啓明醫療停牌超3個月，曾經的「心臟瓣膜第一股」陷入困境！

原創

近期市場已逐步企穩，不少個股反彈氣勢如虹，而港股的一家創新醫療器械企業卻深陷「泥沼」之中。

2月25日，啓明醫療（02500.HK）連發3則公告，其中涉及高管未經授權轉移資金、以及漏報建築面積逾20萬平方米的購地建廠項目，此外，公司的股票繼續暫停交易。

要知道，公司自2023年11月23日就已停牌，至今已3個月有餘，從公告情況看，公司内部管理相當混亂，何時能夠復牌仍是個未知數。

内部管理混亂

啓明醫療的問題暴露源於2023年5月18日的一則公告，其中提到，在2021年6月至2023年1月期間，公司曾多次向公司董事長曾敏和總經理訾振軍提供貸款，其中，訾振軍最高未償還金額（包括利息）約為3.61億元，曾敏最高未償還金額（包括利息）約為2.68億元。

根據公告，該部分資金按3%的年利率收取利息，啓明醫療表示，曾敏和訾振軍二人都是上市背後的「功臣」，其地位不可替代，公司有責任挽留關鍵高管，與此同時，還可以適當提高部分閑置資金的使用效率。截至該公告日期，相關資金及利息均已償還。

不得不說，啓明醫療激勵人才的方式「不走尋常路」，看似合情合理，但這顯然違反了上市公司的行事規則，沒有及時進行信披。而且公告中提到，該部分貸款無擔保且無固定還款期限，潛在的風險不可小觑。把公司當成「提款機」，其他股東的權益如何保障，啓明醫療似乎並未提及。

更為荒謬的是，2023年11月28日啓明醫療繼續公告稱，之前5月8日公告所述貸款的情況並不完整。公司發現與訾振軍及曾敏有關的實體的若幹先前未披露的資金往來，其中包括於2023年4月額外轉撥1億元至訾振軍控制的實體，且於2020年及2021年額外轉撥至曾敏控制的實體。

截至今年2月25日，事情暫告一段落，啓明醫療公告顯示，自2019年12月1日至2023年11月24日，曾敏和訾振軍二人及相關實體和上市公司之間的資金往來如下所示，相關貸款及利息均已償還。

此外，2月25日，啓明醫療還公佈，公司於2021年9月經公開招標投得杭州兩幅地皮，並於2022年11月17日與中建一局訂立的建造合約，涉及金額約11.82億元，相關信息此前並未及時信披，對此公司深表歉意。與此同時，公司採取多項補救措施，包括著手改進内部控制系統及財務報告系統等。

盈利「困難戶」，市場份額下滑

啓明醫療成立於2009年，是中國領先的心臟瓣膜微創介入治療領域的龍頭企業，背後站著眾多資本大鳄，如啓明創投、紅杉中國、高盛集團等等。

公司於2019年年底登陸港交所，被譽為「心臟瓣膜第一股」，由於彼時資本對創新型醫療器械的追逐，啓明醫療股價很快翻倍，一時風光無兩。

然而自2021年年初開始，公司股價輪番下挫，至今累計跌幅超過90%，市值僅剩下24.78億港元，不及曾經的零頭。

業績方面，2018年至2022年，啓明醫療連年虧損，累計歸母淨虧損超過20億元。時至2023年上半年，公司的歸母淨虧損為3.50億元，目前公司年報預告仍未出爐，但業績深陷虧損泥潭似乎是大概率。

研發成本高企。2023年中期財報顯示，公司的研發達成本高達2.95億元，超過公司上半年的營收2.56億元，且同比大幅增長33.8%。創新醫療器械企業本質屬於科技公司，大額的研發資本支出很難避免。

目前啓明醫療的主要產品為VenusA系列產品，屬於TAVR產品，也即經導管主動脈瓣置換術所用到的產品，這也就是前些年資本瘋狂追逐的細分賽道，財報顯示，2023年上半年，VenusA系列產品的收入佔比就接近90%。

事實上，TAVR賽道也不止啓明醫療一家公司，沛嘉醫療（09996.HK）和心通醫療（02160.HK）分别於2020年、2021年相繼上市，三家公司被投資者稱為港股瓣膜「三劍客」。

這無疑也帶來了競爭的壓力，啓明醫療旗下TAVR產品的市場佔有率曾經一度高達80%以上，但隨著同行產品的不斷獲批上市，在2022年，公司表示TAVR產品的終端市場佔有率為50%以上。可以猜測，近些年公司的市場份額已被同行「蠶食」不少。

結語——

缺乏造血能力、居高不下的研發成本、再疊加内部管理混亂等因素，啓明醫療的問題似乎並不少，多重因素彼此交織，像是一個漩渦，也導致公司的股價持續承壓。

不過客觀來說，現階段中國TAVR產品的市場滲透都較低，屬於規模較小的市場，未來成長空間可期。啓明醫療能否改善自身管理，其股價能否在復牌後企穩反彈，仍值得投資者關注。