被踢出MSCI中國指數，建滔積層板卻獲機構看好？

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北京時間2月13日，國際指數編制公司MSCI（明晟指數）宣佈了其2024年度2月份的季度指數評審結果，包括建滔積層板（01888.HK）在内的多家企業被剔出MSCI中國指數。

入選MSCI中國指數的企業意味著較為突出的投資價值，全球基金經理也以MSCI指數作為重要的觀察指標，而本次建滔積層板被剔除該指數，自然被市場解讀為悲觀的信號，後續是否會影響到外資動向，以及公司股價的走勢，是很多投資者關心的話題。

然而2月14日至今，建滔積層板股價不跌反漲，截至目前公司報收4.99港元/股，市值為155.7億港元，並未受到上述利空消息的影響。

有投資者認為，很多調樣只是常規季度調整，剔除的個股樣本或是因為降至市值門檻以下而被剔除，並非企業本身經營出現問題。

覆銅板龍頭，業績具備一定韌性

建滔積層板是國内的覆銅板龍頭企業，曾連續多年市場份額第一，公司的營收約9成來自於各類覆銅板產品以及上遊物料等。

建滔積層板於2006年登陸港交所，值得一提的是，其母公司亦是港股上市公司——建滔集團（00148.HK）。

所謂覆銅板，是用於PCB制造的核心材料之一，相當於電子產品的骨架，由於身處消費電子產業鏈的上遊，覆銅板自然難逃消費電子行業的周期屬性。

近幾年，建滔積層板業績波動較大，財報顯示，2021年公司實現營收、歸母淨利潤分别為288.00億港元、67.82億港元，同比增長分别約為66%、142%，迎來自身的高光時刻。

背後的原因系覆銅板行業景氣度高企，上遊物料也在漲價，公司垂直一體化的佈局顯現威力，其上遊主材如銅箔、環氧樹脂、玻璃絲及玻璃佈等均為自產，成本優勢顯著，導致財務數據亮眼。

而2022年，公司實現營收、歸母淨利潤分别為223.64億港元、19.09億港元，同比分别大幅下滑約22%、72%。

由於疫情防控的持續升級，消費電子市場降溫，PCB企業的訂單需求下滑，從而波及至上遊覆銅面板行業，降價潮隨即開啓，建滔積層板自然也感受到了「寒意」，業績承壓明顯。

近日，建滔積層板也發佈了2023年的業績預告，公司稱2023年實現純利不少於8.6億港元，較2022年同期下降不多於55%，公司稱旗下的覆銅面板產品價格仍承壓，拖累了業績表現。

這也反映到了公司的股價表現上，建滔積層板的股價高點出現在2021年的5月份，隨後開啓跌勢，至今累計跌幅約7成。

這有點類似於A股的覆銅板龍頭生益科技（600183.SH），後者的股價也在2021年下半年開始步入頹勢，至今累計跌幅超過4成，公司近兩年業績波動的規律也和建滔積層板相似，2021年營收、淨利潤均創出新高，第二年隨即下滑，至今仍未扭轉頹勢。

作為單個上市公司，本身肯定無法抵禦周期的「達摩克利斯之劍」，業績承壓顯然並非某一家企業的經營問題。

值得關注的是，即便業績有一定壓力，但建滔積層板保持盈利為正，現金流亦較為充裕，某種程度上，也體現出龍頭企業的韌性，一旦消費電子市場復蘇，作為覆銅板龍頭，公司業績或很快迎來強勢反彈。

消費電子市場復蘇在即

好的消息是，去年下半年以來，沉寂已久的消費電子市場逐漸出現一些暖意，復蘇迹象不斷湧現。

手機方面，不少巨頭祭出「大殺器」，紛紛推出自己的旗艦產品，如華為的Mate60系列橫空出世，成了消費電子市場久違的新爆款，據媒體報道，華為2024年智能手機出貨量目標為1億部。還有蘋果iPhone 15系列新機、小米14系列、榮耀V Purse等等，亦頗受消費者追捧。

智能穿戴方面也相當火熱，華為的MatePad Pro平板、FreeBuds Pro 3無線耳機、非凡大師智能腕表等新品紮堆亮相，蘋果的Apple Watch Series 9、首款頭顯設備Vision Pro也如期而至，都帶動消費電子景氣度逐步回暖。

汽車領域，包括華為旗下新能源汽車品牌問界在内的自主品牌捷報頻傳，亦預示著汽車電子產業鏈欣欣向榮。

此外，AI技術飛速發展，也成為消費電子行業的新看點，不少巨頭爭相發佈AI手機、AI電腦，有機構表示，2024年將成為端側AI落地元年，相關硬件設備的滲透率有望提升。

種種信號均表明，作為上遊的覆銅板供應商有望「苦儘甘來」。建滔積層板作為行業龍頭，其客戶涵蓋主流PCB產商、以及消費電子企業，隨著下遊的復蘇進程，其業績或迎來拐點。

不少機構亦對此表示樂觀，中信證券研報認為，2023年第三季度以來，覆銅板行業需求底部回暖，產品漲價，行業已過最差時點。歷史上行業下行周期不超過2年，隨著宏觀需求增長和地緣關系改善，2024年行業景氣度或迎來改善。

該機構還指出，建滔集團為覆銅板全球龍頭，預計產能利用率、對下遊PCB客戶的議價能力好於行業。

結語——

近兩年，建滔積層板業績有些許波動，市值大幅縮水，這或許也是被剔出MSCI中國指數的原因之一。不過公司作為覆銅板賽道的龍頭，在逆境中頗具韌性和抗風險能力，基本面並無槽點，後續如果供需關系好轉，其估值和股價或迎來真正「轉機」。

此外，公司目前市淨率僅1.11倍，估值接近歷史底部，股價已出現超跌，悲觀因素或已price in ，未來修復空間值得投資者關注。