華西證券：給予中糧科技買入評級

2021-11-26華西證券股份有限公司周莎對中糧科技進行研究並發佈了研究報告《玉米深加工龍頭地位穩固，可降解材料打開公司成長空間》，本報告對中糧科技給出買入評級，當前股價為11.59元。

　　中糧科技(000930)
　　公司是國内玉米深加工龍頭
　　公司隸屬於中糧集團，是國内唯一業務涵蓋生物質能源、生物質材料、食品原料及配料三大領域的企業，也是目前國内規模最大、技術領先的玉米深加工企業之一。目前，公司主營業務主要為燃料乙醇、食用酒精、澱粉、澱粉糖、檸檬酸、味精、聚乳酸、變性澱粉及副産品的生産與銷售。從收入構成上看，2019-2020年，公司燃料乙醇、澱粉收入佔比分別在45%/20%左右，是公司主要的收入來源；從毛利構成上看，公司燃料乙醇、澱粉毛利佔比分別在55%/20%左右，是公司主要的利潤來源。
　　燃料乙醇行業空間廣闊，短期承壓不改中長期趨勢向好
　　經過多年的發展，我國已成為全球第三大燃料乙醇生産國，但産量佔比僅為3%左右，和美國、巴西兩國存在較大的差距。我們認為，短期來看，2020年，在受到新冠肺炎疫情影響、國内汽油消費萎縮的情況下，燃料乙醇需求出現萎縮。但從中長期來看，我國燃料乙醇發展前景廣闊。我國汽油年消費量在1.3億噸左右，根據《關於擴大生物燃料乙醇生産和推廣使用車用乙醇汽油的實施方案》提出的2020年全面推廣燃料乙醇的具體要求，按照10%的添加量進行計算，我國燃料乙醇需求量有望達到1300萬噸，而我國目前燃料乙醇的産量僅為300萬噸左右，産需缺口較大，未來成長空間廣闊。
　　並購打開市場空間，可降解材料前景可期
　　2018年，公司以發行股份的方式向生化投資收購其持有的生化能源100%股權、生物化學100%股權和桦力投資100%股權。中糧科技深加工産能將得到大幅提升，其中，燃料乙醇産能達到135萬噸（其中，原産能75萬噸+生化能源60萬噸）；澱粉産能達到165萬噸；澱粉糖産能達到90萬噸；飼料原料産能達到200萬噸。本次收購大幅提升了公司深加工産能，進一步鞏固了公司在行業的龍頭地位。
　　此外，公司在生物可降解材料領域已深耕超過15年，並在吉林省榆樹市投資建設3萬噸/年産能的丙交酯（生産PLA的中間體）生産綫。公司不光要打通從玉米等可再生植物資源到生物基可降解材料（PLA和PHA）的全産業鏈生産工藝，更要生産高端、高附加值的下遊産品，包括PLA/PHA共混纖維在内的改性專用料，這將是中糧科技未來主打的高端産品。我們認為，可降解材料是未來的發展方向，受到國家政策的大力支持，目前，公司已經突破工業化生産丙交酯（合成可降解生物材料聚乳酸（PLA）的中間體）的主要技術瓶頸，丙交酯和PLA是澱粉下遊的高附加值産品，正式投産後將進一步提升中糧科技的整體競爭力和盈利水平。
　　投資建議
　　我們預計，2021-2023年，公司營業收入分別為252.09/285.06/319.05億元，歸母淨利潤分別為10.95/14.73/17.82億元，對應EPS分別為0.59/0.79/0.95元，2021年11月23日收盤價11.59元對應PE分別為20/15/12X。考慮到可降解材料發展空間較大，丙交酯和PLA正式投産後，公司整體競爭力以及盈利水平都將得到大幅擡升，首次覆蓋，給予“買入”評級。
　　風險提示
　　新冠肺炎疫情風險，石油價格波動風險，玉米價格漲幅過大影響。

該股最近90天内共有1家機構給出評級，買入評級1家；證券之星估值分析工具顯示，中糧科技（000930）好公司評級為3星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。