貝因美三十周年新起航：業績持續改善 或迎來長效發展

近期，成立30周年的嬰童企業——貝因美（002570）公布了備受市場關注的第二期股票期權激勵計劃，公司計劃向業務骨幹、特別貢獻人員和預留激勵對象授予股票期權，激勵目標明確了未來三年的業績目標，分別為2022年35.40億營收/1.2億利潤、2023年66.37億營收/4億利潤和2024年106.19億營收/8億利潤。若該目標得以實現，公司營收同比增速在2022年至2024年將分別達到約39.37%、87.49%、60.00%，利潤端增速將達64.38%、233.33%、100.00%。

國産奶粉龍頭 曆經調整 困境反轉邁上新征程

貝因美作為國内知名嬰幼兒奶粉企業之一，業務包括奶粉、輔零食、奶基營養品及創新業務。「貝因美」品牌創立于1992年，2011年在深交所上市，成為「奶粉第一股」。

貝因美的崛起，起源于2008年國内奶粉行業爆發「三聚氰胺」事件，三鹿等多家奶粉企業涉事，行業面臨巨大動蕩加速洗牌。而在此事件中，貝因美作為國内少數未被檢測出三聚氰胺的奶粉品牌，贏得消費者信任，市占率大幅提升。2010年1-10月，公司嬰幼兒配方奶粉市占率達10.8%，在國産品牌中排名第一，成為國産龍頭。

後受公司管理層頻繁變動、行業降價潮等多方面因素影響，貝因美營收逐年走低：創始人謝宏在貝因美上市三個月後辭任董事長職務，而後相繼更換三任董事長。加上2013年國家反壟斷調查引發奶粉降價潮，渠道商低價消化庫存導致價格混亂和惡性循環，公司業績大幅下滑。

2018年，創始人謝宏回歸貝因美，積極推動重整變革，公司困境反轉邁入新征程。

貝因美崛起曆程及發展情況 來源：信達證券

創始人回歸 轉型數智化、新零售 業績持續改善

經曆人口出生率下降、國内外市場競爭等内外部挑戰，2018年，創始人謝宏回歸後，重新梳理管理體系和發展策略，提出一系列重整變革舉措，貝因美業績迎來持續改善。

在産品端，公司産品矩陣豐富、體系優化。據悉，貝因美實行「做強主營品類，開拓細分市場」的産品戰略，覆蓋不同價格帶，清晰卡位。確定了以「貝因美」品牌統領全系配方奶粉、以「冠軍寶貝」品牌統領嬰幼兒輔食、以「Kidsclub」品牌統領兒童健康零食、以「Beingmate」品牌統領母嬰營養品和以「貝佳滿」品牌統領其他乳制品的五大品牌矩陣；成功打造了超級單品「愛加」「可睿欣」。

數據來源：Choice

渠道端，公司梳理優化經銷、直銷渠道，向新零售方向轉型。經銷是貝因美最主要渠道，目前在全國擁有完善的分支機構，能夠輻射上萬個零售終端；此外，拓展新零售門店策略，優化與嬰童、商超等大客戶的合作，聚焦重點省份的三四線城市，以商圈為基礎，分批打造樣板店，一店一策。公司主推單品「可睿欣」于2021年實行直供模式，直供客戶模式的新零售業務模式能夠減少經銷環節，使得價值鏈運營效率更高。

同時，公司重點打造線上線下融合的新零售業務模式，升級數智化新零售平台，推進線上、線下全域營銷。借力網紅經濟、數字經濟等模式，推進全域營銷場景鋪設；借助新媒體的宣傳方式，有針對性地瞄准習慣于新消費的Z世代母親進行宣傳；線上和線下渠道相輔相成，有力增加終端消費者復購率和品牌粘性。

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管理方面，公司采用數智管理體系，保證産品全鏈條管理，如新品「愛加有機A2」開啓「數智内碼閉環營銷時代」，在新品愛加保護蓋産品上利用數字内碼實現營銷閉環，協助管控竄貨亂價行為，穩定産品價盤，最大程度保證渠道銷售利潤；提升精細化管理運營能力，強化投入産出評估的費用投放管控原則，以實現投入産出的良性循環；通過股權激勵計劃的實施，實現個人超額報酬與公司高業績目標的綁定，提升團隊的凝聚力和戰鬥力。

財務層面，公司營收持續增長，費用管控效果顯著。數據顯示，2021年四季度以來，公司單季度營收維持在8億元以上，收入同比持續正增長。2022年前三季度，貝因美實現營收24.17億元，同比增長45.78%，已接近2021年全年水平；實現歸母淨利潤0.44億元，同比增長14.19%；實現扣非歸母淨利潤0.19億元，同比增長335.52%，實現多年來同季度首次轉正，公司的多項舉措得到良好驗證。

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受益于公司的數智化推進，精細化管理，降本增效，2018年至2022年Q3，公司三項費用之和占營收比例從55.87%下降至30.5%，區間降幅明顯。

2022年Q3，期間費用率同比-21.21pct至26.83%，其中銷售費用率20.42%（同比-12.13pct）、管理費用率5.01%（同比-4.30pct）、財務費用率0.88%（同比-3.55pct）。

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2019年以來，公司經營性淨現金流持續改善，2022年前三季度，經營活動産生的現金流量淨額更是實現了顯著增長，達到3.04億元，同比增長231.36%，實現了高質量增長，也使公司有底氣進行股份回購並實施相關股權激勵計劃。

數據來源：Choice

三十年堅守品質 初心不改 未來可期

對于未來發展，貝因美提出「打造大國品牌」戰略，「大國品牌」的核心是産品質量。貝因美具備先進的全産業鏈管理系統，在黑龍江擁有自建牧場保障優質奶源，同時與全球主要原料供應商合作。截至2021年，公司已連續9年獲得中國乳制品工業協會頒發的「年度質量金獎」。業内人士表示，經曆30年浮沈發展，貝因美始終做到了讓中國媽媽放心，根本在于將提升産品品質作為企業核心優勢。

關于貝因美未來的增長點，分析人士指出，主要來自于四方面：

首先，二注新品將陸續上市，助力公司市占率提升。

2021年3月，衛健委發布了奶粉新國標，被稱為「史上最嚴嬰配奶粉國標」。新國標在蛋白質、碳水化合物、微量元素等必須成分作出了更明確嚴格的規定，將于2023年2月22日正式實施。

針對新國標的實施及二次配方注冊相關工作，貝因美迅速抓住行業變革機會，依托行業領先的研發能力，目前新零售渠道的「可睿欣」及大單品「愛加」已取得二次配方注冊證書，「可睿欣」的二注新品現已上市；其他系列的嬰幼兒配方奶粉的注冊工作正在順利推進中。分析人士表示，二注新品的陸續上市，將為公司在行業整合過程中市場地位的提升奠定基礎。

其次，順應行業高端化、渠道下沈趨勢，貝因美作為國産頭部品牌有望受益。

新生兒數量預計保持持續下降趨勢，量端推動疲軟，價端産品高端化升級仍具有推動力，加上近年奶粉行業進口替代趨勢，國産品牌突圍機會大。並且，目前奶粉行業低線城市發展潛力大，貝因美在渠道下沈端具備渠道建設、客情管理等優勢，有望持續提升市占率。

再者，貝因美品牌具備競爭優勢，新零售轉型帶動業績持續改善。

公司産品矩陣豐富，研發實力強，目前獲注冊配方數位于行業前列，品牌認知度高。公司大力推動數智化和新零售轉型，提升渠道效率，有望帶動業績持續改善。

此外，伴隨疫情形勢逐步穩定，奶粉市場有望逐漸回暖，貝因美通過在傳統渠道加強基本盤，在直供渠道力推「可睿欣」與「愛加有機A2」，在大客戶渠道收割訂單，業績持續放量，利潤端亦有望逐步回升。

上述分析人士指出，展望未來，在國内奶粉行業高端化、渠道下沈趨勢下，疊加新國標的實施及二次配方注冊的推進，國産頭部品牌市占率有望持續提升。數智化和新零售轉型為貝因美業績注入更大彈性，隨著渠道理順、管理提升，貝因美有望迎來長效發展，業績釋放、估值提升值得期待。

來源：中國財富通