新經濟風雲錄|今年以來股價大跌逾5成，陽光電源如何「穿越荊棘沐浴陽光」？

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作為光伏細分領域的龍頭，陽光電源（300274.SZ）近兩年深受各路資金的青睐，其股價（以下均指前復權）在2020-2021年期間曾一度飙漲超過13倍。

而從業績來看，該公司2020年的營收和歸母淨利潤確實錄得了高速增長，對得起大家的預期。不過，陽光電源於4月19日披露的2021年年報、2022年一季報卻均不及預期，讓不少投資者大跌眼鏡。

受此影響，4月20日，該股最終慘吃20CM跌停板；4月21日，陽光電源依然大跌10.54%,報收64.48元/股，2022年至今已累跌超55%，總市值也已經跌破千億元。

近兩年一季度業績均不及預期

陽光電源於2011年11月登陸深交所。公司以逆變器起家，逐漸發展成為了新能源領域中電力電子平台巨頭。現在的主要產品有電站投資開發、光伏逆變器、風電變流器、儲能係統、新能源汽車驅動係統、水面光伏設備、智慧能源運維服務等。

2021年的業務結構顯示，電站投資開發、光伏逆變器等電力轉換設備、儲能係統是陽光電源最主要的業務。

受益於行業高景氣度，該公司2020年的業績相較於往年明顯增長了一大截。而在2021年，陽光電源則實現營收241.37億元，同比增長25.15%，實現歸母淨利潤15.83億元，同比下降19.01%。

結合2021年前三季度的業績，該公司在2021年第四季度實現營收87.63億元，同比增長18.79%，實現歸母淨利潤779327萬元，同比下降89.73%，而去年一季度至三季度的歸母淨利潤分别為3.87億元、3.7億元、7.48億元。

由此可見，陽光電源2021年的業績表現並不好，低於預期，其中第四季度的業績尤其差，是拖累全年業績表現的主因。

從各項主要業務來看，在光伏逆變器領域，2021年，該公司實現光伏逆變器出貨約47GW（國内18GW/海外29GW）。出貨高增帶動其光伏逆變器業務營業收入同比增長20.44%至90.51億元。但是受制於原材料成本上升（主要是IGBT緊缺）、海運費漲價，光伏逆變器毛利率同比下降1.23個百分點至33.8%。

在儲能領域，2021年，陽光電源的儲能係統全球發貨量達3GWh，儲能業務實現營收31.38億元，同比增長168.51%。而毛利率受電芯漲價、以及部分海外訂單延遲交付罰金影響同比下滑7.86個百分點至14.11%。

在電站投資開發領域，2021年，該公司實現營收96.79億元，同比增長17.65%，毛利率同比增長2.42個百分點至11.91%。

除了2021年年報外，陽光電源發佈的2022年一季報則披露，期内，公司實現營收45.68億元，同比增長36.48%，實現歸母淨利潤4.11億元，同比增長6.26%。

對於這份一季報，多家券商也認為是低於預期的。

光伏、儲能業務還值得期待嗎？

值得注意的是，雖然陽光電源2021年、2022年一季報不及預期，但對於該公司的長期發展前景，仍有多家券商表示了看好之意，重點則在逆變器和儲能業務領域。

光伏逆變器由印刷線路板、電容、電感、IGBT、控制電路等多種電子元器件組成，是太陽能光伏係統的心臟，主要功能是將太陽能電池組件產的直流電轉化為交流電，並入電網或供負載使用，此外還具有最大功率跟蹤功能（MPPT）以及最大限度發揮太陽能電池性能和光伏發電係統保護等功能。

按照光伏逆變器的技術路線，可以將光伏逆變器分為以下幾類：集中式逆變器、組串式逆變器和微型逆變器。

其中，組串式逆變器的適用範圍最為廣泛，成本方面則是微型逆變器最優。

陽光電源則是國内最早從事逆變器產品研發生產的企業，2015年起出貨量首次超越連續多年排名全球發貨量第一的歐洲公司，成為全球光伏逆變器出貨量最大的公司。

2020年全球逆變器出貨量前十中已有6家國内廠商，合計佔據接近60%的市場份額，華為和陽光電源分别以23%、19%的市場份額排在前兩名，合計拿下了42%的市場份額，堪稱是全球光伏逆變器領域的雙龍頭。

2021年陽光電源的逆變器出貨量全球市佔率30%以上，已批量銷往德國、澳大利亞、美國、日本等150多個國家和地區，截至2021年底，該公司在全球市場已累計實現逆變設備裝機超224GW。

在「碳中和」的大背景下，光伏行業的前景被廣泛看好，這也將帶動逆變器需求的增長。

再看儲能業務，在各類電化學儲能技術中，鋰電池儲能在循環次數、能量密度、響應速度等方面都具有比較大的優勢，但以前成本方面的劣勢成為了制約其大規模應用的主要因素。

近年來，隨著產能規模的持續擴張，全球鋰離子電池的成本快速下降，並預計還將繼續下降。成本的大幅下降成就了鋰電池儲能大規模商用的契機。

電化學儲能係統主要由電池組、電池管理係統（BMS）、能量管理係統（EMS）、儲能變流器（PCS）以及其他電氣設備構成。

其中，電池組是儲能係統的主要構成部分，BMS主要負責電池的監測、保護以及均衡，EMS起到數據採集、網絡監控、能量調度的作用，而儲能變流器則控制儲能電池組的充放電過程與電流的交直流變換。

在成本方面，電池是儲能係統主要的構成環節，佔據儲能係統50%以上的成本。變流器則是連接電源、電池與電網的核心環節，成本佔比相對不大，但在儲能係統中起到控制中心與信息交互中心的作用，是儲能係統正常運行的前提。

儲能產業鏈主要包括設備提供商，係統集成商/安裝商，以及下遊終端用戶三個環節。

陽光電源是於2014年與三星SDI在合肥設立儲能電池和儲能電源兩個合資公司進軍儲能業務，目前可提供儲能變流器、鋰電池、能量管理係統等儲能核心設備，實現輔助新能源並網、電力調頻調峰、需求側響應等。

根據中關村儲能產業技術聯盟發佈的《儲能產業研究白皮書2021》，2020年陽光電源儲能變流器、係統集成市場出貨量均位列中國第一，同時也是中國儲能企業出海冠軍。

上述各項業務2021年的業績則表明，陽光電源期内的儲能業務發展十分迅速。

而展望未來，該公司的這部分業務將有望充分受益行業需求高速增長。安信證券預計陽光電源儲能業務的收入規模及佔比將持續提升，同時盈利能力亦有望回升。

結語

行業需求向好，而在產能端，陽光電源於2021年10月通過定增募集36.38億元，建設100GW新能源發電設備產能。國聯證券預計到2023年其光伏逆變器產能將較2021年擴大1.8倍，風電變流器擴大2.4倍，儲能變流器擴大2.7倍。

綜合而言，陽光電源所處的行業景氣度有望延續，該公司在細分領域又是龍頭之一，其長期發展前景也值得期待。只不過，該公司的股價在過去兩三年間曾一度瘋漲，現在業績不及預期遭遇大跌，後續何時止跌回暖仍需觀察。