【IPO前哨】三度衝刺港股市場，耐看娛樂業績不穩，毛利率波動大

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過去數年，鮮有影視行業的企業能成功獲得資本市場的入場券。但仍有不少企業無懼港股市場影視文娛板塊市場低迷的情緒，為解決資金困難而爭相踏上上市徵程。

自2021年以來，稻草熊娛樂(02125.HK)、檸萌影視（09857.HK）、恺興文化、耐看娛樂和壹九傳媒等多家影視娛樂公司紛紛在港交所提交上市申請，但只有稻草熊娛樂與檸萌影視敲開了港交所的大門，但其股價上市後表現並不樂觀。

國内知名的網劇及網絡電影制片商及發行商耐看娛樂，其並不甘於港股遞表失效，近日向港交所遞交了招股說明書，這已是公司第三次港股遞表。

與其他同業企業類似，耐看娛樂的盈利能力並不平穩。2020年-2022年，公司產生的營收分别約為2.6億元、3.46億元及2.06億元，母公司擁有人應佔利潤分别為3099.5萬元、1805.2萬元及4754.8萬元。

增長乏力的網劇龍頭

耐看娛樂從事網劇及網絡電影制片及發行，並參與聯合投資院線電影。

2016年以來，我國網劇及網絡電影迸發出強勁的增長潛力，付費用戶不斷攀升。數據顯示，2016年-2021年，我國網劇及網絡電影市場規模復合年增速分别達35%及13.7%。

作為國内最早參與制作網劇及網絡電影的企業，耐看娛樂成功抓住了市場機遇，在2021年以收益計為國内最大的網劇及網絡電影制作公司和發行公司。公司於2021年獲得了數款爆款網劇，如《親愛的檸檬精先生》為2021年中國票房最高的分賬劇，票房超過5000萬元；《撲通撲通喜歡你》為2021年愛奇藝票房最高的分賬劇，票房超過4500萬元。

耐看娛樂專注於採用TO C模式(即分賬劇和網絡電影模式)，通過與騰訊視頻、優酷、愛奇藝、芒果TV及哔哩哔哩等網絡視頻平台合作，從中收取播映版權許可費、轉讓及出售費以及制作等費用。

分業務看，耐看娛樂的收入可分為網劇、網絡電影、院線電影、許可IP以及其他服務。

在2022年，耐看娛樂的網劇和網絡電影業務收入開啓了倒車，均出現較大幅度下降，院線電影的收入更是產生了負數。對於收入增長乏力，主要是由於年内未播出版權劇及定制劇、部分網絡電影成績不理想。

不過，在2023年，耐看娛樂較為豐富的網劇和網絡電影儲備有望帶動公司業績走向復蘇。

目前，公司有14部籌備中的重點網劇和18部籌備中的重點網絡電影，包括正進行後期制作及開發中的網絡電影。其中，預計有3部網劇和6部網絡電影在2023年播出。而於往績記錄期間，公司共有11部分賬劇以及37部網絡電影於往績記錄期間首次播放及產生收益。

毛利率波動大，網絡電影為未來之星？

過去三年，耐看娛樂的整體毛利率並不穩定，分别為36.2%、27.7%及44.7%。

其中，網絡電影業務毛利率波動最大，主要是受電影成績和成本等因素相關。

定制劇的毛利率則相對穩定，普遍在10%-20%，但相對較低。相比之下，分賬劇或版權劇基於分賬票房和版權費用的差異，毛利率波動幅度可高達80%。過去幾年，耐看娛樂分賬劇和版權劇毛利率保持在40%以上，表現較為優異。

公司票房較高的網劇在過去幾年以分賬劇為主，並且分賬劇在網劇行業内的增長速度最快，因此分賬劇或有較大的增長空間。

報告期内，分賬劇成為穩定耐看娛樂收入的重要支柱，該分部收入由2020年的1164.9萬元增至2022年的7597.3萬元，2022年佔公司總營收比重達36.9%，增長強勁。

但未來幾年，公司預計少有分賬劇播出，分賬劇的高增長勢頭或戛然而止。根據公司招股書，2023年-2026年期間，在公司14部重點籌備的網劇中，預計只有2部分賬劇播出，其餘則以定制劇為主。但定制劇毛利率不高，或會拖累公司整體毛利率。

網絡電影方面，公司預計2023年及2024年分别有6部網絡電影播出，意味著網絡電影或將成為公司未來兩年的主要營收來源。屆時網絡電影能否取得好票房和保持較高的毛利率，關鍵還要看電影本身在市場競爭中能否展現出良好的競爭實力。