要去港股“砍一刀”？关于拼多多的猜想

原創

美股上市的电商平台拼多多（PDD.US），于2025年7月23日在美国提交的一份公告显示，已任命位于香港的安永审计其截至2025年12月31日止财政年度财务业绩和内部控制，而在此之前，拼多多的审计师为安永华明。

2018年7月26日在美国纳斯达克交易所上市的拼多多，其财务报表按美国通用会计准则（GAAP）编制，此时聘请香港的会计师事务所，不由得让人猜想，拼多多是否有回港上市的打算，因为香港《公司条例》及《证券及期货条例》明确要求上市公司财务报表需符合香港财务报告准则（HKFRS）及国际审计准则（ISAs）。

香港证监会（SFC）和港交所通过现场检查、年报审阅等机制直接监管本地注册事务所，以确保其合规性。相比之下，境外事务所若缺乏本地实体，监管机构需通过跨境协作机制（例如中美审计监管合作）执行检查，效率和力度均受限。

在2021年审计底稿之争中，香港通过属地注册要求明确审计工作受香港法律管辖，有效维护了本地市场的独立性。

以上或是中概股回港上市时普遍选择本地审计机构的重要原因。

所以，拼多多更换会计师事务所，被猜测有回港上市的意向也就不足为奇了。

如果拼多多回港，意味着什么？

从拼多多的2024年年报看，创始人黄铮是其第一大股东，持有14.097亿股，占24.8%权益；第二大股东是腾讯（00700.HK），持有7.835亿股A类普通股（相当于1.96亿份ADS），占13.8%权益。

我们也留意到，拼多多是最受境外机构投资者欢迎的中概股之一，就当前可获得数据来看，持有超2%权益的机构投资者包括Baillie Gifford、贝莱德、先锋领航、富达投资等著名资管公司和大型公募、私募股权基金，还有为数众多的对冲基金也是拼多多的粉丝，例如老虎环球等。

如果拼多多回港主要上市，或有望“入股入通”，让内地投资者也有机会“砍一刀”。考虑到拼多多在内地电商市场的巨大流量，南下资金对于拼多多的胃口不容小觑。

拼多多可通过港股市场获得更多增量资金，尤其在美中概股面临监管不确定性时，港股有望成为拼多多的“安全垫”。

拼多多也有机会与腾讯、美团（03690.HK）、快手-W（01024.HK）等平台企业一较高下，并成为主要大盘指数的重磅成分股。当前市值加权编制的恒生科技指数成分股中，小米和网易占比最大，均在8%以上，腾讯、阿里巴巴、比亚迪（01211.HK）、美团均在7%以上，中芯国际（00981.HK）和京东在第三梯队的6%以上，快手则在5%以上。可以想见，若拼多多加入指数，电商平台的权重占比将进一步增加，并有望吸引更高的被动配置资金。

按现价118.21美元计，拼多多的市值为1,678.16亿美元，约合1.317万亿港元，低于腾讯的5万亿港元、阿里巴巴的2.25万亿港元和小米集团-W（01810.HK）的1.49万亿港元。

此外，腾讯近年似有减持成熟投资的意愿，例如2021年以向其股东实物分派的方式减持京东股份，2022年以实物分派的形式减持美团。若不考虑合并入账的附属公司如腾讯音乐（01698.HK）和阅文集团（00772.HK），拼多多应是其市值占比最大的上市投资。

按持有拼多多的1.96亿份ADS计算，腾讯持有的拼多多股份或价值231.54亿美元，约合1,817.26亿港元。如果拼多多回港上市，日后假若腾讯再以减持美团和京东的形式减持拼多多，也为其港股股东提供了变现的便利条件。基于这一预期，市场对于腾讯再分派的预期或有望为其估值提供支持。

结语

当然，这一切仍停留在市场基于审计机构变更所做的合理猜测之中。

拼多多更换为香港安永审计，或许只是为了适应更复杂的跨境业务合规需求，或是优化全球财务治理体系。但不可否认的是，这一动作与中概股回港上市前的典型操作高度吻合——从财务准则适配到监管合规衔接，香港审计机构的介入往往是打开港股市场大门的关键一步。

无论是为了应对美股监管不确定性、拓宽融资渠道，还是为股东结构调整与长期战略布局铺路，拼多多的这一选择都为其回港上市的可能性增添了更多想象空间。至于最终是否会迈出这一步，仍需等待企业的进一步动作与官方披露，但至少在当下，这场围绕审计机构变更的猜测，已让市场对拼多多的资本路径充满期待。​