東南亞研究丨HIBOR大幅回落——香港金融市場週報（20250901-0905）

宏觀形勢：美國8月非農就業再次超預期降溫，市場提高對美聯儲降息幅度的預期。受能源價格反彈影響，歐元區8月整體通脹小幅上升0.1個百分點至2.1%，核心通脹穩定在2.3%。中國香港8月零售總銷貨值同比增長不及預期（實際值：1.8%；預期值：2.5%），但這是連續第三個月增長。中國台灣8月通脹同比增速小幅升至1.60%。韓國8月出口增長仍有韌性，但勢頭未來可能放緩。得益於外需穩健和國内消費改善，韓國第二季度增長轉負為正。日本7月勞動現金收入同比增長4.1%，高於前值和預期值3.0%。馬來西亞央行週四如期維持隔夜政策利率在2.75%不變，對未來經濟運行的風險評估較為均衡。印度尼西亞8月整體與核心通脹均不及預期，顯示國内需求逐步降溫。新加坡7月零售增長強勁，表明增長前景好於之前的預期。澳大利亞第二季度GDP增速超預期反彈。

金融市場：

貨幣市場方面，本週港元資金流動性大幅轉松，其中隔夜HIBOR大幅下行148bp至2.52%，資金利率曲線從倒掛回歸正常。受此影響，港美資金利差整體下行。短期來看，港元資金利率將在套息交易減弱的狀態下維持穩定。本週短期離岸人民幣資金流動性轉松，短端離岸與在岸人民幣資金利差收窄，中長期資金利差變化不大。香港金管局日間離岸人民幣流動性使用率有所下降。

外匯市場方面，本週美元指數維持在97~98附近低位震蕩。東南亞貨幣中，泰铢升值幅度最大，主要受本週黃金大幅上升影響。雖然資金持續流出中國台灣市場，但本週新台幣大幅升值，或受台「央行」外匯幹預行為所致。本週港匯在7.79~7.81範圍内窄幅波動，由於港美利差收窄下套息交易活躍度下降，短期内美元兌港元或在目前水平窄幅波動，但長期將受資金流入影響而下行。離岸與在岸人民幣匯差轉負，當前為-119pips。

債券市場方面，一級市場方面，本週港元債共計發行30只，發行金額換算成美元為125億，到期規模為108億，其中香港金管局發行104億美元外匯基金票據，到期規模為102億美元。本週點心債共計發行25只，發行金額換算為美元為17億，到期規模為4億。二級市場方面，離岸中國國債10Y收益率與上週持平，維持在1.89%，離岸與在岸中債10Y利差走闊1bp至6bp。港元政府債10Y收益率下行1bp至2.99%。

權益市場方面，一級市場新增1家新股上市，擬再融資143億港元。二級市場方面，恒指全週上漲1.4%。板塊分化明顯。展望後市，恒生指數預計仍以結構性機會為主，在流動性寬松延續的背景下，成長風格有望佔優，或存在一定的補漲機會。隨著中報密集披露，企業盈利兌現能力逐漸成為市場關注焦點；與此同時，分紅季臨近，高股息、現金流穩定的藍籌公司也將持續吸引穩健資金佈局。

下週關注：中國貿易數據（9月8日），中國通脹數據（9月9日），韓國就業數據（9月10日），歐央行議息會議、美國通脹數據（9月11日）。

一、宏觀形勢回顧

歐美：美國8月非農就業再次超預期降溫，市場提高對美聯儲降息幅度的預期。經季節性調整的非農就業人數在8月僅小幅增加2.2萬，大幅低於前值7.9萬和市場預期值7.5萬人。分行業看，多數行業就業人數出現下滑，僅貿易運輸公用事業、教育保健、休閑和酒店、其他服務業及地方政府部門逆勢增長。失業率升0.1個百分點至4.3%，而就業參與率也略升，表明勞動力需求降幅超過勞動力供給的增幅。8月時薪如期增長0.3%，與7月持平。非農數據公佈後，市場提高對聯儲降息幅度的預期，9月議息會議不但完全定價25bp降息，50bp降息概率也小幅上升。本週公佈的其他數據顯示就業市場持續降溫，經濟增長放緩，但短期仍有韌性。8月ISM製造業PMI連續第七個月處於收縮區間，但小幅升0.7個點至48.7（市場預期：49.0）。從分項看，新訂單連續第二個月改善，支付價格指數顯示成本漲幅趨緩。JOLTS職位空缺數7月降至718.1萬（市場預期：738.2萬），創10個月新低，其中裁員人數（180.8萬）和自願離職人數（320.8萬）均高於預期。ISM服務業PMI超預期上升，為2月以來最高水平，需求指標顯著回升，但成本指數仍居高不下。受能源價格反彈影響，歐元區8月整體通脹小幅上升0.1個百分點至2.1%，核心通脹穩定在2.3%。歐洲央行關注的服務通脹下滑0.1個百分點至3.1%，表明隨著薪資增速放緩，服務通脹有望保持下行趨勢。

中國：中國内地8月標普全球製造業PMI50.5（前值49.5），高於預期的49.7，重返擴張區間。該數據與官方PMI相互呼應，共同印證製造業復蘇態勢正在延續。中國香港8月零售總銷貨值同比增長不及預期（實際值：1.8%；預期值：2.5%），但這是連續第三個月增長。其中，汽車及汽車零件同比降12.4%，下跌幅度最大。受石油價格下跌影響，燃料消費同比下滑10.3%。剔除價格影響外，零售總銷貨量同比增長1%。展望未來，人民幣升值有利於内地訪客來港，盛事旅遊也利好本地消費。中國台灣8月通脹同比增速小幅升至1.60%。核心通脹從7月的1.70%升至1.74%，低於市場預期值1.8%。往前看，預計通脹仍將維持在2%以下。

日韓：韓國8月出口仍有韌性，但勢頭未來可能放緩。出口同比增速從前值5.8%降至1.3%，低於預期值2.3%。但按月内天數調整後，日均出口額同比增長5.8%，與7月持平。分貿易夥伴看，對美出口8月同比下滑12%，四個月内第三次下滑。對歐盟和中國大陸出口也分别下降9.2%和2.9%。但受益於芯片相關出口，對東盟出口同比增速提升至11.9%。往前看，預計美國關稅影響可能在第四季度更為明顯。韓國8月通脹降幅明顯，通信費用折扣的影響是主因，預計其影響消退後通脹將反彈。8月整體通脹下降0.4個百分點至1.7%，韓國最大電信公司一個月的促銷活動拉低通信費用，我們估計其拉低整體通脹0.6個百分點。預計隨著一次性促銷活動結束，通脹將反彈，但仍低於韓國2%的通脹目標，支持寬松的政策基調。得益於外需穩健和國内消費改善，韓國第二季度增長轉負為正。第二季度GDP環比增長0.6%，略高於預期值0.5%和前值-0.2%。「搶出口」效應、人工智能需求強勁、國内政治風波平息後信心修復等因素提振了經濟增長。日本7月工資增長勢頭良好，為日本央行加息提供支持。7月勞動現金收入同比增長4.1%，高於前值3.1%和預期值3.0%。其中獎金顯著增長，基本工資漲幅可觀。受日本央行關注的同樣本現金收入同比增速升0.1個百分點至2.4%。

東南亞：馬來西亞央行週四如期維持隔夜政策利率在2.75%不變，未來經濟運行的風險評估較為均衡。增長方面，該央行維持2025年4%-4.8%的經濟增長預測。就業增長和薪資提升將持續支撐家庭消費，私營與公共領域的長期投資、以及政府產業政策實施帶動投資可持續性增長。全球貿易放緩以及大宗商品產量低於預期是增長前景的下行風險，但半導體相關出口未來可能保持強勁，區域内貿易或仍有韌性。通脹方面，該央行預計2025年和2026年通脹前景溫和。大宗商品價格回落預計將有助於國内成本溫和可控，核心通脹預計穩定於長期均值附近，這反映出經濟持續擴張且未出現需求過熱壓力。印度尼西亞8月整體與核心通脹均不及預期，顯示國内需求逐步降溫。整體CPI同比上漲2.31%，低於前值2.37%和市場預期值2.49%。核心通脹連續第四個月下滑，自2.32%回落至2.17%，進一步低於印尼央行1.5%-3.5%通脹目標區間的中樞。國内需求壓力走弱，疊加全球貿易放緩，為該央行進一步降息創造空間。此外，印尼7月出口同比增速放緩至9.86%，但仍高於預期值5.5%，進口同比下降5.96%，貿易順差為41.7億美元。新加坡7月零售增長強勁，表明增長前景好於之前的預期。7月零售同比增速升至4.8%（預期值：2.1%，前值：2.4%），為1月以來最快水平。剔除機動車的核心零售同比大增4.1%。新加坡金管局於9月3日公佈的第三季度調查顯示2025年新加坡經濟增速預測上調至2.4%，高於第二季度的1.7%。依舊強勁的半導體需求和區域内貿易韌性強是市場保持樂觀的主要原因，但美國關稅仍是主要下行風險。

澳新：澳大利亞第二季度GDP增速超預期反彈。GDP環比增速從第一季度上修後的0.3%提升至0.6%，高於市場和澳聯儲共同預期的0.5%。惡劣天氣拖累了第一季度經濟活動和大宗商品出口，出口修復和居民消費支出回暖是第二季度經濟增速回升的主要原因，但投資仍較疲軟。隨著美聯儲年内降息來臨，我們預計澳聯儲年内有望再次降息，以降低當前高利率對增長的製約。

二、金融市場動態

2.1 貨幣市場

港元資金面：本週港元資金流動性大幅轉松，其中隔夜HIBOR大幅下行148bp至2.52%，資金利率曲線也從倒掛轉為正常。受此影響，港美資金利差整體下行，其中1個月期限HIBOR與SOFR之差下行30bp至-136bp。短期來看，港元資金利率將在套息交易減弱的狀態下維持穩定。

離岸人民幣資金面：本週離岸人民幣短期資金流動性轉松，1週期限CNH HIBOR下行16bp至1.41%，中長期資金利差變化不大。短端離岸與在岸人民幣資金利差收窄，其中1週期限CNH HIBOR與SHIBOR之差收窄8bp。本週香港金管局日間離岸人民幣流動性使用率有所下降。

2.2 外匯市場

本週美元指數維持在97~98附近低位震蕩。東南亞貨幣中，泰铢升值幅度最大，主要受本週黃金大幅上升影響。雖然資金持續流出中國台灣市場，但新台幣自9月3日以來大幅升值，或受台「央行」外匯幹預行為所致。本週港匯在7.79~7.81範圍内窄幅波動，由於港美利差收窄下套息交易活躍度下降，短期内美元兌港元或在目前水平窄幅波動，但長期將受美聯儲政策寬松預期強化和資金流入影響而下行。離岸與在岸人民幣匯差轉負，當前為-119pips。

2.3 債券市場

一級市場方面，本週港元債共計發行30只，發行金額換算成美元為125億，到期規模為108億，其中香港金管局發行104億美元外匯基金票據，到期規模為102億美元。本週點心債共計發行25只，發行金額換算為美元為17億，到期規模為4億。

二級市場方面，在遠低預期的非農數據公佈後，市場對美聯儲降息預期回升，本週美債10Y收益率大幅下行13bp至4.10%。在岸中國國債10Y收益率下行1bp至1.83%，美中利差10Y收窄12bp至227bp。離岸中國國債10Y收益率與上週持平，維持在1.89%，離岸與在岸中債10Y利差走闊1bp至6bp。港元政府債10Y收益率下行1bp至2.99%。

2.4 權益市場

一級市場方面，IPO市場：本週新增1家遞表企業，1家企業進入招股階段，1只新股上市。再融資市場相對活躍，共有14家公司提出募資預案，擬募資143.9億港元。

二級市場方面，本週全球主要股指普漲，港股表現靠前。從指數表現看，恒生指數、恒生科技指數和恒生高股息指數分别上漲1.4%、0.2%和0.3%，板塊風格分化，醫療保健與原材料板塊領漲，大盤風格佔優。資金與情緒面，市場風險偏好改善，沽空比率下降，AH溢價維持震蕩。南向資金本週持續淨流入(淨買入330億港元)，重點佈局非必選消費；外資出現主動型資金流出、被動型資金流入的分化態勢。流動性方面，香港Hibor利率在快速上升後逐步企穩，海外流動性預期進一步寬松，市場對9月美聯儲降息預期進一步強化，小概率降息50bp。

展望後市，指數級别的整體行情仍需依賴宏觀叙事催化支撐以吸引增量資金，但短期内此類動能尚不明顯，預計仍以結構性機會為主。在流動性寬松延續的背景下，成長風格有望佔優，或存在一定的補漲機會。當前中報進入密集披露期，企業盈利兌現能力成為市場關注焦點，業績超預期尤其是景氣回升的細分板塊（如醫療健康及部分科技子行業）有望提振資金風險偏好。另一方面，隨著港股分紅季臨近，高股息、現金流穩定的藍籌公司預計將吸引穩健資金佈局，有助於提升大盤整體穩定性。

文章來源：興業研究公眾號

請按此處下載高像素新聞圖片及影片；另按此處下載數碼港園區圖片及影片。