中國平安季績的得與失

原創

2025年第1季，中國平安（02318.HK）用以衡量其持續性經營業務表現的指標——歸母營運利潤（按中國會計準則編制，下同），實現2.43%的同比增長，至379.07億元（單位人民幣，下同），其中最主要的利潤來源壽險及健康險業務歸母營運利潤達268.64億元，同比增長4.99%。

壽險及健康險業務有所改善

經過多年來對壽險業務的改革，中國平安（601318.SH）的壽險及健康險業務有了明顯的改善。2025年第1季，其壽險及健康險新業務價值為128.91億元，同比增長34.9%，新業務價值率達成32.0%，有10.4個百分點的同比增長，其中業務增長主力軍代理人渠道新業務價值同比增長11.5%，代理人人均新業務價值同比增長14.0%。

截至2025年3月31日，平安的個人壽險銷售代理人數量為33.8萬，見下圖，儘管較期初有所下降，但代理人規模縮減的趨勢已大致穩定下來。

財華社也留意到，代理人數量雖然減少，但隨著代理人收入的提升，代理人人均新業務價值持續攀升，顯示出代理人的人均創收能力在不斷提高。2024年，其代理人人均新業務價值按年增長43.3%，而2025年第1季，人均新業務價值繼續按年增長14.0%。

同時，平安的銀保渠道新業務價值實現170.8%的同比增長，其指主要原因在鞏固國有大行合作方面，還拓展頭部股份行、城商行等潛力渠道，並在網點經營方面持續提升產能。

在渠道擴張和優化，產品和服務提升的推動下，該集團的壽險業務有了非常明顯的改善。

財險業務利潤下滑

2025年第1季，平安產險的保險服務收入按年增長0.65%，至811.53億元，綜合成本率也優化了3.0個百分點，至96.6%，但是其產險的歸母營運利潤卻按年下降16.44%，至32.37億元。平安沒有詳細解釋收入與成本率優化，但利潤下降的原因，我們根據過往的業績，猜測財險業務的總投資收益下降和其他收支增加，或是拖累其利潤表現的主要原因。

銀行業務息差縮小

中國平安保險（集團）股份有限公司持有49.56%權益的平安銀行（000001.SZ），于2025年第1季的日均生息資產規模按年微降0.15%，至5.04萬億元，平均收益率按年下降63個基點，至3.62%；計息負債規模按年縮小0.96%，至4.88萬億元，平均付息率按年下降46個基點，至1.84%；淨利差（計息資產收益率減去計息負債平均付息率之差）按年下降17個基點，至1.78%。儘管市場利率下行，但商業銀行因其在經濟復蘇中需要發揮能動作用，平安銀行的負債端利率降幅未跟上收息資產端的降幅。

平安銀行淨息差（淨利息收入除以計息資產日均值）于第1季按年下降18個基點，至1.83%。

受息差縮小，日均生息資產規模微降拖累，平安銀行的營業收入按年下降13.1%，至337.09億元；扣非歸母淨利潤則按年下降5.8%，至140.43億元。受此影響，中國平安第1季的銀行業務歸母營運利潤按年下降5.59%，至81.70億元。

平安銀行于今年3月末的不良貸款率仍維持在1.06%的穩定水平，但撥備覆蓋率較年初時的250.71%下降14.18個百分點，至236.53%。

險資投資組合收益率維持穩定

2025年第1季，中國平安的保險資金投資組合實現非年化綜合投資收益率1.3%，同比上升0.2個百分點，非年化淨投資收益率為0.9%，同比持平。

2025年3月31日，其保險資金投資組合規模超5.92萬億元，較年初的5.73萬億元增加3.3%。該公司沒有披露詳細的資產配置情況，但我們從其2024年末的資產配置狀況留意到，相較于前一年，平安于2024年增加了在現金和定存的配置，也增加了對債券型金融資產的配置。

此外，其債券計劃及債券型理財產品于今年3月末的規模為3,599.94億元，較期初的3,666.29億元下降3.3%左右，佔投資組合的比重由期初的6.4%進一步下降至6.1%，而根據其2024年年報，其債券計劃及債券型理財產品的規模于2024年已下降2.4個百分點，或反映平安正進一步優化管控債券計劃及債券型理財產品規模，以管控該資產類别的整體風險。

不動產投資餘額為2,066.15億元，在總投資資產中的佔比為3.5%，較期初的2,025.19億元稍有增加，但所佔比例維持穩定。

總結

總括而言，中國平安于2025年第1季的整體利潤表現大致維持穩定，主要得益于壽險及健康險的業務表現亮眼，新業務價值增長強勁，歸母營運利潤維持增長。財險分部從業務面來看，收入稍有增長，綜合成本率有改善，但利潤表現不佳，或與投資收益與其他成本有關，平安未透露原因。平安銀行受息差縮小、日均生息資產規模微降影響，利潤有所減少，但這與市場趨勢應一致，風險亦得到控制。

從長遠來看，若其壽險業務繼續保持現在的發展態勢，財險業務能進一步擴大和維持綜合成本率于穩定水平，平安應可維持樂觀的展望。