【大行報告】老虎證券：关税谈判超预期 短线看美股 中长线看好港股

【財華社訊】5月14日，老虎證券(香港)資產管理首席投資官陳慶煒對中美達成貿易協議看法及最新市場觀點：

● 中美日內瓦談判的結果是大大超出此前市場預期，今年美國對中國商品加徵的145%關稅降低至30%，可以說將此前中美之間的貿易從基本處於「停止狀態」，轉變為「可貿易」的狀態，對於美港股市場的情緒無疑是起到極大的振奮作用。至於後市怎麼看，我們還是要拋開情緒釐清一些基本事實：

   ○首先是繼《中美日內瓦經貿會談聯合聲明》後，美國今年仍然對華加徵30%的關稅（10%保底關稅+20%芬太尼），對全球所有國家都加徵了10%的保底關稅，這部分關稅仍然會帶來明顯的通脹壓力，影響公司盈利以及中美之間的貿易額。而且還有24%的在4月2日所謂的「解放日」後加徵的關稅只是暫停90日，美國隨時可能拿出其他議題來重啟這部分關稅。事實上美國在2018年5月19日就曾跟中國發佈聯合聲明，宣佈暫停互相加徵關稅，但在一個半月後就重新單方面升級關稅措施。不過今次經貿協議後，我們可以列出壞的情況是重新對華加徵關稅（24%在暫停90日後加回來），好的情況是20%的芬太尼關稅還有下調的空間，加上部分特殊商品豁免清單。

   ○投資股票最關鍵是估值和盈利前景。

     ■對於美股來說，經過目前大升後，遠期市盈率超過21倍，雖然較年初的22倍以上有所下降，但無論縱向比較其歷史還是橫向比較其他資產，依然是偏貴。而其盈利雖然一季度還算不錯，但分析師已經在下調2025年底的預測盈利，因此，我們對美股中長期前景仍然不樂觀，短期來講有可能受情緒和目前機構倉位較低等因素的驅動，還有一定的上行空間，但有效突破新高並不容易。

     ■港股方面，恒生指數的遠期市盈率剛剛突破10倍，處於過去5年中位數附近，但盈利前景更好的恒生科技指數目前遠期市盈率只有17倍左右，遠遠低過過去5年的中位數25倍左右，恒指很難跌破4月9日的低位，因為即使以後還會有外部衝擊，很難大於當時美國離譜的加關稅的效果。不過30%的關稅仍然會影響公司盈利，而關稅降低後額外的內需刺激政策落地的緊迫性可能有所下降，帶來短線壓力，我們已經看到在5月12日股市雖然大升，但南向資金淨流出185億元。

     ■總括而言，短線更看好美股，因為有踏空資金的推動因素，但中長線更看好港股，畢竟中央財政與貨幣政策逆週期調節的態度是明確的，經過二季度的整固後，恒指下半年是很有機會站上25,000點，甚至衝擊26,000點。

● 最看好的板塊仍然是科技股，因為今年以來AI應用的前景越來越明確。除了美國有不少幫助精準投放廣告的AIAgent，國內的AI應用同樣在加速落地。特別是對於互聯網公司來說，國內大統一市場催生的規模效應，十分適合互聯網和AI的商業化發展。而工程師紅利與全產業鏈，也為AI技術的發展奠定基礎。相比垂直領域的AI應用，我們在投資上更傾向投AI大模型、生態和應用實力兼備的公司，不少大中華區的大型互聯網公司其實具備這個條件，隨著大模型的不斷升級迭代，他們的護城河會不斷加深。

● 其次，看好內需股，特別是估值合理、利潤率穩定的公司，一旦後續內需刺激政策有所加碼，會有更好的表現。