「世紀工程」開拓增量，供給改革修煉内功，建材産業行情的持續性怎麼看？

千呼萬喚始出來，7月19日，雅魯藏佈江下遊水電工程（下文稱雅下水電工程）正式開工了。雅下水電工程項目從設計論證之初，便被冠以「世紀工程」的贊譽。何以見得？用一組它與三峽工程的數據對比就可以看出這一國家戰略工程的分量。

雅下水電站建設總投資達1.2萬億元，裝機規模6000萬千瓦，為三峽的2250萬千瓦時裝機規模的兩倍不止；年發電量3000億度以上，超過三峽設計發電量的三倍。這一「世紀工程」不僅能夠革新中國能源版圖，更有望對於建材行業貢獻顯著的需求增量。

表：雅下水電工程與三峽工程對比

數據來源：華泰研究，中國政府網，三峽工程官網，三峽觀察，國家能源局等

以三峽工程為參照，三峽工程建設過程中消耗混凝土2800萬方、鋼材59.3萬噸、砂石骨料5000萬噸，土石方挖填重1.34億立方米。而雅下工程規模更在三峽之上：如果按照水電工程建設單位千瓦時對應3方混凝土用量模型初步估算，預計墨脫水電站帶來18000萬方混凝土需求（對應5400萬噸水泥），按照15年工期計算，預計年均帶動水泥需求360萬噸。而這僅僅是水電站建築必須的混凝土用量，相關道路、樓房、電網設施等基建配套的建材用量具備更大的想象空間。

圖：西藏水泥價格相對全國長期存在溢價且波動更小，區域需求擴張下利潤彈性可期

數據來源：Wind，截至2025/7/18

雅下工程對於建材的增量貢獻，不僅在於量，還在於價。西藏地區因為運輸成本高，區域内以水泥為代表的建材價格較全國平均水平佔優。西藏地區的水泥價格常年維持較高位，且波動更小。一旦雅魯藏佈江下遊水電工程鋪開，當地對水泥、鋼材等建材的需求大幅擴張。可以預見，隨著這一項目的推進，投資需求的增加將進一步支撐關鍵材料的價格，提升行業内企業的盈利水平。  國家戰略性工程的開工構築了建材産業需求增量的長期敘事，對於板塊市場情緒形成了積極催化。但從工程建設開啓到在上市公司業績端顯效，乃至對於行業整體輻射效應的帶動仍需一個較長的周期，與循序漸進的傳導過程。當前，建材行業價值重估的助力不止於此：産業供給側改革的持續深化，正為水泥行業的長期發展注入持續動能。

7月18日，工信部透露建材等十大行業穩增長工作方案即將發佈，行業有望迎來新一輪供給優化。自2024年11月《水泥玻璃行業産能置換實施辦法》改用實際産能備案以來，更嚴格的産能置換辦法的實施背景下，水泥玻璃龍頭企業紛紛帶頭補指標。據中國水泥網及華泰證券統計，截至25年6月全國水泥行業共有60餘條生産綫補齊産能，退出至少40條生産綫，兩者相抵實際退出産能超2000萬噸。

不僅是政策手段在産能約束上的顯效，産業自律帶來的減産協同也在持續深化。2025年需求繼續下行，企業通過加強自律錯峰積極穩價，疊加煤炭成本下跌，2025年盈利中樞大概率同比上行。25Q1開年需求較差，但需求恢復斜率好於預期，1季度行業需求同比僅下滑1.4%，水泥價格先跌後漲，行業延續去年2季度以來的減産漲價思路，3月積極推進行業自律，加強錯峰生産，並通過提價改善企業盈利。水泥行業基於不同規模企業普遍的利潤共識、仍然有效的行業自律、企業對需求下行預期充分，供給端將延續2024年協同減産思路，疊加煤炭成本下跌，2025年水泥盈利中樞有望同比擡升。

圖：分年度水泥開工率走勢

數據來源：長江證券、卓創咨詢，截至2025/7/17

2024年以來水泥行業業績相對底部逐步顯現，多數行業龍頭憑借成本優勢依然維持著盈利韌性。而産能收縮趨勢下，行業龍頭投入於股東回報的意願也在增強：如海螺水泥提出2025-2027年每年現金分紅+股份回購金額不低於歸母淨利潤50%，重視股東回報持續穩定性；而上峰水泥、塔牌集團等龍頭企業均明確提升分紅比例。截至2025/7/21，以水泥佔據主導的中證全指建築材料指數PB僅1.0倍，處於近十年12.5%分位處，而以股息率計算的股權風險溢價分位數則靠近90%，處於深度價值區間，股東回報提升帶來的行業估值重構機遇值得關注。

圖：中證全指建築材料指數以股息率計股權風險溢價變動趨勢

數據來源：Wind，截至2025/7/18

建材ETF易方達（代碼：159787）跟蹤中證全指建築材料指數，覆蓋海螺水泥、東方雨虹、北新建材等龍頭企業，兼顧水泥、防水、玻璃等多賽道；特別地，指數深度穿透雅魯藏佈江下遊水電工程催生的區域紅利，前十大權重股中西藏天路、華新水泥藏區産能直接對接需求洪峰。

表：全指建築材料指數前十大成份股

建材ETF易方達（代碼：159787）管理+託管費率僅0.15%+0.05%/年，顯著低於掛鈎中證全指建築材料指數的同類産品，較低的費率能夠有效為投資者降低成本支出，以更高性價比佈局建材産業供需格局向好、股東回報提升投資機會！

内容來源：有連雲