楊德龍：穩增長政策有望進一步加碼 跨年度行情值得期待

今天，國家統計局公佈了11月份的物價數據，顯示11月份我國CPI同比上漲0.2%，環比下降0.6%。近幾個月物價整體上保持正增長，但增長速度不快，這反映出消費增速放緩，物價增長平穩，沒有出現明顯的回升。另一方面，對物價跌入負增長區間的擔憂正在減少。自9月24日起，我國出台了「一攬子」穩定經濟增長的政策，旨在提振有效需求，通過拉動投資帶動消費增長，推動物價回升。物價回升是需求增長的一個重要信號，保持CPI在正增長區間，推動物價回暖，是一個重要的政策目標。11月份食品價格上漲1.0%，非食品價格基本持平，1至11月份CPI比上年同期上漲0.3%，這也說明有效拉動内需至關重要。通過推動大規模設備更新以及消費品換新來拉動需求，未來在財政政策方面可能會繼續發力，通過發行國債，拉動投資帶動消費雙管齊下，從而帶動經濟增速回暖，這也有利於拉動物價上漲。

保持溫和通脹對資本市場來說是一個利好，一般把3%以下的通脹稱為良性通脹，略高於零的通脹稱為溫和通脹。在良性通脹之下，資本市場表現都是值得期待的。在「一攬子」穩經濟政策不斷落地的情況下，經濟數據已經有所改善。11月份制造業PMI連續三個月回升，至50.3%，這也是連續兩個月回到50%的榮枯分水嶺之上，代表制造業的景氣度在逐步改善。本月召開的重要會議將對2025年經濟工作進行具體部署，特别是在財政政策和貨幣政策方面積極發力，共同推動我國經濟出現恢復性增長，這無疑是拉動物價回升的一個重要推動力，同時對資本市場走強也會起到關鍵作用。

新華社六日晚發佈文章，指出2025年是「十四五」規劃的收官之年，海内外關注我國在推進「十四五」規劃工作的同時，財政政策未來發力空間還有多大。從負債率來看，根據國際貨幣基金組織統計，2023年末G20國家平均政府負債率118.2%，G7國家平均政府負債率123.4%。同期我國政府口徑債務總額為85萬億元，其中國債30萬億元，地方政府法定債務40.7萬億元，隱性債務14.3萬億元。地方政府負債率為67.5%，遠低於全球主要經濟體的平均負債率。從赤字率來看，我國長期以來對赤字率的安排較為謹慎，大多數年份低於3%，明顯低於全球其他主要經濟體。此外，我國地方政府債務形成了大量有效資產，包括一大批交通、水利、能源等項目，很多資產正在產生持續性收益。這些項目既為經濟高質量發展提供有力支持，很多屬於基礎設施，同時也是地方政府償債資金的重要來源。總體來看，我國政府的槓桿率明顯低於主要經濟體和新興市場國家，中央財政還有較大的舉債空間和赤字提升空間。事實上，一系列更加積極的政策已經在緊鑼密鼓謀劃推進中。朝著既定目標實幹笃行，精準有效實施宏觀調控，更好統籌高質量發展和高水平安全，中國經濟發展必將乘風破浪，未來可期。

通過積極的財政政策拉動經濟增長是一個重要方面。央行行長潘功勝近期表示，明年中國人民銀行將繼續堅持支持性的貨幣政策立場和政策取向，綜合運用多種貨幣政策工具，加大逆周期調節力度，保持流動性合理充裕，降低企業和居民綜合融資成本。發揮好結構性貨幣政策工具作用，重點加強對科技創新、綠色金融、消費金融等領域的支持力度，促進房地產市場和資本市場平穩發展。積極推動貨幣政策框架改革，強化利率政策執行和傳導，豐富貨幣政策工具箱。同時優化貨幣供應量統計，將個人活期存款和非銀行支付機構客戶備付金這兩項流動性強的金融工具納入M1統計，並加強對M2等各層次貨幣供應量和社會流動性的監測。

近期，年底之前將召開兩個重要的會議，這不僅會為明年的經濟工作定調，也有利於提振市場信心，並通過部署明年的經濟工作來穩定市場預期。這對於資本市場來說是一個積極的信號，有利於推動我國資本市場出現新一波行情。儘管市場走勢近期出現了一定震蕩，但成交量依然維持在1萬億以上，這表明投資者的交易意願依然活躍。只要成交量保持在1萬億以上，市場發動第二波行情的動力就依然存在。市場熱點不斷，儘管存在一些炒作行為，但這表明市場仍然具有賺錢效應，許多投資者積極參與其中。近期較為熱門的領域，如人形機器人、低空經濟等，不僅是經濟轉型的受益方向，也是政策支持的方向。資金對這些先導行業的炒作反映出對其未來預期較高，但這些公司大多數缺乏業績支撐，題材性較強。因此，建議投資者謹慎參與，不宜重倉。

一些優質的傳統白馬股，包括消費白馬股、新能源龍頭股以及科技龍頭股，還有代表行情風向標的券商股，以及分紅率較高的紅利股，也是當前較好的佈局方向。展望2025年的行情，結構性牛市的行情有望延續，因此大家要保持信心和耐心。在年底佈局優質資產，抓住2025年行情的機會，力爭實現財富增長。

（作者系前海開源基金首席經濟學家、基金經理）