非农预警、关税迷雾与美债法案如何搅动资产价格？

原創

2025年7月3日，有三件事影响全球资产价格走向。

美国就业转差？

美国时间7月2日晚公布的ADP全美就业数据显示，6月份私营部门就业人数出乎意料减少3.3万个，为疫情后首次，而之前预期的是会增加9.8万个职位，或显示出美国就业市场转弱。

这让市场开始担心7月3日公布的非农就业数据，若公布的数据果然很差，美联储降息以刺激经济的可能性将大大提高。

CME美联储工具的数据显示，当前市场对于联邦基金利率于7月份降息25个基点至4.00%-4.25%的预期由公布数据前夕的20.7%上升至25.3%，见下图。

有意思的是，美联储领导站出来提前为市场打预防针，里奇蒙联邦储备银行总裁巴尔金表示，移民政策对美国劳动力市场的影响，可能会使即将发布的就业数据所反映的实际经济状况变得难以准确解读。言下之意是，非农数据欠佳，并非意味着美国的就业状况真的很差，可能是受到移民政策的干扰。由于无法分清到底是哪个因素作祟，美联储在进行决策时会认真审慎地考虑。

他的目的可能是要让市场不要对即将发布的非农数据过于悲观，也不要对美联储就此作出利率决策抱持太大希望。

关税何去何从？

第二件大事是特朗普在他的社交平台宣布与越南达成贸易协议，美国将对越南出口商品征收20%关税，对任何第三国经越南转运的商品征收40%的关税，他还表示越南已同意取消对进口美国商品的所有税费。这低于特朗普于4月份宣布的46%。

但目前该消息尚未得到双方正式发布，生效日期没有明确，对于“转运”一词也并没有界定。

4月时，特朗普给予贸易伙伴90天的关税宽限期，在此期间向其征收10%的关税，以便让这些贸易伙伴与其谈判。现在这个宽限期即将届满，而美国当前仅与中国和英国修正了贸易框架协议，虽然特朗普一再强调与许多个国家已接近达成协议，却迟迟未见动静，与日本和欧盟的谈判似乎更陷入僵局。

这次如果越南真的与美国达成协议，或对接下来美国与其贸易伙伴的谈判带来启示作用。据报道，越南去年至美国的出口额占其全年GDP的三成，因此很容易受到美国关税政策的影响。

另一方面，美国提高进口关税，增加的关税将很大可能由进口商支付，而进口商会将增加的成本转嫁给消费者，增加美国通胀的可能性。因此，特朗普不确定的关税政策让市场十分苦恼，美联储主席鲍威尔就表示，美国关税政策对国内物价的影响将在未来几个月显现，而美国有报道指，一些日用品例如服装和鞋履的价格已开始因为关税而提价。

所以，与越南能谈成，将可让市场稍作喘息，并提供乐观的暗示。

受此消息带动，在越南设有生产设施的耐克（NKE.US）大涨4.06%，为道琼斯工业平均指数中涨幅最大的成分股。

另外，软件服务公司新思科技（SNPS.US）美方已取消对出口芯片设计软件至中国的贸易限制。5月时，美国要求包括新思科技等在内的芯片软件设计公司，在向中国出口用于半导体的软件和化学品前需要取得批准。随后，楷登电子和西门子也表示相关的许可规定也已撤销。

大而美法案

7月1日，美国参议院以51票赞成、50票反对的一票之差，通过了“大而美”法案，后者正由众议院审议，预计周内将进行投票。该法案包括提高债务上限的条款，以确保在8月中旬至9月下旬财政部到达债务上限时，避免美国财政部违约的必要举措。党派中立的国会预算办公室曾预计，该法案将在未来十年内使美国预算赤字增加近3.3万亿美元。

对全球资产价格的影响

在以上三大不确定背景下，全球资产价格也受到影响。

美联储降息预期升温加上“大而美法案”带来的巨额赤字预期，美元指数持续受压，现继续在97点以下水平徘徊。

美国财政赤字加剧，将引发美国长期债券发债规模进一步扩大，20年期美国长债收益率今年以来已累计上升14.3个基点，现报4.798%；30年期美国国债收益率更累升25.9个基点。

贸易局势有所改善和美联储降息预期，或稍微抵消了就业市场可能放缓的忧虑，美股整体向上，三大指数中，标普500涨0.47%，报6,227.42点，创下新高，而纳斯达克指数则上涨0.94%，距离纪录高位也仅咫尺之遥。只有道琼斯工业平均指数微跌0.02%。

推动两大指数上升的除了贸易因素向好带动贸易相关股份，例如耐克等造好外，企业消息也是一大因素。特斯拉（TSLA.US）第2季全球交付量同比下降13.48%，至38.41万辆，高于市场预期的36万辆。值得留意的是，特斯拉中国6月份交付量按年增长0.8%，至7.1599万辆，是今年以来第一次回升。受此带动，特斯拉股价反弹4.97%。

美国线上券商Robinhood（HOOD.US）宣布为欧盟用户推出股票代币交易服务，支持包括英伟达（NVDA.US）、苹果（AAPL.US）等两百多种美股和ETF代币交易，由真实股票1:1提供支持，不过其卖点在于计划推出与未上市公司股权挂钩的代币，包括OpenAI和SpaceX。受此带动，Robinhood的股价大涨6.12%。不过，OpenAI很快跳出来澄清，这些OpenAI代币并不是OpenAI的真实股权，所有OpenAI股权交易都需要经过OpenAI的批准，而OpenAI并没有批准任何交易。Robinhood的股价在盘后交易时段回落1.35%。