華西證券：給予紅豆股份增持評級

2021-11-30華西證券股份有限公司唐爽爽對紅豆股份進行研究並發佈了研究報告《定位經典舒適男裝，加快投入升級》，本報告對紅豆股份給出增持評級，當前股價為3.78元。

　　紅豆股份(600400)
　　主要觀點
　　公司2017年剝離地産業務，開始聚焦男裝業務。我們建議關注公司近期以來的積極變化，包括：（1）管理層變化：20年更換總經理、21年更換董事長，下半年與君智咨詢開始合作業務轉型；（2）産品變化：聚焦“經典舒適男裝”，與外部面料資源合作開發新産品，未來降低向供應商可退貨比例；（3）渠道變化：緊緊圍繞“舒適”定位，一二綫城市主打“舒適”差異化特色，三四綫城市補充強調“經典”為高品質背書，22年將在江蘇、上海等新開旗艦店；（4）營銷方面加大投入，預計明年在渠道升級和廣告推廣上合計投入4億。考慮今明兩年處於投入期，下調明年淨利增速，但考慮23年後有望顯現轉型效果，上調23年淨利，將21/22/23年收入預測從24.19/29.32/36.38億元調整至24.19/30.28/39.42億元，歸母淨利預測從1.03/1.27/1.66億元調整至1.03/1.19/1.72億元，對應EPS為0.05/0.05/0.07元，2021年11月26日收盤價3.8元對應PE分別為84/73/51倍，維持“增持”評級。安全邊際參考回購均價3.15-3.55元。
　　成長驅動：店效提升+外延開店共振，扣非淨利率有提升空間
　　我們分析，短期來看，22年公司重點發展江蘇省，我們預計22年有望新開100家店，帶動江蘇省收入增長30-40%；中期來看，公司開店有望恢復歷史峰值水平，達到1500-2000家店；長期來看，參考同行海瀾之家店數5000+家，我們認為公司店數至少有望達到2000-3000家。
　　從店效來看，2019年公司直營店店效在178萬元，加盟商單店出貨在105萬元，較同行海瀾之家仍有提升空間。長期來看，我們估計公司零售市場規模有望達到50-75億元（店效250萬*店數2000-3000家）。
　　此外，目前公司扣非淨利率低於10%，未來隨著店效提升以及加價率提升，將帶動公司淨利率提升到中高端男裝平均水平，我們估計有望達到15%+，帶動淨利增速高於收入增速。
　　風險提示
　　疫情的不確定性影響；同店恢復低於預期；係統性風險。

該股最近90天内共有4家機構給出評級，增持評級4家；過去90天内機構目標均價為3.75；證券之星估值分析工具顯示，紅豆股份（600400）好公司評級為2.5星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。