光大環境(257)運營收入逆勢增長，看好集團低估值修復

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光大環境(257)上周公佈2022年中期業績，業績基本符合市場預期。期内，收入佔比上，運營超過建造的拐點到來，運營服務收益佔比提升帶動業績質量持續改善，未來更高質量的業績增長可預期。長遠看，作為垃圾焚燒發電行業絕對龍頭，集團面對垃圾焚燒發電行業「十四五」新增項目、存量項目並購整合、以及其他固廢處置項目的千億以上市場，成長空間仍然廣闊。
 
光大環境核心業務包括垃圾焚燒發電、危廢固廢處置及水處理等多方面發展，為内地提供綠色環境服務的企業，向高質量發展轉型，並延伸產業鏈協同業務。期内，集團上半年收益為214.5億元，盈利為28.1億元，中期股息每股15仙。
 
值得看好，收入佔比上，集團運營服務佔比提升帶動業績質量持續改善，收入結構持續平衡及優化，利好收入多元化前景。2022年上半年，建造、運營及財務收入佔比分别為42%、44%、13%，對比2021 年，集團建造、運營及財務收入佔比分别為56%、34%、10%。隨著在手項目不斷投產，集團運營收入佔比從2017年的20%穩步提升到2022上半年的44%。
 
期内，至2022年上半年，集團綜合毛利率同比提升3.49pct 至35.57%，毛利率持續提升。運營收入逆勢增長體現集團加速向高質量發展轉型的信心與實力，預計未來集團運營收入將逐年提升。
 
市場預計，未來幾年，光大環境其廣泛的產業鏈佈局將會持續鞏固其市場地位。持續拓展垃圾焚燒發電產業鏈的同時，集團承接了多項輕資產類業務，包括環境修復、垃圾分類、工程總包（EPC）、委託運營項目等。隨著建造服務收益波動對於集團整體利潤預期的影響逐步減小，帶動收益結構持續優化，集團有望迎來價值重估。
 
在財務情況方面，期内，集團持續拓展融資渠道，打造長短兼備的多元融資工具組合。此外，集團加大力度回收各類應收賬款，與銀行磋商獲得新貸款額度，並獲得國家各類資金補助達人民幣1.84億元，其資金成本仍處低位水平。期内，集團手持現金達港幣147.13億元，負債水平合理，財務狀況健康。
 
光大環境上周四公佈業績後，獲多間大行看好集團運營佔比提升，帶動未來業績質量持續改善，前景正面。以上周五，以收市價港幣3.86計，升2.116%，當前PE值3.484倍，股息率 8.8%，派息比率約30%，對投資者的吸引力具防守性，在環保行業屬較高水平，加上下半年行業前景向好，估值值得提升。