要去港股「砍一刀」？關於拼多多的猜想

原創

美股上市的電商平台拼多多（PDD.US），於2025年7月23日在美國提交的一份公告顯示，已任命位於香港的安永審計其截至2025年12月31日止財政年度財務業績和内部控製，而在此之前，拼多多的審計師為安永華明。

2018年7月26日在美國納斯達克交易所上市的拼多多，其財務報表按美國通用會計準則（GAAP）編製，此時聘請香港的會計師事務所，不由得讓人猜想，拼多多是否有回港上市的打算，因為香港《公司條例》及《證券及期貨條例》明確要求上市公司財務報表需符合香港財務報告準則（HKFRS）及國際審計準則（ISAs）。

香港證監會（SFC）和港交所通過現場檢查、年報審閱等機製直接監管本地注冊事務所，以確保其合規性。相比之下，境外事務所若缺乏本地實體，監管機構需通過跨境協作機製（例如中美審計監管合作）執行檢查，效率和力度均受限。

在2021年審計底稿之爭中，香港通過屬地注冊要求明確審計工作受香港法律管轄，有效維護了本地市場的獨立性。

以上或是中概股回港上市時普遍選擇本地審計機構的重要原因。

所以，拼多多更換會計師事務所，被猜測有回港上市的意向也就不足為奇了。

如果拼多多回港，意味著什麽？

從拼多多的2024年年報看，創始人黃铮是其第一大股東，持有14.097億股，佔24.8%權益；第二大股東是騰訊（00700.HK），持有7.835億股A類普通股（相當於1.96億份ADS），佔13.8%權益。

我們也留意到，拼多多是最受境外機構投資者歡迎的中概股之一，就當前可獲得數據來看，持有超2%權益的機構投資者包括Baillie Gifford、貝萊德、先鋒領航、富達投資等著名資管公司和大型公募、私募股權基金，還有為數眾多的對衝基金也是拼多多的粉絲，例如老虎環球等。

如果拼多多回港主要上市，或有望「入股入通」，讓内地投資者也有機會「砍一刀」。考慮到拼多多在内地電商市場的巨大流量，南下資金對於拼多多的胃口不容小觑。

拼多多可通過港股市場獲得更多增量資金，尤其在美中概股面臨監管不確定性時，港股有望成為拼多多的「安全墊」。

拼多多也有機會與騰訊、美團（03690.HK）、快手-W（01024.HK）等平台企業一較高下，並成為主要大盤指數的重磅成分股。當前市值加權編製的恒生科技指數成分股中，小米和網易佔比最大，均在8%以上，騰訊、阿里巴巴、比亞迪（01211.HK）、美團均在7%以上，中芯國際（00981.HK）和京東在第三梯隊的6%以上，快手則在5%以上。可以想見，若拼多多加入指數，電商平台的權重佔比將進一步增加，並有望吸引更高的被動配置資金。

按現價118.21美元計，拼多多的市值為1,678.16億美元，約合1.317萬億港元，低於騰訊的5萬億港元、阿里巴巴的2.25萬億港元和小米集團-W（01810.HK）的1.49萬億港元。

此外，騰訊近年似有減持成熟投資的意願，例如2021年以向其股東實物分派的方式減持京東股份，2022年以實物分派的形式減持美團。若不考慮合並入賬的附屬公司如騰訊音樂（01698.HK）和閱文集團（00772.HK），拼多多應是其市值佔比最大的上市投資。

按持有拼多多的1.96億份ADS計算，騰訊持有的拼多多股份或價值231.54億美元，約合1,817.26億港元。如果拼多多回港上市，日後假若騰訊再以減持美團和京東的形式減持拼多多，也為其港股股東提供了變現的便利條件。基於這一預期，市場對於騰訊再分派的預期或有望為其估值提供支持。

結語

當然，這一切仍停留在市場基於審計機構變更所做的合理猜測之中。

拼多多更換為香港安永審計，或許只是為了適應更復雜的跨境業務合規需求，或是優化全球財務治理體繫。但不可否認的是，這一動作與中概股回港上市前的典型操作高度吻合——從財務準則適配到監管合規銜接，香港審計機構的介入往往是打開港股市場大門的關鍵一步。

無論是為了應對美股監管不確定性、拓寬融資渠道，還是為股東結構調整與長期戰略佈局鋪路，拼多多的這一選擇都為其回港上市的可能性增添了更多想象空間。至於最終是否會邁出這一步，仍需等待企業的進一步動作與官方披露，但至少在當下，這場圍繞審計機構變更的猜測，已讓市場對拼多多的資本路徑充滿期待。​