拼多多利润增长不及营收，高质量发展战略下隐忧浮现

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电商平台拼多多（PDD.US）公布的2024年第4季业绩显示，在线上营销服务和交易服务收入分别按年增长17.12%和33.31%的带动下，其季度收入按年增长24.45%，至1,106.10亿元（单位人民币，下同）。

第4季收入增长仍保持双位数，但增速已明显放缓，2024年第1季至第3季的季度收入按年增幅分别为130.66%、85.65%和44.33%。

尽管如此，2024年全年收入按年增幅仍达到59.04%，至3,938.36亿元。

值得留意的是，2024年开始倡议高质量发展的拼多多，其扶持商家、提升质量、增加投入的措施，或率先体现在毛利率上。

2024年第4季，拼多多的毛利率按年下降3.75个百分点，按季下降3.25个百分点，至56.79%，见下图，拼多多最近几个季度的毛利率明显收缩。

2024年，拼多多的整体毛利率为60.92%，按年下降2.04个百分点，甚至低于疫情对其业绩影响最严重的2021年事66.24%，履约费用和支付处理费增加应是拖累其毛利率的主要原因，拼多多于期内投入资源扶持商家，主要在平台运营、商家服务供应链、物流创新等方面系统实施积极举措，这或令其成本大幅增加。

经营效率方面，值得一赞的是过去为营销支出投入甚多的拼多多，从流量转向质量发展后，已开始减慢对营销的投入，同时加大研发投入。2024年第4季，拼多多的销售及营销开支占收入比重为28.35%，低于上年同期的29.97%和上个季度的30.68%。与此同时，研发开支按年上升31.86%，增幅远高于营销开支的增幅17.71%。不过，研发开支占总收入的比重仍只有3.41%，对于一家科技企业而言，这个投入对于维持技术竞争力（尤其在人工智能时代）或尚不足够。

2024年第4季，拼多多的非会计准则经营溢利按年增长13.90%，至279.96亿元，非会计准则经营利润率由上年同期的27.65%下降至25.31%。季度非会计准则股东应占净利润则按年增长17.17%，至298.51亿元，两项收益的增幅均低于收入增幅。

2024年全年，拼多多的营销开支按年增长35.42%，主要因为前三个季度投入较大，年均增幅在40%以上，占总收入的比重按年改善4.93个百分点，至28.26%。2024年的非会计准则经营溢利按年增长79.86%，至1,183.06亿元；非会计准则净利润则按年增长80.18%，至1,223.44亿元。如此强劲的利润增长主要由2024年前两个季度贡献，自从下半年开始转向质量导向战略后，拼多多的利润增长明显放缓。

发展战略与竞争

拼多多管理层在业绩发布会上一再强调，通过一系列举措将平台的高质量发展愿景扩展到供应链，例如减费、商家支持政策以及信任和安全更新。2024年下半年，其加快实施高质量发展战略，实施100亿元降费计划等重大举措。采取物流港措施促进边远地区电子商务服务和优质商户支持计划。

对于全球业务，拼多多表示也同样关注商家和供应链的健康和可持续发展。

展望未来，高质量发展仍是其2025年战略的核心，该公司将继续秉持这一发展战略，加强商户权益保护，为平台上优质商户和产品的供应提供支持。

管理层承认，进行大量的生态系统投资，加上快速变化的外部环境和激烈的竞争格局，将影响短期财务。但认为这些努力将带来可持续的长期回报。

在过去，拼多多等电商平台更专注用户体验，不惜牺牲商家的利益来吸流，但随着流量经济的饱和，这种做法令越来越多的商家利益受损以致无法提供质量保证。为此，各电商平台纷纷转变策略，从专注流量转向质量为先，争夺商家、确保质量，以挽留用户。

除了拼多多之外，京东（09618.HK）、阿里巴巴（09988.HK）、抖音电商等，都不约而同地实行支持商户措施。

近日，京东推出“京创双百计划”，以构建全域内容生态为核心，在2025年通过短视频和直播助力10万个商家成交量同比增长超100%，1万个商家成交量同比增长超500%。商家只需登录京东创作服务平台，即可“0成本”开启直播、“0投入”实现短视频覆盖，快速扩展生意版图。京东亦透露，2024年通过直播下单的订单量同比增长近150%，通过短视频下单的订单量同比增长160%。

阿里巴巴旗下平台1688最近也宣布废除拼多多首创的“仅退款”这一不利于商家利益的措施，有可能会引发业界跟从。相比之下，拼多多仅在2024年优化这一制度，并未完全废除，或多少在竞争中陷于被动。

此外，蒋凡主持的阿里电商在今年也明确提出要扶持优质品牌和商家，尤其中小品牌。而在本月中，1688平台突然宣布从3月17日起1688行家选将升级行家选商品成长体系，并大幅延长流量扶持周期，为商家提供优惠。

流量平台抖音电商也不甘落后。今年初，抖音电商公布了9条针对商家扶持的政策，期望通过降低成本、提高效率和提供更优质的资源，帮助商家降本增效，具体措施包括免佣、小商家帮扶基金、返还推广费、升级流量机制、打击恶性竞争、降低运费险和保证金等。全年预计将拿出135亿元持续补贴商家。

面对同行的全方位竞争，拼多多能不能拼赢是未知之数。