弱化直播助力扭虧，雲音樂(09899.HK)穩了？

原創

在線音樂市場獨家版權時代落幕後，基本形成了騰訊音樂(01698.HK)和雲音樂(09899.HK)兩強爭霸的格局。

但行業的火藥味依然濃烈，在吸引用戶、增強用戶粘性、提升付費滲透率方面，騰訊音樂和雲音樂均下了不少功夫。

今年來，騰訊音樂和雲音樂均有意加大變現力度，盈利能力得到顯著提升。在二季度，騰訊音樂總收入同比增長5.5%至72.9億元，公司權益持有人應佔淨利潤同比大增51.6%至13億元。雲音樂亦不甘落後，通過優化調整直播業務、加碼在線音樂業務，雲音樂在今年上半年的經營業績相當「逆天」。

今年上半年，雲音樂實現收入39.08億元，同比下降8.2%，主要受直播業務調整影響；但公司毛利同比大增79.7%至9.65億元；雲音樂實現了強勢扭虧，期内利潤和經調整淨利潤雙雙轉正，分别達2.94億元及3.32億元，上年同期則分别為-2.71億元及-2.17億元。

國泰君安在研報中表示，考慮到行業競爭態勢緩和、公司會員訂閱穩健增長、内容成本持續優化，雲音樂收入有望穩步增長並實現持續減虧。

變現能力顯著增強

優質内容是驅動音樂市場的重要因素，雲音樂在半年報中表示：公司2023年以來強化了以音樂為導向的内容產品，推動了以音樂為中心的變現能力及有效的利潤率擴張。公司為用戶帶來了創新的功能和豐富的内容，發展了差異化社區，並提升了内容生態。

為了加強以音樂為中心的變現能力，雲音樂稱打造了一個全面且差異化的内容生態，借此拉動用戶粘性，提升用戶訂閱優質内容的意願。截至今年6月底，公司版權内容儲備進一步擴大，平台注冊獨立音樂人超過64.6萬名，積累了1.36億音樂曲目。

受此影響，雲音樂會員規模持續擴大，每付費用戶收入保持增長。今年上半年，在線音樂服務月活躍用戶數為2.067億，同比增長13.63%，月付費用戶數為4175.09萬，同比增長11%，付費用戶規模已連續數年保持可觀增長。同時，在線音樂服務每月每付費用戶收入同比增長了0.3元至6.8元。

值得一提的是，雲音樂的付費率保持在高水平，並且高於騰訊音樂的付費率。

今年上半年，雲音樂在線音樂服務的付費率達20.2%，與去年全年持平，相較於去年同期的20.68%小幅下跌。騰訊音樂在線音樂服務的付費率相較於雲音樂明顯低調許多，今年二季度其付費率為16.7%。過去幾年，騰訊音樂在線音樂服務的付費率也呈現快速提升趨勢。

此外，雲音樂會員訂閱收入繼續保持穩步上升趨勢，上半年同比增長16.7%，是由於會員規模擴大及每付費用戶收入增長帶動。

直播業務成「棄子」？

除了收入規模增長，費用的優化是雲音樂實現扭虧的重要一環。為了優化費用，雲音樂主要在直播領域下手。

雲音樂的營業成本由2022年上半年的37.22億元減少20.9%至2023年上半年的29.43億元，背後的主要原因是内容服務成本的減少。

而内容服務成本是雲音樂在過去遲遲未能扭虧的因素，該成本主要由社交娛樂服務業務產生，社交娛樂服務業務涵蓋了歌單、評論、直播、K歌和知識付費等多業態。雲音樂自2018年下半年推出直播服務以來，直播成為公司社交娛樂服務業務中最亮眼的一塊細分業務。

在直播業務中，給主播們的收入分成費必不可少，收入分成費和内容授權費共同構成了雲音樂的内容服務成本。在2022年，雲音樂的内容服務成本佔總收入比重超過7成，嚴重影響到雲音樂的盈利能力。

為了「止血」，雲音樂2023年以來針對社交娛樂服務推出了多項舉措：包括減少部分直播功能在站内的曝光，並降低主播和公會的收入分成比例。這一舉措雖然導致社交娛樂服務業務收入下降23.8%，每月每付費用戶收入大幅下降近4成，但成功推動了雲音樂利潤的釋放。同時，雲音樂還提升了對内容授權費的控制。

今年上半年，雲音樂的内容服務成本為23.99億元，同比下降26.2%，為2018年以來首次下降。

收入分成比例的改善及版權成本結構的優化，令雲音樂的毛利率直線上升，由2022年同期的12.6%飙升至2023年上半年的24.7%。

德邦證券7月初在研報中表示，雲音樂直播業務優化調整短期使得收入承壓，用戶增長放緩，但這種影響更偏向一次性。

展望未來，雲音樂表示：繼續通過實施相關舉措，加強控制來保障我們的社交娛樂服務，確保、促進我們的社交娛樂服務的健康和可持續發展，並尋求與我們的核心在線音樂生態更好地融合。