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妥妥的现金牛?中国移动值不值得拥有
原創

日期:2023年3月24日 下午7:43作者:毛婷 編輯:Effie

移动用户基数最大的中国移动(00941.HK600941.SH在公布业绩之后,A股及港股两市股价双双下滑。

从业绩表现来看,中国移动继续领先三大运营商,表现仍是不错的,更计划在明年进一步提高派息率,应可为其股价提供一定的支持。

用户增长见顶?5G或为新宝藏

从移动用户规模来看,中国移动依然拥有最高的用户数,按年增加18.1百万,至9.75亿,比中国电信(00728.HK中国联通(香港)(00762.HK分别高出5.84亿和6.52亿。

但是相对来说,移动的用户增速似快见顶,流量红利或即将见顶。

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不过从5G套餐用户渗透率来看,移动的渗透率仍低至62.97%,而电信和联通分别达到68.50%和65.92%。鉴于移动的用户基数大,这意味着其5G用户的转化率仍有很大的上升空间。

另外值得注意的是,移动的5G套餐用户ARPU(每月每用户价值)也更为优胜,于2022年达到81.5元人民币,远高于电信的50.8元人民币。

随着5G用户渗透率的提升,移动的收入及利润增长或可得到支持。

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从以上的数据可见,除了移动业务的用户基础巩固外,移动的固网用户数增速以及物联网连接数增速也十分理想,这反映了其业务表现的韧性。

事实上,在腾讯(00700.HK)等社交媒体应用逐渐流行之后,三大运营商的To C业务已见式微,它们将业务重点转向了基建以及政企方向,与社交平台各司其职。简单来说,从小生意转向了大生意。

见下图,移动个人市场收入规模维持稳定,但是家庭、政企市场和新兴市场的收入贡献正在大幅度提升,这些指标都反映出移动的相对优势。

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盈利能力有所回落,但仍是最赚钱的运营商

正因各业务都较为均衡,而且稳占第一,业务增长也颇为显著,中国移动的2022年收入及利润继续保持稳定。

2022年经营收入同比增长10.49%,至9,372.59亿元(单位人民币,下同),其中服务收入同比增长8.07%,至8,120.58亿元。EBITDA则按年增长5.84%,至3,291.76亿元,EBITDA/服务收入之比则按年下降3.09个百分点,至38.30%,与同行相比仍具有优势,但降幅却为最大。

移动的2022年净利润按年增长8.02%,至1,254.59亿元,纯利率按年下降0.31个百分点,至13.39%,仍是三大运营商的最高。不过从增速来看,联通的利润率改善较为明显,这或也是其公布业绩后股价曾大涨的原因。

近年,中国联通(香港)与中国电信共建共享,5G共享基站已达百万,占到全球5G基站总规模的30%,通过5G/4G共建共享,累计为国家节省投资超2,700亿元人民币,节约运营成本超300亿元人民币/年,合作或有利于其资源共享及节省成本,或许是联通和电信盈利能力得以保持的原因。

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数字化转型将是新的增长点

从To C转到做大,这不仅仅是移动的孤例,联通和电信的布局同样也放在了数字化转型上,这将是它们未来的增长点。

从2022年的收入来看,移动的数字化转型收入规模仍为最大,同比增长30.3%,至20.76亿元;电信则按年增长19.7%,至11.78亿元;联通的产业互联网收入亦按年增长28.6%,至7.05亿元。

从占收入比来看,电信于2022年的数字化转型收入占总收入比重达到24.5%,高于移动的22.1%和联通的19.9%,这或得益于天翼云的优势。

在云计算业务领域,电信的天翼云收入规模为三大运营商的最大,达到5.79亿元,高于移动的5.03亿元和联通的3.61亿元,距离云计算方面的领先运营商阿里巴巴(09988.HK,BABA.US)或仍有一定距离。阿里巴巴截至2022年12月31日止12个月云业务收入为775.92亿元。

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2023年,三大运营商都不约而同地表示会加大对算力的投入,尤其是云服务器和IDC机架。

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中国联通强调,其2023年的资本开支预算769亿元中,算力网络投入的占比将由去年的16.8%提高至19.4%,开支为149亿元人民币,重点投入到云计算、IDC和骨干承载网方面。

中国电信的2023年资本开支预算为990亿元人民币,其中产业数字化的资本开支占比较去年提升了9.1个百分点,至38.4%,包括IDC的投资95亿元,算力(云资源)的投资195亿元。与此同时,将移动网投资占比由去年的34.6%下调至31.8%,宽带网投资的比重也由去年的20.1%下调至15.7%,运营系统和基础设施投入比重由去年的16.0%下调至14.1%。显然,产业数字化是其重点。

审视中国移动过往的资本开支投向,主要投向连接方面,其中这几年大部分投入到5G网络。不过2023年起,移动会将更多的资源用在算力和能力上,其中算力的资本开支占比将由2022年的18%上升至25%,计划于2023年新增投产逾24万台云服务器,和增加逾4万架对外可用IDC机架。

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三大运营商的2023年资本开支预算规模大约相当于其2022年总收入的两成左右,其中移动为20%,电信为21%,联通为22%。相比之下,移动、电信和联通的2022年纯利率仅为13.39%、5.73%和4.72%,这不由得让人担心,三大运营商庞大的资本开支固然造福上游的供应商,但是否对其资产负债状况构成影响?

财务状况稳健

当然,这个问题不用担心。

不论是当年的3G投入,近年的5G投入,还是现在的算力投入,三大运营商的资本开支预算一向都是市场关注的焦点,因为这意味着上游供应商又有大单了。

这些资本开支投入在此后的财年会以折旧的形式进行摊销,对三大运营商的经营现金流不会构成影响。

事实上,即使三大运营商仍继续进行庞大的资本开支,其一直保持正数的自由现金流,反映其经营活动所产生的净现金流入足以应付其资本支出,还有剩余,可用于回馈股东。

见下表,三大运营商于2022年的经营活动净现金流入均以千亿级计,即使扣减资本开支,仍有合共过千亿的自由现金流,其中移动最高,自由现金流达到955.66亿元。

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其杠杆率也非常适度。

截至2022年末止,三大运营商的资产对所有者权益比重不足两倍,移动更不足1.5倍。即便如此,移动仍拥有高于同行的资产回报率和股本回报率,见下表,移动的资产回报率达到6.64%,股本回报率也有9.99%,较另外两大运营商高出三个百分点以上。

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稳健的财务状况让三大运营商得以发挥其“公用股”功能——稳定的现金流能让其维持派发高股息。电信2022年全年派息0.196元人民币,联通全年派息0.274元人民币,而移动更大手笔,全年派4.41港元,并进行股份回购。

移动在公布2022年业绩时建议宣派末期股息每股2.21港元,全年股息达到4.41港元,按年增长8.6%,派息率由上一年的60%上升至67%。该公司宣布,2023年将以现金方式分配的利润提升至当年该公司股东应占利润的70%以上。

若按移动2023年2月末的已发行股份数213.64亿股计算,2022年合计派息或达到942亿港元,再加上移动于2022年期间斥资8.66亿港元在港交所合共回购了1542万股,或总共回馈股东950.66亿港元,相当于其市值1.34万亿港元的7.12%,远超银行理财产品。

从其H股估值来看,移动也远低于同行,见下表。

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对于未来,移动计划今年5G客户的净增幅为1.3亿,移动ARPU稳健增长,并会继续在家庭市场挖掘价值,家庭宽带客户净增目标为1,800万,政企客户净增目标为300万,并实现政企市场的提质提效,新兴市场则持续加快创新布局,推动收入规模的增长。

总而言之,持续稳定、循序渐进的增长,以及丰厚的股息收益率,应可为移动的H股估值提供一定的支持。

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