敦和資管：國内成長股將迎反彈而非反轉 美元升值周期或漸進尾聲

近期A股成長股反彈強于價值股，這一風格能否持續？敦和資管表示，自2016年以來，美債的實際利率對A股成長股的影響顯著增強，其根本原因在于創業板的盈利能力對外需的依賴性在增強。

對比上證50和創業板的盈利構成就會發現，上證50的海外收入占比不到4%，而創業板的海外收入占比從2012年的8.5%大幅提升至目前的23%，所以創業板與美債實際利率的相關性在2016年之後才顯著提高。而美債實際利率擡升對海外需求的負面影響更大，自然股價也就對該因素更敏感。

敦和資管指出，未來實際利率要趨勢性下降，僅靠商品下跌和暫停加息是不夠的，必須依靠貨幣政策重新轉向寬松。但未來幾年美聯儲逐步縮表仍是大概率事件，實際利率將維持在高位。此外，2013-2015年創業板牛市的根本原因在于科技股的盈利周期向上且估值便宜，但目前這兩個條件並不具備。因而，對于成長股而言，即便未來加息預期減弱也只能帶來反彈的機會，並不是反轉。

對于海外，敦和資管認為，美元的升值周期可能漸進尾聲。目前美元指數已創2003年以來的新高。美元升值的主要驅動，是通脹持續超預期背景下，美聯儲加息節奏不斷加快，收緊力度遠大于其它發達經濟體。但是，高通脹帶來的更陡峭的加息進程未必能持續推高美元。過去，一旦高利率引發美國經濟的衰退風險顯著加大，美元很可能會先見頂。參照上一輪2013-2018年的緊縮周期，當TIPS對應的實際利率超過0.5%後，對美國經濟的拖累效應會逐步顯現，美元會開始走弱，先于其它資産反映經濟基本面的變化。

曆史經驗也顯示，美聯儲在一年内累計加息幅度達到300bp以上，美國經濟陷入衰退的概率很大，美元更容易在加息初期就開始走弱。

近期美債收益率雖然再創新高，但通脹預期卻持續回落，實際利率已經回升至0.5%以上。而房地産、零售、消費信心等高頻數據也顯示，美國經濟陷入衰退的可能性已大幅上升。敦和資管認為，美元大概率在105附近見頂，即使不會很快回落，以港股為代表的新興市場股票表現也會開始持續強于美股。

來源：發布易