，至2.25%，關鍵在於該央行提供了前瞻指引——將此次降息定義為寬松週期的預期終點，而不是無限製寬松週期的開端，這為加元匯價提供了支持。

另一方面，日本央行剛剛宣佈維持基準利率於0.5%不變，這是連續第6次維持利率不變，符合市場預期。新上任首相高市早苗被視為「安倍經濟學」接班人，倡議寬松貨幣政策，這令日本央行的加息前景蒙上陰影。在日本央行宣佈利率決定後，日元兌美元下挫，從152.20兌1美元跌至152.96兌1美元，見下圖。

在美聯儲12月對進一步降息的指引變得含糊，甚至被認為可能加息，加上日元走弱等因素的助力下，美元指數走強，見下圖。

鮑威爾的會後聲明，提高了市場對資金成本向上的預期，金價走弱，見下圖，黃金期貨價回落。

美股三大指數先是大漲，道瓊斯工業平均指數（DJI.US）一度創新高，收市卻回跌0.16%；標普500指數（SPX.US）也是先漲後回，最後平收；納斯達克指數（IXIC.US）一度大漲0.81%，收漲0.55%。

英偉達（NVDA.US）市值突破5萬億美元，收漲2.99%；蘋果（AAPL.US）得益於新款iPhone銷量增長，市值突破4萬億美元，收市微漲0.26%，盤後再漲0.42%。同日公佈季績的微軟（MSFT.US）、Meta（META.US）和谷歌-C（GOOG.US）表現各異，微軟收市時微跌0.10%，但盤後大跌3.98%，盤後市值被蘋果超越；Meta收市微漲0.03%，但盤後大跌7.36%；谷歌-C收市漲2.51%，盤後大漲6.73%。