華金證券：給予英諾激光增持評級

2021-11-22華金證券股份有限公司李蕙,葉中正,劉荊對英諾激光進行研究並發佈了研究報告《微加工領域龍頭，受益於激光微加工場景拓展及設備進口替代雙輪驅動》，本報告對英諾激光給出增持評級，當前股價為46.62元。

　　英諾激光(301021)
　　投資要點
　　公司是專注於微加工領域的國内激光器龍頭： 公司是國内領先的專注於微加工領域的激光器生産商和解決方案提供商，是全球少數同時具有納秒、亞納秒、皮秒、飛秒級微加工激光器核心技術和生産能力的工業激光器生産廠商，也是全球少數實現工業深紫外納秒激光器批量供應的生産商之一。 公司主要産品為納秒激光器和超快激光器， 2018 年公司納秒紫外激光器銷量約佔當年國産同類激光器的 21.94%。
　　公司技術背景深厚，且産品質量已經不遜於海外領先同行，進口替代可期： 1） 公司以研發立身。 公司創始人及技術帶頭人趙曉傑博士，在激光領域具有二十餘年的研發經驗， 2007 年趙博士在美國創辦 AOC， 2011 年以美國 AOC 為主體合作設立英諾激光； 除公司創始人之外， 公司創始團隊和核心研發團隊中還擁有多名世界級領先的激光領域專家； 2）中美兩地研發互補及持續的研發高投入，在國内涉足較少的微加工領域，公司産品技術實力已經不遜於海外。 公司研發模式獨特，以前身美國 AOC 為依託，在國内和美國均設立了研發中心， 美國重點開展前沿和基礎性激光技術研究，而國内則側重於激光應用研究； 2016 年至 2021H1， 公司研發始終保持高投入，研發費用依次為 1983.7 萬元、 2405 萬元、 2676.2 萬元、 3854.1萬元、 3994.4 萬元和 2559.2 萬元，分別佔同期收入比重為 13.3%、 9.7%、 9.2%、10.7%、 11.8%和 12.6%；截至當前， 公司核心産品技術參數已經基本達到了國際先進標準，並不明顯輸於美國相幹和美國光譜物理等國際最為領先的同類激光器及激光技術代表廠商。
　　激光技術在微加工領域大有可為，公司受益於激光微加工不斷發展滲透： 激光微加工優點突出，尤其是其中以皮秒、飛秒為代表的超快激光器和紫外、深紫外波長的固體激光器因具有超快超精、高聚焦能力、“冷加工”的特點，能有效解決微加工過程中所面臨的技術難題，促使激光微加工逐漸發展滲透。 1） 激光設備售價走低，為激光微加工滲透提供前提條件；根據中國科學院武漢文獻情報中心、 智研咨詢等第三方研究機構發佈的數據，及銷售價格， 2015-2020 年，超快激光器及納秒激光器銷售價格逐年下降，而銷售量則逐年大幅增長； 2）超精密加工領域不斷拓展，以半導體、光伏電池、印刷電路板、全面屏/柔性屏、 VR/AR 等為首的新興發展領域為激光微加工創造更多新應用場景。
　　公司激光器和模組兩大商業模式互補，增強盈利能力： 公司同時具備微加工激光器和定制微加工激光模組兩類産品銷售服務能力。 1） 公司通過微加工激光器批量銷售，借助下遊眾多的激光設備廠商觸達全國各地、各個行業領域的客戶群體，充分享受激光技術替代傳統機加工技術帶來的行業發展紅利； 2）瑞聲模式是公司模組商業模式的重大成功範例； 通過定制微加工激光模組業務，不斷驅動公司提高加工精度、減少熱效應、提升加工效率以滿足激光精細加工與各類應用場景的發展需求，與終端客戶實現深度綁定、與下遊應用場景實現深度融合，實現自身跨越式發展
　　激光醫療賽道由於其顯著區別於工業應用激光賽道的發展特徵和目標客戶群體， 或有望為公司開辟出第二成長空間。 公司實際控制人趙曉傑博士多年激光生物醫學的研究經歷,成為公司探索發展激光醫療領域的重要契機。 目前， 結合公司自身在激光器的技術優勢，公司有選擇的重點佈局了介入式醫療器件超快加工和光聲顯微鏡等兩大激光醫療應用領域。 1） 國内長期以來，先進的介入式醫療器械激光加工設備主要還是被國外廠商所壟斷。 公司自主研發了以超短脈沖激光加工介入式醫療器件的工藝方法， 混合設計雙波段飛秒激光器已經向國家生物醫學材料工程技術研究中心提供、實現可降解支架精細加工，同時為供應商批量完成取栓支架等神經介入器件的激光切割關鍵工序；除此之外， 公司還儲備了包括導絲、導管、球囊等精密切割，無損鑽孔、表面微結構化，微 3D 打印等其它介入醫療器械微加工解決方案；並擬新增佈局人工骨骼、人工心臟等高級醫療器械加工。 2） 光聲成像應用尚處於早期發展階段，全球市場主要被海外公司佔據； 公司研發了世界領先水平的高分辨光聲成像儀器，可實現非侵入式、非電離式、無需染色劑標定，且橫向成像分辨率可達 5μ m 等優點，目前公司正與深圳大學、中山大學腫瘤防治中心開展基於光聲成像的鼻咽癌激光免疫精準診療技術的專項研發合作。
　　投資建議： 我們預計英諾激光 2021-2023 年營業收入分別為 4.33 億元、 5.57 億元和 7.38 億元，收入增速分別為 27.8%、 28.7%和 32.4%；歸屬於母公司淨利潤分別為 0.97 億元、 1.13 億元和 1.48 億元，歸屬於母公司淨利潤增速分別為 47.6%、16.7%和 31.1%。 2021-2023 年預測 EPS 分別為 0.64、 0.74 和 0.98 元，以 11 月19 日收盤價計算，對應 PE 依次為 69.8X、 59.8X 和 45.6X。當前，激光微加工應用場景正逐漸滲透並在半導體、新能源、 3C 智能硬件、生物醫療等新興産業快速拓展，考慮到公司在激光微加工領域的領先地位及進口替代能力，以及公司在過去發展中積澱的優質客戶微加工需求可能面臨逐漸釋放，我們看好公司未來幾年將持續穩步成長；對公司進行首次覆蓋，並給予增持-A 評級。
　　風險提示： 産品競爭性降價超出預期、 對公司第一大客戶瑞聲科技存在的依賴風險、經濟放緩可能帶來的銷售下降風險、 實際控制人控制權穩定性的風險、 核心技術人員流失風險、 技術叠代風險等。

該股最近90天内共有1家機構給出評級，增持評級1家；過去90天内機構目標均價為52.32；證券之星估值分析工具顯示，英諾激光（301021）好公司評級為3星，好價格評級為0.5星，估值綜合評級為2星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。