【大行报告】老虎证券：关税谈判超预期 短线看美股 中长线看好港股

【财华社讯】5月14日，老虎证券(香港)资产管理首席投资官陈庆煒对中美达成贸易协议看法及最新市场观点：

● 中美日內瓦谈判的结果是大大超出此前市场预期，今年美国对中国商品加征的145%关税降低至30%，可以说将此前中美之间的贸易从基本处於“停止状态”，转变为“可贸易”的状态，对於美港股市场的情绪无疑是起到极大的振奋作用。至於后市怎么看，我们还是要拋开情绪釐清一些基本事实：

   ○首先是继《中美日內瓦经贸会谈联合声明》后，美国今年仍然对华加征30%的关税（10%保底关税+20%芬太尼），对全球所有国家都加征了10%的保底关税，这部分关税仍然会带来明显的通胀压力，影响公司盈利以及中美之间的贸易额。而且还有24%的在4月2日所谓的“解放日”后加征的关税只是暂停90日，美国随时可能拿出其他议题来重啟这部分关税。事实上美国在2018年5月19日就曾跟中国发布联合声明，宣布暂停互相加征关税，但在一个半月后就重新单方面升级关税措施。不过今次经贸协议后，我们可以列出坏的情况是重新对华加征关税（24%在暂停90日后加回来），好的情况是20%的芬太尼关税还有下调的空间，加上部分特殊商品豁免清单。

   ○投资股票最关键是估值和盈利前景。

     ■对於美股来说，经过目前大升后，远期市盈率超过21倍，虽然较年初的22倍以上有所下降，但无论纵向比较其历史还是横向比较其他资产，依然是偏贵。而其盈利虽然一季度还算不错，但分析师已经在下调2025年底的预测盈利，因此，我们对美股中长期前景仍然不乐观，短期来讲有可能受情绪和目前机构仓位较低等因素的驱动，还有一定的上行空间，但有效突破新高并不容易。

     ■港股方面，恒生指数的远期市盈率刚刚突破10倍，处於过去5年中位数附近，但盈利前景更好的恒生科技指数目前远期市盈率只有17倍左右，远远低过过去5年的中位数25倍左右，恒指很难跌破4月9日的低位，因为即使以后还会有外部冲击，很难大於当时美国离谱的加关税的效果。不过30%的关税仍然会影响公司盈利，而关税降低后额外的內需刺激政策落地的紧迫性可能有所下降，带来短线压力，我们已经看到在5月12日股市虽然大升，但南向资金净流出185亿元。

     ■总括而言，短线更看好美股，因为有踏空资金的推动因素，但中长线更看好港股，毕竟中央财政与货币政策逆週期调节的态度是明确的，经过二季度的整固后，恒指下半年是很有机会站上25,000点，甚至冲击26,000点。

● 最看好的板块仍然是科技股，因为今年以来AI应用的前景越来越明确。除了美国有不少帮助精准投放广告的AIAgent，国內的AI应用同样在加速落地。特別是对於互联网公司来说，国內大统一市场催生的规模效应，十分适合互联网和AI的商业化发展。而工程师红利与全产业链，也为AI技术的发展奠定基础。相比垂直领域的AI应用，我们在投资上更倾向投AI大模型、生态和应用实力兼备的公司，不少大中华区的大型互联网公司其实具备这个条件，随着大模型的不断升级迭代，他们的护城河会不断加深。

● 其次，看好內需股，特別是估值合理、利润率稳定的公司，一旦后续內需刺激政策有所加码，会有更好的表现。