FICC | 中國居民家庭財富配置白皮書（2025年第二季度）

日期：2025年7月23日 上午8:53作者：興業研究 編輯：Lily

居民財富配置

隨著生活水平的提高，居民財富管理需求日益旺盛。在推進共同富裕的歷史使命感召下，興業銀行持續擦亮「財富銀行」金色名片，加快財富業務轉型，集團全產品譜繫更加完備，綜合理財能力領跑同業。依託於豐富的客戶資源，我們每季度對本行雙金（白金、黑金）客戶的資產配置的現狀和需求進行調研，以期深入理解雙金客戶的財富配置意願與動向，提供更契合客戶需求的財富管理服務。

居民財富配置詳情：

●調研結果：資產需求方面，第二季度存款類低波動資產需求有所回落，股票、外匯、黃金產品需求上升，客戶風險偏好提升。預期方面，股市預期有所回落，股票投資者信心指數下降至63.1%。投資習慣方面，在收益較好時，客戶的增持意願小幅下降；理財的期限偏好略有延長。

●配置實況：存款方面，第二季度居民定期存款佔比進一步上行。理財方面，固定收益類佔比上升，現金管理類佔比回落。基金方面，第一季度股票類基金發行量回升，股票市場季度交易量較上季度繼續下滑。不動產方面，4-5月商品房銷售跌幅有所走闊。

大類資產行情回顧：

●貨幣：第二季度，現金管理類理財平均年化收益率回落，中證貨幣基金指數上漲0.34%。

●固定收益：10年期國債收益率繼續下行16.6bp，各大債券指數整體上漲；固收類理財平均年化收益率有所回升，破淨率下降。

●權益：第二季度滬深300指數上漲1.25%，萬得普通股票型基金指數上漲2.47%；權益類理財產品平均年化收益率較上季度末有所回升。

●外匯：美元指數明顯貶值，人民幣相對美元小幅走升，相對歐元貶值。

●黃金：黃金觸及3500美元/盎司後回調震蕩。

●房市：樓市修復動力邊際走弱，5月一線城市新建商品住宅銷售價格指數環比時隔六個月轉負。

財富配置季度展望：

●貨幣：6月以來，央行對於資金面的呵護有所增強；流動性將保持寬松。

●固定收益：從歷史表現看，年内兩次降息之間，基本面趨勢較難逆轉，流動性偏寬松；第二次降息落地前後，債市利率仍有下探動能。

●權益：展望下半年，A股或有結構性「第三浪」上漲，但上漲高度相對有限。黃金股、銀行股等抗風險板塊，以及自主可控概念和AI 相關產業鏈均存在較好的投資價值。

●外匯：美元兌人民幣年内整體震蕩，第三季度或存上行波段。

●黃金：黃金高估得到修復，債務上限提高在中期擡升黃金中樞，風險在於美元明顯反彈可能延長震蕩時長。

一、居民財富配置詳情

1.1 興業銀行雙金客戶資產配置情況調研結果

隨著生活水平的提高，居民財富管理需求日益旺盛。在推進共同富裕的歷史使命感召下，興業銀行擦亮「財富銀行」金色名片，加快財富業務轉型，集團全產品譜繫更加完備，綜合理財能力領跑同業。依託於豐富的客戶資源，我們每季度對本行雙金（白金、黑金）客戶的資產配置的現狀和需求進行調研，以期深入理解雙金客戶的財富配置意願與動向，提供更契合客戶需求的財富管理服務。

我們分别從資產需求、收益和預期以及投資習慣三個角度設置了八個問題，通過興業銀行手機銀行APP對我行雙金客戶的觀點進行收集和調研，以獲取客戶群體對財富資產配置的觀點。2025年第二季度調研情況如下：

在資產需求方面，當前我行客戶的資產主要投資方向在風險較低的定期存款、結構性存款以及理財產品，佔資產投資比例的82.76%，較上季度下跌1.77%。高波動資產中，除海外股票基金外，股票、股票基金、外匯類產品和黃金產品需求均有所增加，表明客戶的風險偏好提升。整體看，本季度客戶的需求變動不大。

保險需求方面，客戶配置最多的險種為「車險、意外傷害等家庭財產保險」，佔比為34.38%，較上季度大幅提升；健康險和人壽險的配置比例分别為28.75%、25.69%；另有11.19%的客戶並未配置任何類型的保險。

在股票市場預期方面，在第二季度上證指數先抑後揚的背景下，客戶對股票市場未來一個季度的預期整體傾向於中性。看漲的客戶佔比較上季度減少了7.35%；觀點持平的客戶佔比較上季度增加6.00%；看跌的客戶佔比增加1.88%；對股票市場不關注的客戶比例減少了0.52%。市場情緒較上季度略有降溫。第二季度股票投資者信心指數為63.1%，較上季度回落6.3個百分點。

在持有期限方面，客戶理財的期限偏好略有延長。產品持有期不超過3個月的客戶佔比為25.45%，較上季度降低了2.12%。多數客戶理財產品持有期為3-12個月，佔比為39.18%，較上季度下降了1.75%。有6.75%的客戶理財產品持有期限預期超過3年，較上季度提升了1.26%。

在投資收益較好時，調研顯示客戶多數會選擇增持，對產品增持的客戶比例達到75.92%，較上季度有所下降；有止盈操作的客戶為10.91%。當投資面臨較大虧損時，堅決止損的客戶比例為49.44%，能夠堅定持有的客戶比例僅佔5.62%。

1.2 本季度全體居民資產配置情況統計

在金融資產方面，居民定期存款佔比進一步上行。4-5月居民戶新增人民幣存款合計-9200億元，與去年同期相比少減5100億元。5月末住戶存款餘額同比增速錄得10.8%，較第一季度末提高0.5個百分點。居民定期存款增速有所上升，與活期存款增速軋差值走闊，5月末定期存款佔比錄得74.3%，較3月末提高近1個百分點，刷新2005年有數據以來的最高值。

在理財方面，固定收益類佔比上升，現金管理類佔比下降。規模方面，截至2025年第二季度，存續理財產品共計39820款，存續規模總計30.4萬億，較2024年第二季度同比增長10.5%，同比增速較第一季度下降0.1個百分點。結構方面，與第一季度末相比，現金管理類佔比下降0.8個百分點至22.3%，固定收益類佔比上升0.7個百分點至75.6%，混合類佔比小幅上升0.1個百分點至2.0%。

在基金方面，根據萬得數據的統計，2025年第二季度債券基金發行1288億份，較2025年第一季度增加8.2%；債券基金佔新發行基金比例為45.93%，佔比持續降低，為2022年第一季度以來最低比例。股票基金方面，2025年第二季度含權基金總發行份額為1302億份，較2024年第四季度增加18%。股票交易方面，2025年第二季度全市場的股票交易量為75.7萬億，較2025年第一季度下滑13%，交易量持續回落。

在不動產方面，商品房銷售有所走弱。4-5月商品房銷售面積當月同比跌幅連續走闊，商品房銷售走弱表明樓市復蘇進程仍有波折。

二、大類資產行情回顧

貨幣：2025年第二季度，中證貨幣基金指數（H11025.CSI）上漲0.34%。根據普益標準統計，第二季度末現金管理類產品平均年化收益率錄得1.73%，較上季度進一步回落11.6bp。

固定收益：2025年第二季度，10年期國債收益率下行16.6bp至1.65%，中證10年期國債指數上漲1.65%，中債信用債指數上漲1.02%，萬得債券型基金指數上漲1.03%。基金發行方面，2025年第一季度共發行債券基金1288億份，債券基金的發行有所回暖。理財產品方面，從收益率看，第二季度固定收益類平均年化收益率較上季度回升10.0bp至3.13%；從破淨情況看，6月末固定收益類理財產品單位淨值破淨數量為747款，佔存續產品數量的1.3%，破淨率較3月末回落3.6個百分點。

權益：2025年第二季度，滬深300指數上漲1.25%，萬得普通股票型基金指數上漲2.47%，偏股混合型基金指數上漲2.4%，公募基金小幅跑赢滬深300指數。從基金發行情況來看，2025年第二季度股票型基金發行949億份，混合型基金發行353億份，總和較2025年第一季度增加18%。理財產品方面，第二季度末權益類產品平均年化收益率較一季度末上升33.0bp至3.87%；從破淨情況看，6月末權益類理財產品單位淨值破淨數量為41款，佔存續產品數量的42.3%，較3月末上升22.8個百分點；混合類產品破淨率從11.6%下降至7.4%。  

外匯：2025年第二季度，市場主要圍繞對等關稅和伊以衝突兩個主題展開交易。美元指數收貶，僅在中美達成日内瓦共識、伊以衝突油價上漲時階段性升值。美元兌人民幣在對等關稅落地初期上行到前高附近，後震蕩下行，人民幣指數的回落依舊流暢。境内美元流動性寬松。期權波動率在對等關稅前後出現「凸點」，其餘時間維持低波動。

黃金：2025年第二季度，金價快速走高至3500美元/盎司後回落陷入震蕩。特朗普「對等關稅」衝擊下，美國股債匯三殺，全球「去美元化」、對美國債務擔憂加劇以及資產配置再平衡推升黃金，4月下旬倫敦金首次觸及3500美元/盎司。4月22日特朗普和白宮先後表態「（對華關稅）將大幅下降」，疊加倫敦金滾動100天漲幅達到30%後的獲利了結盤，帶動金價步入調整。5月12日中美日内瓦會談超預期利好，金價跌破3200美元/盎司後恐慌盤湧出，此後金價震蕩反彈。6月13日，以空軍對伊朗境内數十個與核計劃和其他軍事設施相關的目標發動空襲，當日黃金延續上漲勢頭逼近3450美元/盎司，不過6月16日，特朗普表示伊以將暫停衝突，一定會達成協議，金價回落至3250美元/盎司一線再度企穩。

房市：樓市修復動力邊際走弱。成交量方面，第二季度30大中城市商品房成交面積同比減少7.9%，同比增速由正轉負，僅有一線城市商品房成交面積保持正增長，二三線城市同比均錄得負值；二手房方面，14城二手房成交面積同比增長8.6%，大幅低於第一季度的同比增速47.8%。價格方面，5月70個大中城市新建商品住宅價格指數環比錄得-0.2%，其中一線城市時隔六個月環比轉負；二手房價格方面，4-5月70城二手住宅銷售價格指數環比分别錄得-0.4%和-0.5%，不同能級城市環比跌幅較第一季度有所走闊。

三、資產配置季度展望

貨幣： 6月以來，央行對於資金面的呵護態度有所增強，銀行間流動性改善。考慮到出口與消費可能放緩，貨幣政策將保持適度寬松，預計第三季度流動性將整體寬松，貨幣基金與現金管理類理財的回報或有所回落。

固定收益：從近年表現看，年内第一次降息至第二次降息之間，基本面趨勢較難逆轉，流動性偏寬松，債市利率回調幅度較小，且後續仍有下行空間。考慮到年内第二次降息大概率在第三季度落地，債市利率仍有下探動能[1]。

權益：展望下半年，A 股有望迎來「第三浪」上漲行情，但受限於經濟復蘇節奏與外部不確定性，上漲時間和高度或相對有限，更可能是結構性修復。在逆全球化影響下，黃金股避險價值凸顯，也孕育著自主可控概念和AI產業鏈等結構性機遇。由於風險事件的不可預測性，我們也需要通過抗風險板塊的配置加強對本金的保護。

外匯：全年來看美元兌人民幣呈震蕩行情，下半年主震蕩區間7.1-7.3。基於美元指數走弱和中間價持續下行，人民幣短線還將延續升值慣性。不過，我們仍認為下半年（特别是第三季度）美元兌人民幣存在上行波段，兆因或是美元空頭擁擠踩踏風險、地緣政治風險、關稅風險等。

黃金：4月22日之後黃金陷入震蕩，震蕩至今黃金修復了三個高估：1、相較風險資產的高估。黃金震蕩，美股上漲（美股季節性強勢一般到7月中）；2、相較白色貴金屬的高估。黃金震蕩，白色貴金屬快速補漲；3、相較均線的高估。當前黃金相較於風險資產、白色貴金屬以及均線的高估基本得到消化。7月中上旬後美股季節性支撐消退、波動或加大，美債期限溢價負反饋下美元指數中期承壓，從情緒上支撐金價。美麗大法案通過後債務上限解禁，黃金中樞可能進一步上移。2023年10月至今倫敦金沒有超過10%的調整（按收盤價），這一顯著上漲波段已超450天，未來逢低買入而非追高變得日益重要。從勝率角度來看，倫敦金調整5-8%（按收盤價）買入勝率較高，即使未來一年内倫敦金出現調整幅度超過10%的波段（也未必一定出現），在調整5-8%時買入也遠好於階段性衝頂時的追高。風險在於若美國經濟動能強勁以及美元指數大幅反彈，黃金震蕩週期有可能延長。

四、對客建議

4.1 投資行為建議

一是近期權益市場震蕩走強，滬指突破3500點重要關口。當前場外流動性較為充沛、基本面溫和復蘇，未來仍然有機遇。在具體操作上，可以在波動中把握結構性機會，不盲目追逐熱點。同時，權益持倉佔比較高的中高波「固收+」產品值得關注。同時，如果在本行開設了第三方存管賬戶，可以關注「夜市理財」相關產品。

二是債市多空力量趨於均衡，三季度利率繼續大幅度下行的可能性不大，震蕩盤整或成為常態。現金類產品在當前環境下面臨收益持續下行的壓力，大量持有現金類產品性價比不高。單一的固收類產品越來越難以滿足投資者的需求，可以關注在票息基礎上疊加多元策略的「固收+」產品

三是黃金價格波動可能明顯加劇，逢低買入的重要性大於追高。根據自身風險承受能力，在資產配置組合中按照一定比例適當配置黃金產品，可以起到分散風險的效果。

四是部分保險預定利率上限或將於2025年三季度再次下調，動態調整機製即將落地。保險保障類產品可更多從保障型功能的角度進行配置，根據自身身體健康狀況、子女教育、財富傳承、養老或備老等需求選擇合適的產品。

五是在建立資產配置的理念的同時，合理評估自身的風險承受能力，立足當下、著眼未來，建立長期投資的理念，選擇合適策略、風格的產品，避免追漲殺跌、頻繁交易等行為。

4.2 2025年三季度配置策略建議

大類資產配置比例僅針對可投資金融資產給出建議，比例僅供參考，根據產品持倉和到期情況調整。

備注：對於C1-C2的客戶，以極低波動產品為主。

注：

[1]詳情請見我司2025年6月報告《政策預期與交易行為——2025年中債利率中期展望》。

[2]含混合類產品（投資於債權類資產、權益類資產、商品及金融衍生品類資產且任一資產的投資比例均低於80%的產品）以及權益類產品。

[3]另類資產包含以商品（原油、農產品等）、貴金屬、外匯及金融衍生品等為主要投資標的的產品或服務，包括積存業務（例如積存金）、商品經紀類、投資管理類等產品。其他類資產是以收藏品及其他可向零售客戶提供財富管理需要的資產類别（如藝術品）等為投資標的的資產管理產品。另類資產包含以商品（原油、農產品等）、貴金屬、外匯及金融衍生品等為主要投資標的的產品或服務，包括積存業務（例如積存金）、商品經紀類、投資管理類等產品。其他類資產是以收藏品及其他可向零售客戶提供財富管理需要的資產類别（如藝術品）等為投資標的的資產管理產品。

文章來源：興業研究公眾號