股價飙漲近9成！乘「顔值經濟」之風，巨子生物成長可期？

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後疫情時代，消費市場顯著回暖，具有較強成長屬性的醫美企業獲得了資本的青睐。

巨子生物（02367.HK）作為國内重組膠原蛋白領軍企業，上市4個多月以來上演了一波大行情，股價累計漲幅近9成。截至3月13日，巨子生物再度衝高，收漲10.65%至49.35港元/股，成功錄得4連陽。

01乘「顔值經濟」之風，股價飙升

究根結底，自上市以來，巨子生物股價扶搖直上，與其看得見的「錢景」息息相關。

公開資料顯示，巨子生物成立於2000年，主要專注於重組膠原蛋白及其他生物活性成分的研發。目前，巨子生物95%的收入來自於膠原蛋白，是中國最大的膠原蛋白專業護膚品公司。按零售額計算，其連續三年成為全國最大的膠原蛋白護膚企業。

隨著消費者對於美容保養、抗衰等科學護膚意識的增強，功效護膚、輕醫美等已成為消費新趨勢。據沙利文數據，敷料、功效護膚、輕醫美2021年終端市場規模308、259、424億元，同比分别增長32%、42%、28%。

與玻尿酸類似，具有修復、抗衰等多功能重組膠原（人體同源+小分子）在專業皮膚護理市場廣泛應用，正迎來發展「黃金時代」，未來市場規模十分可觀。

沙利文數據顯示，2017-2021年，中國重組膠原蛋白應用於專業皮膚護理的零售額復合增速達到67.5%，是增速最快的專業皮膚護理材料。當前，重組膠原合計滲透率約9%，正處於導入期。該機構預計，到2027年，中國重組膠原蛋白滲透率將提升至30%，市場規模將從百億級别達到千億級别。

市場看好巨子生物的邏輯，正是因其卡位高成長重組膠原賽道，具備「醫療+消費」的雙重屬性，有望實現「高客單價+高頻消費」的可能，業績增長預期較強。

此外，該公司於3月13日進入港股通也對股價漲勢起到推波助瀾的作用，流動性提升有望帶動其估值擡升。

02賺錢能力能否持續？

除了賽道的高景氣度，巨子生物得以成為資本眼中「香饽饽」，當然也有自身的實力。

巨子生物旗下設有八大主要品牌，包括可復美、可麗金、可預、可痕、可復平、利妍、欣苷（SKIGIN）和參苷，全品類產品組合共計106項SKU，涵蓋功效性護膚品、醫用敷料和功能性食品三大領域。

其中，「可復美（營收比重約59%）」、「可麗金（營收比重約33%）」是巨子生物的兩大拳頭產品，營收佔比合計達到92%，是名副其實的「現金奶牛」。

招商證券研報顯示，可復美與可麗金兩大品牌SKU數達到超過90種，產品形態除了主打敷料和膜類產品外，並推出了水、精華及乳液、噴霧等多種形態的產品。 

從銷售渠道看，不同於華熙生物等以線上直營為主的渠道體系，巨子生物的銷售渠道主要依賴線下經銷商（收入佔比超五成），售往醫療機構，因此渠道成本較低。

頭頂「醫美」光環，讓可復美和可麗金愈加受到消費者青睐。巨子生物招股書顯示，2021年，可復美和可麗金在天貓整體復購率均在30%以上，高於化妝品行業20%的平均復購率。

反饋至業績上，過去幾年巨子生物交上了一份頗為亮眼的成績單。2019年至2021年，巨子生物營收分别為9.57億、11.9億和15.52億元；同期歸母淨利潤5.52億、8.26億和8.28億元；此外，由於巨子生物掌握了產品定價權和渠道分成的話語權，其毛利率常年維持在83%以上。

不過，從盈利增速上看，近兩年巨子生物有所下降。2021年其淨利增幅僅0.2%；此外，隨著巨子生物開始在線上電商發力，營銷費用大幅提升，也因此拉低了公司淨利率。

另外，從競爭格局看，近兩年，有十多家企業取得了重組膠原蛋白的醫療器械注冊證，包括哈爾濱乾佰納生物、湖南創健醫療、江蘇嘉奧醫療、湖南吉興康生物、湖南富美芙生物等，這標志著重組膠原蛋白的競爭，尤其是護膚領域的競爭即將進入白熱化。

毫無疑問，重組膠原蛋白是一個高速成長的賽道，但目前來看，在多方玩家入局膠原蛋白的當下，勢必會加速該產業的商業化進程，以及競爭加劇，後續巨子生物的實力能否撐起其成長性，我們且拭目以待！