壓力蓋頂，平安與匯豐的利益博弈

原創

雖然要面對主營市場英國財政政策多變引發的一系列金融波動，但今年以來，匯豐控股（00005.HK）的港股股價僅累計下跌2.75%。該國際銀行集團持續回購並註銷股份，若論市值規模，匯控今年以來的市值蒸發了401.37億港元，或下降4.34%。

按現價43.55港元計算，匯控當前的市值8837.84億港元，比其大股東中國平安（02318.HK，601318.SH）的H股市值6727.13億港元（按36.80港元計算）還要高出2110.71億港元。

反觀平安，就不如匯控幸運了。

壽險業務持續疲弱，加上A股和H股市況不佳以及房地產企業的公平值虧損，對平安的業績和股價構成了極大壓力。

今年以來，平安的H股股價累計下跌30.94%，市值累計蒸發3013.5億港元。

港交所權益披露的數據顯示，中國平安通過平安資產管理持有匯控的16.55億股，佔已發行股份數的8.00%，稍微低於貝萊德（BlackRock）的8.27%權益。換言之，平安於匯控的持股約市值為707億港元。

談談平安的壓力

平安最近一次增持匯控的股份是在2020年英國當局要求匯控暫停派發股息，而導致匯控股價下滑至30港元以下時，那一次的增持均價為28.29港元，增持數量約1080萬股。

對比於匯控現價43.55港元，平安的這次增持似乎是賺錢的。

但事實並非如此。

從港交所有記錄的數據可以發現，平安資產管理在2018年期間多次增持匯控，股價介於65.12港元至79.38港元之間，單是這一年累計增持的股份數已達5259萬股，相對於2020年的低價增持規模而言要大得多，平均成本也要高得多，可以以此估算平安資產管理於匯控的賬面虧損或不低（即使考慮到這幾年收取的股息）。

相對於平安保險資金投資組合4.29萬億元人民幣的規模來說，於匯控的持股價值規模還不如其他的債權和股權投資。

需要注意的是，匯控一直能為平安提供穩定的股息收入，但這幾年，由於業務表現不振加上擔心風險，匯控在重組業務組合的同時已降低了派息，這對平安穩定的收入來源帶來了壓力。

疊加房地產市場以及平安其他投資資產的虧損，平安資產管理的壓力可不小。截至2022年9月30日止的2022年前三季，平安的資產管理業務歸母營運利潤同比下滑52.97%，至55.82億元人民幣。

談談匯控的壓力

站在東西文化的交界，匯控的背景與前景都面臨著眾多的不可控因素。

對外，英國的不確定性在增加，對其影響更為深遠，一方面是英鎊匯率對其業務敞口構成的風險，另一方面是英國資產價值的前景不明朗，這些都是匯控沒有辦法控制得到的壓力。

對内，儘管匯控這幾年持續進行業務重組，出售表現不佳的資產，但是盈利能力的提升速度仍不明顯。

見下表，在美元的加息週期下，西方主要銀行的淨利息收入都恢復了雙位數增長，然而這卻無法抵消輕資產的非利息業務下滑的負面影響。從資產與股本的運營效率來看，匯控的表現落後於其他國際同行。

2022年前三季，匯控的平均普通股股東權益回報率只有8.00%，遠低於美國銀行和摩根大通，甚至也低於近年同樣表現不振的花旗（C.US）；平均有形資產普通股股東權益回報率更低至9.20%，是五家銀行中的最低。

面對這樣的業績壓力，匯控多次表示將更多資源投入到增長更為迅猛的亞洲市場，尤其内地業務。

2022年前三季，匯控的稅前利潤同比下降24.13%，至123.23億美元，其中内地市場的稅前利潤同比增長6.32%，至27.43億美元，增長表現要好於香港地區和英國市場，後兩者的前三季稅前利潤分别按年下降23.35%和7.82%，至41.43億美元和33.47億美元。

平安對匯控的要求

平安並未滿足於匯控增加投入亞洲新興市場的計劃，曾有傳言指平安要求匯控分拆亞洲業務，以提升其整體估值水平，但匯控以分拆將終止其業務連貫性為由予以拒絕。

近日，英國金融時報報道指，平安要求匯控優化開支以改善利潤能力。

從上表可以看到，匯控的有形資產普通股股東權益回報率顯然低於同行。不過匯控在最新的第3財季業績中表示，2023年起將把平均有形股本回報率目標定位12%，比2022年前三季的9.2%高2.8個百分點，並預期2023年和2024年恢復50%的派息。

這能不能讓平安滿意呢？恐怕為時尚早，從以下的估值對比可以看出，投資者對平安的主營業務和投資表現並不滿意。匯控來自股東的壓力或依舊不減。