純利增4倍卻帶不動股價，美麗田園「錢途」如何？

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6月14日，素有「美容界愛馬仕」之稱的美麗田園醫療健康（02373.HK）發佈了正面盈利預告。

公告顯示，截至2023年6月30日止六個月，相較於2022年同期經審核綜合管理賬目，預計集團收入增長約40%，公司擁有人應佔利潤增長約400%。

針對業績的增長，美麗田園稱，主要是得益於從疫情的負面影響中復蘇後，期間客流增加。此外，還受到公司於2023年1月16日於港交所上市後，期間的上市開支減少的影響。

從理論上來說，當公司業績大增時，股價也自然會水漲船高。但市場對此似乎並不買賬，6月15日，美麗田園醫療健康（02373.HK）股價繼續走弱，在三大指數均漲超2%的情況下依舊收跌0.24 %至21港元。

其實，自登陸港交所上市後，該股曾一度衝上32.9港元/股高點，但最終未能抵住下行壓力，步入反復震蕩行情。今年4月下旬以後，美麗田園更是持續下滑，迄今跌幅已超30%。

01美容院起家，「醫美」是利潤關鍵點？

關於美麗田園的歷史，最早可追溯到1993年，創立初期聚焦於傳統生活美容服務。2011年，美麗田園又創立了第二個品牌「秀可兒」，開始嘗試「輕醫美」業務；而後又分别於2016年、2018年，達成對「貝黎詩」美容服務品牌的戰略投資、借助「研源」品牌逐漸涉足亞健康評估和幹預服務領域。

目前，該集團旗下擁有美麗田園、貝黎詩（高端美容護膚品牌）、秀可兒、研源等四個品牌，已形成了從生活美容、醫療美容，到醫療抗衰的三大業務佈局。

近些年來，隨著經濟的發展，人們消費水平上升，美業迎來了更多的發展機遇。根據弗若斯特沙利文，2021年，我國傳統美容服務市場規模達到4032億元，按照5.3%年復合增長率，市場規模預計將於2030年達到6402億元。

踩上美業賽道的風口之上，2021年之前，美麗田園的業績呈現穩步增長。財報顯示，2019-2021年，美麗田園的營收分别為14億元、15億元、17.8億元；期内利潤分别為1.47億元、1.52億元、2.08億元。

到了2022年，在疫情反復、經濟下行的壓力下，美麗田園也不可避免地受到衝擊，多個城市的線下門店暫停營業，集團業績顯著下滑。期内，美麗田園的收入16.35億元，同比下滑8.2%；利潤大幅下滑46.95%，縮減至1.11億元。

從品牌來看，2022年「美麗田園」貢獻營收7.69億元，佔比47.0%，不過鑒於美麗田園147間直營店，其單店效益並不出彩；「貝黎詩」實現收入6639.8萬元，佔比4.1%。

相比之下，旗下醫美品牌「秀可兒」共有直營店20家，但貢獻了37.9%的收入；亞健康評估及幹預服務品牌「研源」收益佔比則為4.2%。

另一個顯著的指標是，醫美業務的客單價大幅高於傳統美容服務。2022年，美麗田園醫美業務活躍會員18735名，人均消費額33104元/年，而同期傳統美容服務會員的人均消費額僅為10383元/年。

高客單價也給醫美業務帶來了更高的毛利率。（如上圖）雖然醫療美容服務在收益中佔比低於傳統美容服務。但在毛利率方面，醫療美容服務明顯高於傳統美容服務。2022年「秀可兒」的毛利率達55.3%，而美麗田園、貝黎詩僅分别為34.6%和20.9%。

由此可見，對於集團來說，聚焦醫療美容服務的秀可兒，或有望為集團貢獻了更大的利潤增長空間。

02好賽道也「危險」

然而值得一提的是，醫美行業超高毛利的背後，其潛在的風險也更為復雜。

醫美是介於醫療和消費之間，是一個專業性強、風險性高的行業。但就目前來看，國内醫美賽道門檻低，市場競爭混亂，存在產品進貨渠道模糊，醫美機構操作不當、醫生資質不全等多重問題。

於美麗田園而言，在整形手術和「輕醫美」領域也都缺乏明顯的技術優勢，一旦出現醫療事故，往往需要面對高昂的賠付。

2019年，一名客戶在美麗田園直營店接受眼睑整形手術約兩個月後，因視網膜中央動脈阻塞損害視力，將公司訴至法院，法院判決美麗田園賠償損失10.91萬元。

招股書披露，2019年至2022年上半年期間，美麗田園向客戶提供的退款分别約為1010萬元、1930萬元、2190萬元及820萬元，合計5950萬元。在所有退款中，與投訴相關的金額分别為170萬元、380萬元、300萬元及140萬元，合計990萬元。

行業亂象頻出，對此國家已經開始有所行動。不久前，國家市場監管總局等十一部門聯合印發《關於進一步加強醫療美容行業監管工作的指導意見》，就進一步加強醫療美容行業監管工作，規範和促進醫療美容行業發展提出一系列針對性舉措。

總的來講，醫美行業前景廣闊，美麗田園作為行業領先企業，有著較大的成長空間。但同時，美麗田園不僅要面對行業的競爭，還要應對醫美糾紛，以及不斷加大的合規風險壓力，這給公司的發展也增加了更多的不確定性。

未來，美麗田園的心情可能不止有美麗，還有忐忑。