中泰證券：給予科博達買入評級

2021-11-30中泰證券股份有限公司陳寧玉,王逢節,佘雨晴對科博達進行研究並發佈了研究報告《車載控制器龍頭，多元化産品矩陣打開成長空間》，本報告對科博達給出買入評級，當前股價為87.0元。

　　科博達(603786)
　　全球領先的汽車控制器供應商。公司 2003 年創立於上海浦東， 專注於汽車智能電子控制領域， 是國家重點扶持的汽車電子高新技術企業。 現有車燈控制、電機控制、能源管理、車載電器與電子等五大係列，一百多個品種的産品。公司是大眾集團車燈控制器的主力供應商， 客戶覆蓋大眾、奧迪、保時捷、奔馳、寶馬、福特、雷諾、日産、康明斯等，與全球幾十家知名半導體供應商建立了戰略合作關係。 2020 年實現營收 29.14 億， 照明控制係統營收佔比約 50%，電機控制係統佔比約 19%，車載電器電子佔比約 22%，能源管理係統佔比約 2%，研發費用率 8.25%，淨利潤率 19.70%。 2021 年由於受到疫情和汽車缺芯導致的全球汽車供應鏈緊張影響，前三季度營收同比小幅增長，淨利潤略有下滑。 隨著汽車芯片短缺緩解， 整車廠排産恢復，以及公司新客戶新産品的不斷放量，業績有望進入高成長期。
　　全球智能控制器産能向國内遷移， 車載控制器是最有價值市場之一。 隨著電動化、智能化和網聯化技術發展，終端創新進入百花齊放階段，電動車、智能家電、電動工具為代表的終端産品迎來了大發展。 全球汽車銷量穩定，新能源車佔比快速提升。 傳統中高端車和新能源車功能豐富度不斷提升，汽車控制器單車數量和係統設計也愈加復雜。 燈控領域為例， LED 滲透率持續提升， 氛圍燈的配置增加，使得整體車燈控制價值提升。我們測算， 燈控産品包括主光源控制器、 輔助光源控制器、尾燈控制器和氛圍燈控制器，合計單車價值在 500-1000 元， 車燈控制器市場空間近千億元。 從整車功能芯片來看，乘用車主流車型每車需使用 60-70 個 MCU，高端車型每車配置超過 100 個 MCU。 汽車控制器佔智能控制器市場 20%以上，供應商以海外巨頭為主，技術壁壘高於其他行業。我們預計隨著國内汽車新勢力崛起和汽車架構變化帶來的新契機，具備技術實力、制造成本優勢和工程師紅利的國内控制器廠商，將有望成為全球的主力供應商。
　　新客戶新業務拓展取得突破， 前瞻佈局域控制器領域。 公司燈控産品是大眾主力供應商，並不斷拓展新産品進入大眾係提升價值量。公司前三大客戶均為大眾體係，在大眾集團的市佔率持續提升。 此外，寶馬尾燈、雷諾前大燈、福特前大燈開始量産爬坡。 日係客戶開拓英菲尼迪前大燈控制器定點，獲得鈴木輔助光源控制器定點項目等。 大力拓展本田、豐田、通用等新客戶市場，提高市場佔有率。 新業務拓展：電機控制+車載電子+域控制器，産品合計單車價值是燈控産品的幾倍。 AGS 獲得新項目定點 5 個，客戶覆蓋大眾、沃爾沃、蔚來、長安、一汽解放等客戶。 車載 USB 産品客戶拓展情況較好，目前在手訂單充裕。域控制産品已獲得比亞迪若幹車型底盤域控制器項目定點，還獲得了小鵬、比亞迪、理想等車型 DCC（自適應懸架控制器）、 ASC（空氣懸架控制器）産品定點。公司聚焦細分單項領域， 提升專業技術、提高服務質量，有望成為具備全球競爭力的車載控制器龍頭。
　　投資建議： 公司是全球領先車載控制器龍頭，在大眾市場體係滲透率持續提升，新客戶不斷突破，産品從燈控向其他控制係統産品延伸。 隨著汽車芯片短缺緩解， 疫情逐步得到控制，整車廠排産恢復，業績有望進入高成長期。 我們預計公司 2021-2023 年淨利潤分別為 4.22 億元/7.53 億元/10.19 億元，對應 EPS 分別為 1.05 元/1.88 元/2.55 元， 對應 2022 年 PE 49X。 首次覆蓋，給予“買入”評級。
　　風險提示： 新客戶開拓不及預期風險；新産品導入不及預期風險；全球汽車銷量不及預期風險；上遊原材料漲價導致毛利率下滑風險

該股最近90天内共有17家機構給出評級，買入評級11家，增持評級5家；過去90天内機構目標均價為79.16；證券之星估值分析工具顯示，科博達（603786）好公司評級為3.5星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。