華西證券：給予新洋豐買入評級

2021-11-26華西證券股份有限公司楊偉,周莎對新洋豐進行研究並發佈了研究報告《種植景氣度回暖提振化肥需求，磷酸鐵項目投産有望增厚公司利潤》，本報告對新洋豐給出買入評級，當前股價為16.2元。

　　新洋豐(000902)
　　公司是國内磷復肥行業龍頭
　　公司專業從事磷復肥和新型肥料的研究、開發、生産與銷售，以及現代農業相關技術、設施、裝備、産品和服務的供應，具有年産各類高濃度磷復肥830萬噸的生産能力和320萬噸低品位磷礦洗選能力，其中磷酸一铵産能180萬噸（含工業級磷酸一铵産能15萬噸），配套生産硫酸280萬噸/年、合成氨15萬噸/年、硝酸15萬噸/年。2014-2020年，公司收入從83.52億元穩步增長至100.69億元（原貿易業務收入逐年改為淨額結算），CAGR+3.16%；歸母淨利潤從5.71億元增長至9.55億元，CAGR+8.94%。2021年前三季度，公司實現營業收入95.39億元，yoy+15.73%；實現歸母淨利潤10.51億元，yoy+32.54%。
　　種植景氣度回暖&集中度提升，復合肥需求拐點或現
　　2016年玉米臨儲政策取消，種植面積連年下降，2019年玉米庫存已下降至低位，而生豬産能觸底回升，豬雞替代效應下禽鏈高景氣，飼料需求向好支撐玉米價格維持高位。小麥、水稻作為玉米的替代品，在玉米價格維持高位的背景下，替代需求逐步凸顯，價格呈現溫和上漲趨勢。玉米、小麥、水稻等主要農産品價格普漲帶動種植産業鏈景氣度回暖。化肥需求和下遊種植産業鏈景氣度高度相關，下遊種植産業鏈景氣度回暖將刺激農戶種植積極性，帶動化肥需求向好。此外，國内多項政策（化肥淡儲、一次性種糧補貼等）進一步帶動化肥需求結構優化，而隨著環保監管力度進一步強化、“三磷整治”等供給側改革工作取得積極進展，原材料價格近兩年大幅波動，落後中小産能難以為繼，中小産能的退出推動行業集中度持續提升。2011-2020年，復合肥消費量增速從4498萬噸緩慢提升至5134萬噸，年復合增速1.48%，而公司復合肥銷量從180萬噸增長至366萬噸，年復合增速8.20%，遠高於行業平均增速，對應市場份額也從4.63%提升至7.13%。
　　競爭壁壘不斷鞏固，磷酸鐵助力公司高速成長
　　公司産品覆蓋磷肥（主要為磷酸一铵）、常規復合肥、新型復合肥三大板塊多個係列，産品係列在行業内完備齊全，多品牌矩陣滿足了經銷商與消費者多元化的個性需求和對高品質復合肥的需求。而品牌作為公司發展的重要驅動力，可以和推動渠道佈局形成良好協同，不斷提升公司品牌資産和價值。得益於公司區位優勢以及合理的供給佈局、具有鉀肥進口權以及擁有180萬噸磷酸一铵産能優勢，公司成本競爭壁壘較強。此外，磷酸鐵在未來數年内供需缺口始終存在，2021年，公司公告規劃建設20萬噸磷酸鐵項目，首期5萬噸和二期15萬噸分別於2022年2月和2022年底投産，公司在磷酸鐵業務方面具有絕對優勢，有望憑借磷酸鐵業務實現二次高增長。
　　投資建議
　　受益於下遊種植産業鏈景氣度回暖，化肥需求將持續向好，公司作為國内化肥龍頭，成本優勢明顯，行業景氣度上行背景下，公司利潤有望逐步釋放，同時，磷酸鐵項目投産有望增厚公司利潤。我們預計，2021-2023年，公司營業收入分別為121.52/140.29/174.05億元，歸母淨利潤分別為12.09/16.61/23.26億元，EPS分別為0.93/1.27/1.78元，2021年11月23日股價16.45元對應PE分別為18/13/9X，首次覆蓋，給予“買入”評級。
　　風險提示
　　農産品價格波動風險，原材料價格波動風險，行業競爭加劇風險。

該股最近90天内共有9家機構給出評級，買入評級8家，增持評級1家；過去90天内機構目標均價為27.3；證券之星估值分析工具顯示，新洋豐（000902）好公司評級為3星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。