股价飙涨近9成！乘“颜值经济”之风，巨子生物成长可期？

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后疫情时代，消费市场显著回暖，具有较强成长属性的医美企业获得了资本的青睐。

巨子生物（02367.HK）作为国内重组胶原蛋白领军企业，上市4个多月以来上演了一波大行情，股价累计涨幅近9成。截至3月13日，巨子生物再度冲高，收涨10.65%至49.35港元/股，成功录得4连阳。

01乘“颜值经济”之风，股价飙升

究根结底，自上市以来，巨子生物股价扶摇直上，与其看得见的“钱景”息息相关。

公开资料显示，巨子生物成立于2000年，主要专注于重组胶原蛋白及其他生物活性成分的研发。目前，巨子生物95%的收入来自于胶原蛋白，是中国最大的胶原蛋白专业护肤品公司。按零售额计算，其连续三年成为全国最大的胶原蛋白护肤企业。

随着消费者对于美容保养、抗衰等科学护肤意识的增强，功效护肤、轻医美等已成为消费新趋势。据沙利文数据，敷料、功效护肤、轻医美2021年终端市场规模308、259、424亿元，同比分别增长32%、42%、28%。

与玻尿酸类似，具有修复、抗衰等多功能重组胶原（人体同源+小分子）在专业皮肤护理市场广泛应用，正迎来发展“黄金时代”，未来市场规模十分可观。

沙利文数据显示，2017-2021年，中国重组胶原蛋白应用于专业皮肤护理的零售额复合增速达到67.5%，是增速最快的专业皮肤护理材料。当前，重组胶原合计渗透率约9%，正处于导入期。该机构预计，到2027年，中国重组胶原蛋白渗透率将提升至30%，市场规模将从百亿级别达到千亿级别。

市场看好巨子生物的逻辑，正是因其卡位高成长重组胶原赛道，具备“医疗+消费”的双重属性，有望实现“高客单价+高频消费”的可能，业绩增长预期较强。

此外，该公司于3月13日进入港股通也对股价涨势起到推波助澜的作用，流动性提升有望带动其估值抬升。

02赚钱能力能否持续？

除了赛道的高景气度，巨子生物得以成为资本眼中“香饽饽”，当然也有自身的实力。

巨子生物旗下设有八大主要品牌，包括可复美、可丽金、可预、可痕、可复平、利妍、欣苷（SKIGIN）和参苷，全品类产品组合共计106项SKU，涵盖功效性护肤品、医用敷料和功能性食品三大领域。

其中，“可复美（营收比重约59%）”、“可丽金（营收比重约33%）”是巨子生物的两大拳头产品，营收占比合计达到92%，是名副其实的“现金奶牛”。

招商证券研报显示，可复美与可丽金两大品牌SKU数达到超过90种，产品形态除了主打敷料和膜类产品外，并推出了水、精华及乳液、喷雾等多种形态的产品。 

从销售渠道看，不同于华熙生物等以线上直营为主的渠道体系，巨子生物的销售渠道主要依赖线下经销商（收入占比超五成），售往医疗机构，因此渠道成本较低。

头顶“医美”光环，让可复美和可丽金愈加受到消费者青睐。巨子生物招股书显示，2021年，可复美和可丽金在天猫整体复购率均在30%以上，高于化妆品行业20%的平均复购率。

反馈至业绩上，过去几年巨子生物交上了一份颇为亮眼的成绩单。2019年至2021年，巨子生物营收分别为9.57亿、11.9亿和15.52亿元；同期归母净利润5.52亿、8.26亿和8.28亿元；此外，由于巨子生物掌握了产品定价权和渠道分成的话语权，其毛利率常年维持在83%以上。

不过，从盈利增速上看，近两年巨子生物有所下降。2021年其净利增幅仅0.2%；此外，随着巨子生物开始在线上电商发力，营销费用大幅提升，也因此拉低了公司净利率。

另外，从竞争格局看，近两年，有十多家企业取得了重组胶原蛋白的医疗器械注册证，包括哈尔滨乾佰纳生物、湖南创健医疗、江苏嘉奥医疗、湖南吉兴康生物、湖南富美芙生物等，这标志着重组胶原蛋白的竞争，尤其是护肤领域的竞争即将进入白热化。

毫无疑问，重组胶原蛋白是一个高速成长的赛道，但目前来看，在多方玩家入局胶原蛋白的当下，势必会加速该产业的商业化进程，以及竞争加剧，后续巨子生物的实力能否撑起其成长性，我们且拭目以待！