【大行報告】中泰國際：港股明年1月仍有上升空間

【財華社訊】12月30日，中泰國際發佈研究報告稱，經歷11月底來的溫和回升後，港股恒生指數的預測PE回升至9.2倍，處於2018年以來6.9%分位數的位置，而風險溢價也低於滾動兩年平均一個標準偏差。儘管估值不便宜，但我們相信港股在1月仍有上行空間，主因1) 穩增長政策持續發力，12月以來多個省市陸續披露2025年一季度地方政府債券發行計劃。明年一季度的部分發行額度在今年年底提前披露，新老基建投資將會加快；2) 國務院辦公廳於12月25日發佈《關於優化完善地方政府專項債券管理機制的意見》，我們認為措施有利解決符合條件項目不足的問題，同時有利於進一步發揮專項債撬動投資效應，特别是對量子科技、信息技術等新質生產力行業較為利好；3) 地方政府出台消費補貼，内地進入春節前後的消費旺季，疊加進入經濟數據的真空期，市場仍處於交易政策及流動性預期。

策略上，該行建議：1) 高分紅穩定資產如公用事業、通信、能源及内銀；2) 政策刺激下的結構性機會：關注能源電力、交運、環境基礎設施、工業等設備更新領域，以及家電、消費電子等消費品更新領域。國產替代相關科技硬件、雲軟件等；3)周期性向上帶來Alpha回報：消費降級和體驗型消費盛行下，利好OTA龍頭平台。受美國加徵關稅影響較小、品牌護城河較深、海外收入佔比較高的細分行業龍頭。此外，關注受益於必選消費韌性的部分業績穩健且分紅能力提升的食品飲料龍頭，主打性價比、平價快銷且具有成熟品牌力的可選消費股。

宏觀方面，該行認為，2024年全國財政工作會議強調，2025年要重點做好六方面工作，當中支持擴大國内需求放在首位，包括適當提高退休人員基本養老金，提高城鄉居民基礎養老金，提高城鄉居民醫保財政補助標準，大力提振消費。加大消費品以舊換新支持力度。此外，會議提及積極擴大有效投資，合理安排債券發行，以政府投資有效帶動更多社會投資。我們預計2025年中央將提高財政赤字率，加大發行更多專項債及特别國債用以穩增長。國務院辦公廳於12月25日發佈《關於優化完善地方政府專項債券管理機制的意見》，《意見》將專項債可用作項目資本金領域，從此前十多個擴大至22個，包括信息技術、新材料、生物制造、數字經濟、低空經濟、量子科技、生命科學、商業航天、北鬥等新興產業基礎設施，算力設備及輔助設備基礎設施等。而專項債項目用作資本金上限比例從25%提高至30%，我們認為措施有利解決符合條件項目不足的問題，同時有利於進一步發揮專項債撬動投資效應。